行业寒冬下的宝武合并

李玲

此次重组不仅会改变中国钢铁行业的竞争格局，也会给世界钢铁业带来深远影响

2016年9月22日下午，国资委发布公告表示，经国务院批准，同意宝武重组，重组之后宝钢集团有限公司更名为中国宝武钢铁集团有限公司，作为重组后的母公司，武汉钢铁（集团）公司整体无偿划入，成为其全资子公司。至此，持续了三个月之久，宝武合并的一系列“悬疑”终于有了初步答案。不过硝烟既起，继宝钢、武钢重组后，也许鞍钢和本钢的实质性重组就将接棒登场。

此次重组启动前，武钢股份总市值278.6亿元人民币，宝钢股份总市值806.88亿元。对于换股价格，由于停牌前两家公司的市值均低于其净资产总额，考虑到国有资产保值增值的需要，最终换股价格应不低于其每股净资产的价格，同时应高于停牌前的股价（即宝钢股份为4.9元，武钢股份为2.76元）。根据宝武合并方案，宝钢股份本次换股吸收合并武钢股份的换股价格确定为4.6元/股，武钢股份的换股价格确定为2.58元/股，由此确定武钢股份与宝钢股份的换股比例为1：0.56，即每1股武钢股份的股份可换取0.56股宝钢股份的股份。

据宝钢股份提供的数据显示，2016年上半年，武钢股份营收288.5亿元，净利润为2.73亿元，本次交易完成后，宝钢股份的资产总额将从以往的2662.65亿元上涨至3620.85亿元，但资产负债率将从52.8%上涨至57.7%。不过，宝钢股份方面表示，这一资产负债率仍然低于行业平均水平。

合并后成为世界第二

其实，两家央企的合并传闻很久以前就已经传出。2013年7月，时年50岁的马国强由宝钢股份总经理一职调任武钢集团总经理时，就已经有武钢和宝钢合并的传言猜测。到了2015年6月，马国强升任武钢集团董事长，外界更加坚信宝钢和武钢将合并。不过，在相当长的一段时间里，对于该传闻，宝钢和武钢方面都直接予以否认，武钢与宝钢官方曾多次“辟谣”否认。

当前，整个钢铁行业仍属产能过剩，企业经营业绩不容乐观。数据显示，2015年，武钢集团以亏损75亿元成为“亏损王”，宝钢集团净利10.13亿元，但也创下18年来的新低，同比2014年大幅下降82.51%。历经几十年高速发展的中国钢铁行业，在如今粗钢产量逼近顶部、发展面临困境之际，改革乃大势所趋。

根据世界钢铁协会发布的《世界钢铁统计数据2016》，宝钢以2015年年产粗钢3493.8万吨位列全球十大钢企第5名。武钢以粗钢产量2577.6万吨位列中国十大钢企第6位，合并后两家企业共拥有高炉61座，转炉、电炉62座，设计产能超过8000万吨，紧追世界排名第一的安塞乐米塔尔（ArcelorMittal），后者2015年粗钢产量为9713.6万吨。按照产量计算，新的合并企业将超过河钢集团成为中国第一、全球第二的钢铁企业集团，行业集中度也将得到提高。而随着宝钢湛江项目的全面投产，宝钢粗钢产量还将继续增加，未来有冲击世界规模第一的潜质。

行业寒冬催生合并

中国钢铁工业协会（中钢协）的统计数据显示，2015年，百家大中型会员钢企主营业务连续12个月亏损。主营业务全年累计亏损超过1000亿元，同比增亏24倍。对于合并重组的原因，笔者认为主要有三个方面。

1.通过合并可以减少竞争，形成互补。目前这两家央企的经营都遇到困难，中国钢铁行业长期面临集中度较低的困局，前十大钢铁企业的市场占有率从2010年的52%下降至目前的不足40%，过于分散的结构导致行业竞争激烈。武钢集团亏损严重，宝钢集团利润大幅下滑，通过合并可以减少竞争，形成互补。对于武钢这样的内陆企业，还可以通过合并调整产品结构，降低物流成本。武钢属于内陆钢企，而铁矿石等原料主要依赖进口，物流成本较高。此外，内陆钢厂面对的消费市场也更狭窄。这也是为什么宝钢在湛江建设新工厂、武钢在防城港建设新基地的重要原因。

2.从产品方面来看，“宝武合并”利好两家公司汽车板和硅钢业务。两者产品结构存在很大程度的同质化，主要表现在汽车板和硅钢，尤其是取向硅钢方面，国内最主要的生产商即为这两家公司，合并则有利于提高市场集中度，减少恶性竞争，利好公司业绩。

3.两家企业都是钢铁行业的大型央企，合并重组符合国企目前改革的方向。国务院正在全国层面推动一轮钢铁行业兼并重组、处置僵尸企业的系列动作，并发布了相应的指导意见。2015年发布的《钢铁产业调整政策（征求意见稿）》显示，“到2025年，前十家钢铁企业粗钢产量占全国比重不低于60%，形成3-5家全球范围内有较强竞争力的超大型钢铁集团”。此举无疑有利于国资委实施专业管理。

