中印美棉花期货市场价格联动研究

王弓

【摘要】中国、印度、美国是世界棉花生产大国和贸易大国，三者在棉花期货市场上的价格联动对国内棉花价格波动有重要影响。本文收集整理中、印、美同时处于交易的622个交易日期货价格数据，在当日汇率的换算下统一交易单位后，运用Eviews软件建立VAR模型与Granger因果检验，实证检验了中国、印度、美国棉花期货价格之间的关系。结果表明，中国棉花期货价格与美国棉花期货价格互为格兰杰原因；中国与美国的棉花期货价格都不是印度棉花期货价格的格兰杰原因；印度棉花期货价格是中国棉花期货价格的格兰杰原因，却不是美国棉花期货价格的格兰杰原因。本文在最后给出结论分析。

【关键词】棉花期货；VAR；格兰杰因果检验

Abstract：China，India and the United States are among the worlds largest cotton producers and trade partners， which means domestic cotton future market has been largely affected by the other two oversea markets.This paper collects cotton future price data of 622 trading days from three countries， carrying on empirical study by VAR model and Granger causality test through Eviews.The paper draws the conclusion that in terms of cotton future prices， China and US have mutual Granger causality relationship， and both China and US have no impact on India while India could influence China.The paper ends up with analyses and conclusions from empirical study above.

Key Words：Cotton Future Price； VAR Model； Granger causality test

0 引言

棉花是重要的经济作物，也是基础性的工业原料和储备资源。棉花的价格波动对国民经济有重要影响。在我国棉花流通体制改革的影响下，国内棉花价格与国际市场密切起来，尤其是农产品贸易自由化以及棉花金融衍生品的出现，使得棉花价格的波动深受国际市场的影响。中国、印度和美国是长期稳定在世界排名前三的棉花生产国、消费国和贸易大国，在国际棉花市场上占据关键地位。因此分析中、印、美三国棉花期货价格之间的联动关系，对于稳定我国棉花现货价格具有参考意义。

针对我国棉花期货价格问题，诸多学者在研究国际棉花期货市场对中国棉花期货市场的波动影响时，大多采用美国纽约期货交易所的棉花期货数据进行对比，这在2003年以前是合适的。2003年前，由于印度棉花品种没有优化以及植棉技术较低，印度棉花单产水平远低于世界平均单产水平。但随着转基因棉花的推广，2003年以来印度棉花产量迅速增长，成为世界第二大棉花生产国，仅次于中国。根据美国农业部研究报告判断，印度棉花产量极有可能超越中国，成为世界第一大产棉国。已有学者从贸易关系的层面研究了印度棉花对中国棉花的冲击，因此，同样有必要在研究资本市场上层面上的棉花期货价格时，将中国、印度和美国综合考虑。

1 期货价格序列的统计性描述

本文的期货价格数据分三个方面获得，中国棉花期货数据选自郑州商品交易所（ZCE）棉花期货合约；美国方面选自美国纽约商品交易所（NYBOT）的期货合约；印度期货价格选自印度大宗商品交易所（MCX）。期货价格皆为主力合约价格，并且通过交易日当日汇率换算将三者的合约单位统一为“人民币/吨”。经筛选整理，在保证每个交易日当日三个国家同时都存在交易量和收盘价的条件下，最后获取2011年11月1日至2015年2月27日共622个交易日数据进行实证分析。

表1给出中印美棉花期货价格的统计特征描述。从均值来看，中国棉花期货价格的均值远高于印度和美国的棉花期货价格均值；从标准差上看，中国棉花期货价格的标准差也远高于印度和美国的棉花期货价格的标准差，说明我国棉花期货市场波动更大。从偏度系数来看，中国和美国都小于0，说明在样本交易日中，棉花期货价格高于平均价格的天数更多，而印度则低于平均价格的天数更多。Jarque-Bera统计量在1%的水平下都拒绝了呈正态分布原假设，说明三个期货价格序列都是非正态分布的。

2 期货价格联动的实证分析

2.1向量自回归模型的估计

在构建VAR向量自回归模型前，首先需要选择最佳滞后阶数。根据AIC准则，选择滞后阶数为二阶。对美国（AA）、中国（CC）和印度（II）棉花期货价格建立VAR向量自回归模型如表2所示。

