风险与机会：基金独门新进重仓股解析

高基元

敢于异于其他买方独门押下重注，或许有机会收获巨大的收益，但前提是这些激进的买方充分估计了需要承担的风险。

虽然近日跌幅明显，四季度以来，上证指数仍录得一定涨幅，但许多个股却出现下跌，当中也包括一些公募基金在三季度刚刚新进的股票。

由于单家基金公司介入，一些股票的基金持有流通股比例大幅提升，在最近的下跌行情中，这些品种的风险和机会同时得到了呈现。

富国魏伟押注兔宝宝

装饰贴面板厂商兔宝宝在二季度末就已经有9.87%的流通股被基金持有，但持有方比较分散，单只公募产品持有数量也都不高。三季度末，基金持有其流通股比例上升至26.04%，增加的16.17个百分点中，有13.16个百分点来自富国基金魏伟管理的两只产品。

魏伟管理的富国低碳环保（100056.OF）曾在2015年大部分时间位居同类产品冠军，2015年3月新成立的富国新兴产业（001048.OF）也由他管理，两只基金在2016年三季度末资产净值合计为103.11亿元，持有的兔宝宝股票市值合计8.41亿元，占资产净值的8.16%。三季度，兔宝宝涨幅为36.09%，可以肯定的是，魏伟在这一上涨过程中从无到有完成了对兔宝宝的建仓，因为两只基金半年报的全部持股名单中，兔宝宝均未出现。

在两只基金的三季报里，魏伟以同样的措辞写道：“本基金将重点加强具体公司的研究，寻找未来2-3年确定性较强的机会，配置基本面优质的个股。”在两只基金三季度末的前十大重仓股名单中，兔宝宝是唯一的新进股票。

2015年全年，富国低碳环保的前十大重仓股每个季度几乎都会彻底更换一遍，一季度末是以乐视网、联络互动为代表的中小创股票；二季度末则以航空股为主，十大重仓股中航空股占了四席；三季度末则基本都换作了银行，十大重仓股中有八只银行股；到四季度末又换上了天玑科技、东方通等另一批创业板股票。频繁的操作中，这只产品在前两次股市大幅调整时回撤基本和业绩比较基准保持一致，但在2016年初的第三次大调整时就大幅落后于比较基准。从2016年一季度开始，魏伟明显降低了调仓的频率，网宿科技、信维通信、老板电器、华海药业和立讯精密等五只股票均连续重仓了三个季度。

2016年4月份，家装消费升级的代表索菲亚股价开始攀升，二季度末，魏伟的两只产品都新进并重仓了索菲亚，期末配置比例占基金资产净值均达到8%以上；三季度，魏伟继续增持索菲亚至第一大重仓股，期末配置比例均达到上限10%。和索菲亚拥有同一概念、启动前市值仅为索菲亚三分之一的兔宝宝则是在6月下旬开始了最近这波显著上涨，随后魏伟在三季度买入并重仓，不难看出，这些交易均为右侧交易，即在趋势产生之后跟随买入。

根据Wind资讯统计，5家卖方机构一致预测2017年兔宝宝每股收益为0.47元，较2016年的预测值0.31元增长近49%。截至12月15日收盘，兔宝宝股价为11.95元，对应2017年动态市盈率为25.43倍，2017年市盈率相对盈利增长比率（peg）为0.53，处于理论上合理的买入区间。长江证券认为，兔宝宝的主要投资逻辑为渠道扩张、产品升级和品牌兑现，目前家装板材市场规模约1500亿元，主导产品较为低端，市场集中度很低，预计消费升级带来的需求将向品牌产品集中，兔宝宝有望通过已经积累起来的渠道优势、产品优势和品牌优势实现市场份额的较快扩张。

截至12月15日收盘，兔宝宝四季度以来股价下跌了12.45%，与9月6日盘中创下的历史新高15.08元相比已经下跌超过20%。

上投摩根系押注必康股份

2015年12月完成重大资产重组的必康股份（原名“九九久”），在原来医药中间体、农药中间体、六氟磷酸锂业务的基础上增加了体量更大的片剂、胶囊、颗粒剂等中西药业务。截至2016年二季度末，流通股本占总股本比例为18.33%，基金持股占流通股本比例为2.94%，三季度末上升至12.61%，其中上投摩根系12只基金合计新进/增持2886万股（84.82%为新进），占流通股本的10.27%，是基金持股占流通股本比例激升最主要的原因。

三季度末，上投摩根系基金持有的必康股份市值合计为7.78亿元，占基金资产净值的6.17%。必康股份是其中5只基金的第一大重仓股，1只基金的第二大重仓股。12只基金中只有1只在二季度末持有了必康股份，彼时持有比例仅占流通股本的0.48%。伴随上投摩根系基金的买入，三季度，必康股份股价上涨了44.2%。

