我国上市公司债务融资模式选择的影响因素

◎刘煜东

我国上市公司债务融资模式选择的影响因素

◎刘煜东

对于一个公司的发展来说，资金是十分重要的。用最少的成本获得更多的资金收益，是公司发展和生产的一个重要过程。对于上市的公司来说，融资是在公司的发展与壮大过程中最关键性的问题。所以，上市公司在融资方面所选用的模式也是非常重要的。当前，国内外的著名学者已经开始从企业的生命周期上开始对企业融资模式的选择来进行研究。在当前的市场竞争中来看，想要打破融资方面的困难的境地，首先要做的就是要选择正确的融资模式。本文主要分析了我国上市公司在债务融资模式的选择上所受到影响的因素。

债务融资的模式

一个公司的发展过程中，想要在现有的决策执行中得到发展扩大或者其他的投资的成本资金，最重要的手段就是进行融资。融资主要包括债务融资和权益融资两种模式。公司在融资模式上的不同的选择，会对本企业的资本结构造成一定的影响。对于公司企业该怎样选择融资模式方面的研究，相较于我国而言，国外的理论研究更为广泛、具体，从理论观念的研究到实际应用的研究都有一定的涉猎。我国相对的研究在起点上来说比较晚，研究的主要内容也大部分是在观念和比较上进行，缺少一定的创新性。大部分的研究是把国外的研究成果与我国当前的情况相结合，形成适合我国国情的研究成果。

债务融资的模式大体上可以分为两种，即公开发行和私下资金的募集。公开发行就是公开的发行债券的模式，私下的方式就是进行银行贷款。对于公司而言，在资金出现紧张的时候，银行贷款的方式比较方便，对于公司而言也有一定的弹性。但是，在相同的条件之下，公开发行债券的方式会比银行贷款的方式更加优惠。在公开发行债券的时候，能够添加一些银行贷款做不到的特征，比如可以对债券进行转换。所以，当前大部分的公司企业都愿意选择用公开发行债券的方式来进行融资。公司公开发行债券的数量也逐渐呈快速上升的趋势，更多的企业开始选择公开发行债券的方式来进行资金的获取。

影响企业债务融资模式选择的因素

对于一个公司企业来说，融资的成功与否关系到企业未来的发展方向和命运，所以，选择合适的融资方式对企业来说甚为重要。在企业选择融资模式的时候，会受到一些方面的影响，除了公司本身所存在的一些特点之外，也会受到公司管理层与管理者的影响。通过总结和分析，本文主要提出了以下五点能够影响公司债务融资模式选择的因素。包括发行成本、、代理情况、公司信誉、股东持股比例和信息不对称。

发行成本。对于公司来说，如果需要的资金比较多的时候，大部分会选择用公开发行债券的方式来融资。因为公开发行债券的融资方式，除了要付给购买债券的人一定的利息以外，还有一定的其他的费用支出。比如发行债券所需要的广告费用、印刷费用等。所以，发行的债券额度比较大的时候，可以适当的分摊一下其他的支出费用。而当所需要的资金较少的时候，选择银行贷款融资的模式就更为划算。因为只需要付给银行一定的利息以及手续费就可以了，没有多余的费用支出。

一般来说，公司企业的负债情况比较严重，对于公司以后的盈利流量的风险也就越高。对于购买债券的投资者来说，衡量整个企业的风险高低的主要指标就是公司的负债情况。一个公司企业的负债比较高的话，投资的风险就比较大，银行放款的几率就会降低，公司选择银行贷款的方式进行融资就比较困难，更多的会选择用公开发行债券的方式进行融资。相反，如果公司企业的负债情况比较轻，在银行贷款的融资模式中更容易获得资金。因此，不同的负债情况下，公司企业会选择不同的融资方式。