从中国、美国、印度的棉花期货价格VAR模型来看，中国棉花期货价格与美国棉花期货价格的一阶、二阶滞后项都有关系，与印度仅一阶滞后项有关，说明中国的棉花期货价格同时受到来自美国和印度的影响，但相比较印度，美国棉花期货价格对中国棉花期货价格的影响更深远，且美国对中国产生的是正向影响，而印度对中国产生的是负向。从美国方面看，其棉花期货价格受到来自中国和印度的冲击显著性较低，虽然来自中国的冲击大于印度，但横向比较下，仍然小于美国对中国的冲击。从印度的角度看，印度棉花期货价格基本只受其自身滞后项的影响，在显著性较低的情况下，印度受美国的影响大于来自中国的影响。

2.2格兰杰因果关系检验

对中国（CC）、印度（II）与美国（AA）的棉花期货价格进行格兰杰因果检验结果如表3所示。在5%的水平下，中国棉花期货价格与美国棉花期货价格互为格兰杰原因；中国与美国的棉花期货价格都不是印度棉花期货价格的格兰杰原因；印度棉花期货价格是中国棉花期货价格的格兰杰原因，却不是美国棉花期货价格的格兰杰原因。

3 基本结论

根据以上实证分析，结合现实我国棉花政策、贸易情况和经济数据，可以对近三年以来的中印美棉花期货价格互动原因做一个基本探讨。由于在实证数据的整理过程中已经剔除汇率因素的影响，故实际上三者棉花期货价格的影响很大部分由贸易情况决定。

从中国的因素看，作为世界第一大产棉国，驱动中国棉花高产出的重要因素之一是中国纺织出口的快速发展。中国棉花生产在满足国内城乡居民消费需求的同时，还要满足作为纺织行业世界工厂角色的原料需求，但受耕地、水资源限制及比较优势影响，仅凭国内棉花原料资源已难以为继，利用国际市场进口棉花弥补国内缺口已成为一种发展趋势。从美国方面看，同其他国家相比，美国棉纺织工业呈现萎缩态势，加上劳动力成本上升和棉花补贴力度较大，导致美国的棉花生产主要用于出口，并且出口价格较低，美国也因此成为世界第一大棉花出口国。印度得益于品种改善和技术提高，其产量增长十分迅猛，已经成为世界第二大棉花生产国，仅次于中国。印度和中国的棉花产业非常相似，人口基数庞大、棉花产量较高、棉花消费量巨大是两国的共同特点，这也使两国均适合发展纺织工业。而随着印度纺织工业的大力发展，印度极有可能和中国争夺世界棉花进口资源，这将对中国纺织工业带来巨大冲击。和中国不同的是印度棉花出口量很大，但进口量并不高，这和两国棉花产业结构有关。

中国棉花市场和世界棉花市场接轨，棉花价格的传递性效应越来越强。尤其是实行棉花临时收储政策以来，中国棉花进口量占世界棉花进口总量的40%以上。另一方面则是因为国内外棉花价格差距较大，这一点可在前文的价格对比中很直观感受到。低价进口棉替代了本应消费的国产棉，并导致期末库存大幅增加，对国内棉花市场产生了巨大冲击。巨大的价格差距，使国内棉纺织企业争相使用进口棉花，如果国内棉花价格一直高于国际棉花价格，那么大量使用进口棉花将成为一种不可避免的趋势，进口棉花将与国产棉花争抢市场份额，导致国内棉花生产萎缩，更进一步地，会导致中国棉花种植面积的进一步萎缩。同发达国家相比，中国棉花种植和采摘的机械化程度低，棉花生产仍以手工为主，劳动力成本逐年攀升，和进口棉花相比，国产棉花价格高、收益低，导致棉花种植面积下降。发达国家对棉花生产的补贴力度比中国对棉花生产的补贴力度强，因此国外棉花在国际上流通时具有很大的价格优势，而中国棉花消费量的增加主要来源于中国棉纺织工业的发展，所以在国内外棉花价格差距较大的情况下，国内棉纺织工业将优先选择进口低价棉花。从发展趋势来看，我国棉花种植面积的压缩和贸易依存度的提高，必须深刻影响我国纺织工业的发展，中国棉花产业应作出积极应对，及时调整产业结构，适应世界棉花新格局。

参考文献：

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中央高校基本科研业务费专项资金资助（2014JBM050）。