Wind资讯统计显示，上投摩根旗下共有8只普通股票型基金，当中5只在三季度买入了必康股份；偏股混合型基金共有11只，当中6只买入了必康股份。有趣的是，作为专门投资医药健康行业的产品，上投摩根医疗健康（01766.OF）并未参与其中，其基金经理张飞也没有在前述12只基金中兼任基金经理。这或许意味着，上投摩根系基金集体买入必康股份可能并非因为其医药业务。

按基金经理来看，上投摩根系中持有必康股份最多的是杜猛，其名下2只基金共持有3.53%的流通股，三季度末市值为2.55亿元；其次为郭晨，其名下3只基金共持有2.55%的流通股，三季度末市值为1.85亿元；之后为李博，其名下2只基金共持有2.06%的流通股，三季度末市值为1.49亿元。

翻看杜猛管理的规模较大产品上投摩根内需动力（377020.OF）过去几个季度的重仓股名单，可以发现他对以锂电池产业链为代表的新能源行业一直都有配置：2015年四季度末第一大重仓股为天齐锂业，同时重仓了天赐材料；2016年一季度末继续重仓天齐锂业；二季度末第一大重仓股换为当升科技，同时重仓科恒股份和华友钴业；三季度末继续重仓当升科技，同时重仓澳洋顺昌和必康股份。在郭晨管理的规模较大产品上投摩根智慧互联（001313.OF）的重仓记录中也可以发现类似之处，不过李博管理的规模较大产品上投摩根阿尔法（377010.OF）此前并未重仓过锂电池概念股。除了管理两只基金外，杜猛目前还兼任上投摩根副总经理及投资总监，不排除其他基金经理的操作也受到其一定影响的可能性。

必康股份2016年半年报显示，由于锂电池市场需求旺盛，作为上游原料的六氟磷酸锂产能得到有效释放，销售价格、销量和毛利率均同比大幅提升，对应业务上半年营业收入为2.96亿元，较2015年同期增长1155.11%，毛利率达到75.47%；目前公司六氟磷酸锂2000吨年产能已得到充分利用，新增投资的“年产3000吨六氟磷酸锂扩建项目”预计在2016年底前进行调试和试生产。

截至12月15日，四季度以来必康股份股价下跌1.52%，与季度内最高点27.97元/股相比跌幅为9.37%。

汇添富系看好华通医药

主营药品批发的华通医药在2015年的牛市顶峰前夕上市，截至2016年二季度末，流通股本占总股本的56.73%，几乎没有基金持有。三季度，汇添富三只主动管理的偏股基金成为这只次新股的最大买家，合计买入9.65%的流通股本，其他基金共买入了0.47%的流通股本。

三季度末，三只汇添富系基金持有的华通医药市值合计为2.45亿元，占其资产净值的0.97%。华通医药并未出现在三只基金的前十大重仓股名单之中，但三只基金均进入了华通医药的前十大流通股东名单。

尽管配置比例不高，但三只基金中最大的一只——汇添富医疗服务（001417.OF）的基金经理刘江在9月9日亲赴浙江绍兴实地调研了华通医药。此前8月19日华通医药公布了非公开发行股票方案，拟向员工持股计划和四名非关联自然人定向发行股票募集6亿元现金，主要用于年产1000吨中药配方颗粒生产线项目和年产1万吨中药饮片扩建项目，发行价格定为24.95元/股。其中员工持股计划认购比例为30%，金额为1.8亿元。

和刘江同一天拜访华通医药的方正证券分析师周新明在9月18日发布的研究报告中指出，受益于配方颗粒生产企业资质放开、试点医院的放开和医保对中药配方颗粒报销的扩容，过去五年年均复合增速超过40%的中药配方颗粒市场将在未来几年继续保持30%以上的复合增速，到2020年规模达到300亿元以上。华通医药有望在相关政策放开后成为首批进入行业的区域龙头企业，业务从无到有，弹性“巨大”。周新明预计，新增的配方颗粒产能可以给公司新增5亿元以上收入和6000万元以上的净利润（2015年华通医药净利润为4700万元）。按照华通医药的公告，相关项目将从2017年1月开工建设，2018年12月才能全部竣工投入运营，到2019年才能在业绩上有明显体现，中间时间过长，仍存在一定的不确定性。

2016年前三季度，华通医药净利润同比下滑5.28%，Wind资讯统计的三家卖方机构一致预测当年公司净利润为4900万元，同比增长4.46%。按照12月15日收盘市值41.17亿元估算，2016年华通医药动态市盈率约84倍。四季度以来，华通医药股价下跌了8.09%，如果和季度内高点37.48元相比，股价跌幅接近21.53%。截至12月15日，其收盘价有较大概率低于汇添富系基金的建仓成本。