影响深远

宝钢和武钢重组不仅会改变中国钢铁行业的竞争格局，也会给世界钢铁业带来深远影响。

1.宝钢和武钢重组将进一步强化硅钢龙头企业地位。武钢是目前全球规模最大的硅钢生产基地，已经具备192万吨的冷轧硅钢生产能力，其中取向硅钢产能60万吨。宝钢冷轧硅钢产能130万吨，其中取向硅钢产能30万吨。宝钢和武钢合并后将进一步强化全球最大硅钢生产企业地位。

2. 宝钢和武钢重组将成为国内规模最大的热轧卷板生产企业。目前宝钢集团拥有8套热轧板卷生产机组，设计产能3135万吨，武钢集团拥有5套热轧板卷生产机组（含昆钢炉卷轧机），设计产能1463万吨，宝钢和武钢合并后，将拥有热轧板卷生产机组12套，设计产能4598万吨，成为国内最大的热轧板卷生产企业。

3. 宝钢和武钢重组将强化国内汽车板龙头企业地位。宝钢和武钢分别是中国第一和第二位的汽车板生产企业，尤其是宝钢一直是国内汽车板的龙头企业，可以满足几乎所有品种汽车的需求，已经成为包括奥迪、宝马、奔驰等在内的高端汽车板供应商。据中钢协统计，2015年宝钢汽车板产量766万吨，武钢汽车板产量297万吨，宝钢合并后汽车板产量1063万吨，占全国汽车板产量的一半以上。从未来发展看，宝钢正在建设湛江汽车板材生产能力，武钢防城港冷轧则已经正式投产，未来汽车板产量将会进一步增加。

4. 宝钢和武钢重组有助于进一步优化产品结构。宝钢和武钢都以高端板材产品为主，包括热轧板卷、中厚板、冷轧板卷、镀锌板、镀锡板、硅钢、彩涂等几百个具有全球竞争力的品种。此外，宝钢是国内最大的不锈钢生产企业，武钢是全国四大重轨生产企业之一。两家企业的合并，不仅可以进一步优化产品结构，还有助于解决部分高端产品存在的重复建设、产能过剩问题。

5.宝钢和武钢重组将提高企业的综合竞争力。宝钢是国内公认的管理水平最高的钢铁企业，是钢铁行业中最早引入EVI的企业。EVI是一种用户需求传导机制，它把用户需求即时、前瞻性地传导到企业内部，促使企业不断提升能力。宝钢是中国钢铁行业的技术标杆、装备标杆和环保标杆，拥有强大的品牌效应。武钢则以其硅钢技术和广大的华南市场而具备充分的竞争优势。宝钢和武钢重组是真正意义的强强联合，其综合竞争力将居于全球领先地位。

困难重重

放眼整个中国钢铁行业，尽管近年来大型钢企兼并重组并不少，与此前钢铁行业重组多是地方企业联合重组、大型企业对小型钢企兼并不同，宝钢和武钢重组，显示出决策层推进国内钢铁企业兼并重组的决心，必将成为中国钢铁工业史上联合重组的里程碑。

这两家央企目前经营都不太理想，宝钢和武钢等企业面临的经营问题，归根结底还是中国整个钢铁产业集中度低，导致产能过剩，企业经营困难。而且，两家合并仍然面临很多问题，如果没有强势的管理层和规划层，两家企业合并也很困难。去产能、优化人员可能是要面对的第一个问题。

笔者认为，能否实现真正的重组是两家企业合并的关键。前一轮钢铁企业的兼并重组注重了兼并，并没有重视重组，效果并不理想。新一轮的兼并重组一定要遵循市场规律，兼并只是手段，重组提升效率才是根本目的。就在不久前，重组6年的渤钢集团又被拆分成5个公司，并背上了近2000亿元的巨额债务。有了这样的前车之鉴，宝钢和武钢的重组一定要注意。

只有政府提供一个公平的竞争环境，加大执法监督力度，通过市场竞争让那些小的钢铁企业逐渐被淘汰掉，提高产业集中度，才能最终解决目前行业的问题。

谁将成为下一个

继宝钢和武钢宣布重组后，业界一直在猜测接下来还会有哪两家钢铁集团宣布重组。考虑到工信部征求意见稿提出形成3-5家全球范围内有较强竞争力的超大型钢铁集团，并且宝钢和武钢整合后将覆盖华东、华中、华南三大区域的布局，钢铁行业未来有可能三分天下：华东、华中和华南为其一，西南、西北和华北部分省份为其二，环渤海区域、东北和华北部分省份为其三，形成三家产能规模过亿吨的超大型钢铁联合体。届时，三大区域内大型钢企有望强强联手，而大区域内钢企的区域外资产有可能剥离重组。

（作者为上海财经大学副教授）