高管流动性对高管薪酬的影响

夏侠清

摘 要：关于高管薪酬的研究一直都是国内外学者的研究焦点，本文在已有的研究基础上，补充分析了高管流动性对高管薪酬的影响，从高管离职事件的新视角来研究高管薪酬的变动情况。结果表明，高管离职后，企业会大幅提高现有未离职高管的薪酬，这种行为有利于留住现任高管。当离职高管具有重要作用，或者离职后的高管在新公司获得了更好的职位或更高的薪酬时，这种现象会更加明显。

关键词：流动性；高管离职；现任未离职高管；高管薪酬

一、引言

近年来，商界高层跳槽现象频频发生，2002年武汉某集团平价连锁公司总经理艾某跳槽，投奔了当地民营的某大型购物中心。2012年某集团副总裁王某离开某跳槽至广东创鸿集团。2013年山东某集团有限公司董事长王某跳槽到紫金矿业担任CEO。2014年中国联通副总经理李某离职出任华翔联信董事长。2015年超50位银行高管离职。2016年就银行业，离职变动的高管数量大幅上升；一些大企业的高管开始大面积流失。结合现实情况，高管离职事件不断，现代社会高管流动已经成为一种常态。

面对如此频繁的高管离职现象，探究其原因很重要，高管的自愿流动是为寻求更高的职位，亦或是为了获取更高的薪酬？本文就以高管的流动性为视角探究其对高管薪酬的作用力，寻求当公司高管离职来到其他公司时，该公司对现有高管的薪酬会有怎样调整的答案。

劳动力流动是经济学的一个重要研究议题，包括宏观和微观两个方面。宏观方面的研究主要集中于劳动力在地域、产业间的流动，这方面的研究已趋于成熟。而对于微观上的研究是指劳动力在企业之间以及企业内部岗位间的流动，尤其是指高管人员，技术人员等特殊人才，这一方面的研究却较为薄弱。此外，现有关于高管薪酬的研究文献大部分是从代理问题和高管背景特征进行阐述的。本文试图从高管自愿流动的角度探究高管薪酬的特征，并为劳动力流动和高管薪酬的理论研究缺失面增添一笔。

二、高管流动性

高管跳槽是经理人市场流动的重要表现形式。高管跳槽是指一个高管离开现在的公司到另外一个公司担任高管，在多数情况下，高管离职是为了获得更高的薪酬或担任更高的职位。高管跳槽对于高管来讲可能是个很好的外部机会。

关于高管流动性的研究近年来日益增多，主要集中于高管更换与公司绩效，股权结构等方面。高管的流动是因为存在着外部机会，当高管意识到其职业技能在经理人市场上被高估了，他就会跳槽选择接受新的公司。

关于高管流动性的特点，从高管流动的目的角度看，对于高管来说离开现有公司，去另一个公司寻找同水平或者更高水平职位是很困难的，这就说明经理人比非经理人具有更低的流动性。简单地说，非CEO离职到另一个公司担任CEO这是很有可能的，但是CEO离职到另一个公司担任非CEO这种可能性就很小，因此，CEO的流动性小于非CEO。此外，Balsam and Miharjo （2007）发现过多的薪酬会降低高管离职，而使高管具有高持股比例也有助于留住高管，因为公司的利益与高管的利益相关，有能力高管的离职会影响公司价值，所以为了自身的利益他们也不会选择离开现有公司，形成经理人的低流动性。最后，当高管接近退休或者在现有公司任期较长，因为对已有公司奉献了他们很多的精力，也为了最后公司对他们的保障，所以他们流动的可能性小。总之，在这些情况下，高管的流动性均较低。

从行业角度看，Cremers and Grinstein（2103）发现同一行业里现有的公司数量越多，则在这个行业里有更多的相似人才，他们可以在不同的公司自由流动，对公司并不会产生重要的影响，即不具有高专用性的高管资本的流动性较强，同行业现有公司数量越多，高管的流动性越强。

