原奶价格见底现代牧业回勇

谭慧妍

港府上周突然宣布加辣，将非首置住宅物业印花税划一增至15%，以遏抑楼价上升。此消息影响地产股及银行股下跌，本周一（7日）恒指跌穿50天平均线，下降通道破底。技术反映，市场至少反弹至23，000点才算回稳。

美国总统选举经已尘埃落定，结果由共和党总统参选人特朗普胜出，市场估计美股将继续向下，环球金融市场波幅将会扩大。本港有楼市加辣，外围则有美国12月加息预期等不明朗因素，后市向上空间有限。

随着供应减少、需求恢复，市场预期原奶价格将于年底至明年初反弹。

乳业是中国的必须性产业，无论经济状况好坏，人民都要吃饱和补充营养。过去三年经历食品安全及原奶供应过剩问题，行业进入低潮，加上竞争激烈，预期并购潮持续。近期伊利（600887.SH）并购中国圣牧（01432.HK），以每股2.25港元，折让7.4%，收购后者23.51亿股，占已发行股本约37%。尽管奶价仍处低位，但奶源仍然是行业整合争夺的资源。

近年气侯干旱、国际原奶市场低迷及饮食文化改变，全球两大原料奶出口地区新西兰及欧洲的产量下滑。奶价低迷亦导致大量中小散量户退出市场、牧场停止奶牛补充、小品牌议价能力减弱，最终减少国内原奶供应过剩压力。供应减少、需求恢复，原奶价格止跌回升，大品牌乳企更具稳定成本、品牌效应和创新产品等优势，带来盈利能力和市场份额提升。

行业最坏时刻已过

据联合国粮农组织数据，乳制品价格指数自4月以来上升38%，有助上游企业改善盈利。原奶价格将由谷底反弹，利好相关个股。

现代牧业（01117.HK） 主要于中国从事生产及销售牛奶，蒙牛乳业（02319.HK）持有其25.41%已发行股份。在供求关系趋稳定下，原奶价格呈谷底反弹。集团首三季营业收入32.17亿元人民币，按年下降9.74%;现金EBITDA约8亿元人民币，下跌31.37%;净亏损3.1亿元人民币。期内原奶产量74.3万吨，增长7.1%，其中供给蒙牛的产量有所增加。下游品牌奶业务受渠道库存降低和节日需求增长，销售额按年及按季改善，产量基本可消化。

市场憧憬最坏时候已过，供求趋向稳定下，内地乳业将有新一轮并购潮出现。中期则受惠奶价回升，长远仍看行业龙头。市场预期，原奶价格将于年底至明年初反弹，对公司影响正面。

技术走势方面，现代牧业市值90亿港元，市盈率22.8倍。股价已升穿10天平均线，由8月低位至上月底高位累计升幅逾七成，建议待回调于1.5港元吸纳，目标价先看1.8港元，止蚀位1.35港元。