代理情况。一个公司对外有一定的债务情况时，股东和债权人之间就形成了一定的代理问题。在公司得到一定的资金之后，因为信息不对称的情况而产生的一定的风险问题，通常会用资产抵押、投资不足等手段对债权人所拥有的财富进行剥削。公司的发展与壮大与融资模式之间的关系可以用资产抵押等问题来进行解决。公司公开发行债券涉及到社会大众的经济利益与合法权益，在这种债权人比较多并且分布较广的情况下，公司会产生一定的投机取巧的心态，进而缺少对公司的监督。所以，私下的手段进行融资，也就是银行贷款，对于债权人来说，有一定的条款和合约进行约定，有一定的强制性。加上债权人的监督，可以在一定程度上减少资产抵押等问题的发生。换句话说，就是银行的贷款会比公开发行债券的模式在债权人面对投机取巧的问题上，有一定的强制性，能够减少公司在代理问题上所带来的资产抵押和投资不足等问题。

公司信誉。对于信誉程度比较好的公司来说，有一定提前偿还债务的能力，所以在融资模式的选择上更倾向于公开发行债券的方式。与之相反的是，如果选择银行贷款的模式，会受到一定的监督压力，对于偿还债务来说，也有一定的影响。公司的信誉程度对于在选择银行贷款的融资模式来说，并没有一定的关系。但是在实际中，公司的信誉程度越高，越愿意选择用公开发行债券的方式进行融资。相反的是，信誉度越低的公司，更倾向于选择银行贷款的方式。

股东持股比例。一个上市公司的管理者，必然是拥有一定股份的股东。而这种情况下，管理者会选择一个能够让公司实现最大化价值的融资模式。银行融资对于管理者来说，会提出更有价值的投资计划等，所以，私下银行贷款的模式是最佳的融资模式，占有较多股份的股东也会愿意选择银行贷款的模式进行融资。而拥有股份较多的股东，在公司的地位也通常比较高，具有一定的话语权和决定权，对于债权人的压力也有一定的抗拒能力，所以大股东更会愿意选择用银行贷款的模式进行融资。

管理者占有的公司股份越多，个人所得到的经济利益与公司的整体利益之间的关系就越密切，所以，占有高股份的管理者一定会选择可以让公司实现更大价值的融资模式。而银行贷款的模式对于管理者而言更具有这些特征，对于提高公司的价值有一定的帮助。所以管理者通常会选择私下银行贷款的模式来进行融资。

信息不对称。上市公司的企业规模大小，与信息不对称程度的高低，对于企业选择融资模式也有一定的影响。规模相对较大、信息不对称程度低的公司，通常会选择公开发行债券的模式进行融资。而相反的是，规模较小、信息不对称程度高的公司，则更愿意选择用银行贷款的模式来融资。在公司的不同时期之间，也呈现出了一种负相关的关系。也就是说，在公司的导入期，公司规模不大，信息不对称的情况比较严重的时候，一般会选择用银行贷款的模式。当借贷双方存在着信息不对称的情况时，按照逆向思维来看，在一定程度上会影响到公司融资模式的选择。对于公开发行债券的模式来说，银行贷款的方式会对公司的融资带来一定的优势，能在一定程度上减少信息不对称的问题。银行贷款的模式在监督的力度上比公开发行债券的模式更有强制性，所以，选择银行贷款的模式更有利。

上市公司在债务融资模式的选择上，生命周期不同的企业，对于融资模式的选择也是明显不同的。公司融资模式的选择会受到很多因素的影响。在以上五点影响因素中，发行成本与代理情况是最为主要的影响条件，公司信誉程度、股东的持股比例和信息不对称的因素对于模式的选择，影响比较小。所以，综上所述，我国上市公司在债务融资模式的选择上与发达国家相比还是有一定的差异的。对于这些可能影响融资模式选择的因素，要根据本公司的实际情况来进行改进与完善。在与之相关的规章制度上也要进行一定的健全，提高公司企业在市场上的竞争力。

（作者单位：中国社会科学院研究生院）