三、高管流动性对高管薪酬的作用

委托代理理论认为，薪酬契约是所有者授权给高管为其利益从事企业各项经营管理活动，并支付给高管相应报酬的计划，按照管理者的努力程度来支付工资。由于委托代理存在着各种代理成本，企业所有者会建立各种约束机制控制高管自利行为。传统的理论中，所有者具有很大的控制权，但是这没有考虑到高管的外部工作机会。高管的流动可能会给企业带来收益，但是其带给企业的损失也客观存在。Timothy R.Hinkin和J.Bruce Tracey（2000）研究发现劳动力的流动会使企业增加分离成本、招聘成本、选拔成本、雇佣成本以及生产损失五类成本。Bonnier K.A and Bruner R.F（1989）发现CEO的更换对股价的变动具有正相关性。国内外很多研究表明，高管的变更会对企业绩效产生重要影响（龚玉池，2001；朱红军，2002；等）。本文从流动性的视角出发认为，当外部存在更有潜力的工作机会时，所有者就会失去主动权，如果现有的雇主想要留住现有的高管，避免更大的损失，就必须给高管提高工资，薪酬契约依赖于外部劳动力的竞争力情况。

本文认为，离职者自身的重要性会影响薪酬提高的幅度。具有重要作用的高管离开现有公司会对公司的发展产生重大的影响，所以现有公司为了减轻损失会大幅提高现任未离职的高管以防止其他重要高管的离职。然而，对于重要程度不高的高管或非重要高管的离职对公司发展并不产生重大影响，公司会减少对离职高管的重视甚至忽视非重要高管的离职，造成提高现任未离职高管的薪酬的幅度较小。这表明，一个更重要的高管的离职其影响薪酬的程度会显著大于与等级低高管离职。

前文提到管理者的职业生涯考虑会影响高管的流动性，尽管即将退休和任期较长的高管其流动性较低，但是对于这类型的高管来说，因为这些高管对公司的发展具有重要的意义，一旦他们离职将会造成重要影响，公司为了留住高管会对其他高管薪酬进行大幅度的提高。

如果已离职的高管在新的公司里居于比离职前公司更高的职位，或者离职者在新的公司能获得比原有公司更高的薪酬时，这就表明原有公司与新公司相比不具有竞争力，进一步激励了现任未离职高管的离职机率，为了防止未离职高管的流动，公司必然会大幅提高现任未离职高管的薪酬。

高管的流动性与行业间的相似程度相关，行业性质越相似，高管的流动性越强。Giroud and Mueller（2010）的Herfindahl指数来衡量行业的相似度，Gao（2015）利用该指数探索到高管薪酬的提高在同质产品行业中更明显。同一行业中现有的企业越多，外部的就业机会就越大，竞争性越强，根据高管的重要性，现有公司为了防止有力的高管离职会大幅提高现任高管的薪酬。在一个行业里，如果存在更好的外部高管，离职公司会为了留住高管，提高薪酬。高管流动性强，则具有更多的机会离职，离职与薪酬水平之间具有正相关性。

四、结论

本文以高管的流动性作为研究高管薪酬的新视角，从高管流动性的特点以及影响因素分析不同情况下高管的流动会对薪酬造成什么样的作用。

我们发现当公司失去很高地位的高管时，或者离职高管在其他公司获得了更高的职位或薪酬待遇时，公司为了留住现任高管，会大幅度提高现任高管的薪酬。并且相比经理人市场流动较弱的公司，具有高经理人流动性的公司其提高现任未离职高管的薪酬的比例更显著。

参考文献：

[1] Balsam，FS.，Miharjo，S.，2007.The effect of equity compensation on voluntary executive turnover.Journal of Accounting and Economics 43，95–119.

[2] Cremers，M.，Grinstein，Y.，2013.Does the market for CEO talent explain controversial CEO pay practices？ Review of Finance 17，1–40

[3] Huasheng Gao，Juan Luo，Tilan Tang，J.2015.Effects of managerial labor market on executive compensation： Evidence from job-hopping.Journal of Accounting and Economics 59，203–220

[4] Rajgopal，S.，Shevlin，T.，Zamora，V.，2006.CEOs outside employment opportunities and the lack of relative performance evaluation in compensation contracts.Journal of Finance 61，1813–1844.

[5] 龚玉池：《公司绩效与高管更换》，《经济研究》，2001（10）。

[6] 朱红军：《大股东与高级管理人员更换：经营业绩的作用》，《会计研究》，2009（9）.