浅析美联储加息

李晗+卞瑞娟

美联储加息一事已经成为世界的焦点。2016年9月21日，美联储发表声明维持利率不变，美联储主席耶伦表示，目前经济并未过热，本次会议按兵不动是为了等待看到更多就业和通胀好转的证据，只要就业持续好转，又没有重大风险，预计今年将加息一次。本文主要以美国上市公司分析为基础，解析美联储为什么短期内不加息，分析美联储为什么要加息，探讨加息前的准备措施，并推演加息方式。

一、美国短期内缺乏加息充分条件

（一）能源及矿产行业较差，加息会雪上加霜

2016年9月21日美国上市公司数据显示，美国1/3以上上市公司亏损，其中能源及设备开采行业近60%企业亏损，金属与采矿行业50%以上企业亏损，这两大行业亏损金额占上市公司总亏损金额50%以上。

美国是全球第一大产油国，能源及设备开采行业在美国实体经济中的地位举足轻重。从近年外汇市场动态看，美元加息与美元汇率呈正相关关系，如果美联储加息，美元指数会走强，国际油价会下跌，能源行业亏损会进一步加剧，那么美国刚刚兴起的页岩气产业可能遭受毁灭性打击。另外，如果美元指数强势上涨，金属价格也会下降，金属与采矿行业亏损也会进一步加剧。这样就业和通胀都就会进一步恶化。

（二）政府债务巨大，偿债能力堪忧

2016年8月，美国政府债务水平19.51万亿美元，以现在0.5%的利率计算，每年要支付利息975.5亿美元。2016年6月份，美国GDP增长率为1.1%，以2015年美国GDP17.95万亿美元为基数计算，年新增GDP为1 974.5亿美元。年利息占新增GDP的49.4%。

从美国政府债务状况和偿债能力看，如果美联储加息到1%且GDP仍然保持1.1%增长率的话，新增GDP就会全部用来偿还债务利息，这显然不符合美国利益，况且从历史数据看，美联储加息期间，GDP增长率会下降。如果新增GDP连债务利息都偿还不了，美联储还会加息吗？

（三）实际利率为负，享受负利率红利

美国目前通货膨胀率为1.1%，核心通货膨胀率为2.3%，两者加权平均通货膨胀率为1.7%，名义利率扣除加权平均通货膨胀率后，实际利率为-1.2%，即美国国债持有人实际要向国债发行者支付利息。如果加息后，利率超过1.7%，那么美国人实实在在要支付利息了。由于美国目前偿债能力相对较弱，美联储会选择继续享受超低实际利率红利。

通过以上分析，很容易理解美联储9月份议息会议为什么决定暂缓加息。

二、美联储为什么要加息

（一）维护货币政策有效性，保持利率调控空间

财政政策和货币政策是应对经济周期的两大主流理论。美国是民主国家，实行私有制，财政政策受到很大的限制，另外，财政政策有挤出效应，而货币政策比较灵活，影响范围可以波及全球，所以货币政策对美国尤为重要。例如，2008年美国发生金融海啸，引发世界经济危机，美国更多的是采取货币政策。

利率是货币政策最主要的工具之一，利率调控要有一定的空间。现在美国利率0.5%，接近历史最低水平，如果向下打开空间，必然要实行负利率，然而负利率是一个未知的领域，充满了不确定性，美国经济已经走出2008年来的阴霾，美国实行负利率的可能性微乎其微。为有足够空间应对下一次危机，充分发挥货币政策有效性，在下行空间被封死的前提下，只有选择上调利率。

（二）金融资本渗透全球，利率波动是货币战争的超级利器

当今世界，大国之间的较量早已脱离了坚船利炮，货币战争是一场没有硝烟的战场。我们先回顾下近几次美元强劲加息情况下世界经济情况。

1.拉美债务危机。从1976～1980年，美国利率提高到4倍；从1980～1985年，美元指数翻倍。在这期间，爆发拉美债务危机。

2.亚洲金融危机。从1994～1996年，美国利率提高到1倍以上；从1995～2000年，美元指数上涨50%。在这期间，爆发亚洲金融危机。

3.2008年至今全球金融危机。从2004年6月到2006年6月，美国利率提到5倍以上，从2008年到2009年美元指数上涨26%。2008年美国雷曼兄弟银行倒闭还历历在目，这期间世界经济情况不再赘述。

美国加息不仅仅会考虑美国国内情况，更会配合全球战略部署。从历史情况看，美国往往采取短期内翻倍甚至翻几倍的方式加息，利率波动搅动资金涌动和汇率波动，从而实现“剪羊毛”。利率波动是货币战争中的核武器，美联储会继续使用这个超级武器。

（三）产业结构优化，经济发展动力足

1.信息技术独领风骚。美国市值排名前六的上市公司均是信息技术类，该类企业数量占上市公司总数量的六分之一，市值占上市公司总市值的五分之一。信息技术类企业是美国经济的主力军之一，通过高科技和创新创造财富。

2.养老医疗引领未来。二战后20年内，全球进入“婴儿潮”时代，当初的“婴儿”现在正步入老年化。面对全球老年化，美国提前布局，大力发展养老医疗服务业，该行业企业数量占上市公司数量六分之一，市值占上市公司总市值的12%，这类公司正在发展壮大中，未来潜力很大。

3.制造业回流添活力。奥巴马制造业回流政策效果比较明显，2015年美国引进外资超过中国，成为全球第一，2016年1～8月，中国对美国投资流量增长迅速，增幅达193.2%。随着先进制造业的回流，美国实体经济将增添新活力。

（四）失业率历史低位，退休贡献就业岗位

现在美国的失业率为4.9%，失业率处于历史低位，从经济学理论上讲，4.9%的失业率表明已经充分就业了。另外，据有关资料显示，“婴儿潮”一代现在平均每年退休300多万人，换句话说每年可以提供300多万就业岗位，而且一直要持续多年。综上所述，美国就业情况应该比较好。

美国既有加息的需求，又有产业结构和就业的支撑，可以合理的推断美国已经处于加息周期了，现在无非在等待时机，寻找最佳时间窗口和突破口。

三、美联储加息前的准备措施

（一）影响就业和通胀的关键症结

2016年9月22日耶伦讲话强调更多就业和通胀好转是加息的提前。那么如何促进就业和促使通胀好转呢？从美国上市公司业绩分析情况看，能源及设备开采行业近6成企业亏损，亏损金额占上市公司亏损总额的4成左右，所以，如果能源及设备开采行业能够扭亏为盈，美国经济很快就能好转。另外，能源是基础行业，能源价格上涨，会带动物价上涨，从而提高通货膨胀率。因此，能源行业好转可以同时实现就业和通胀两个目标。

（二）实现能源行业好转的重要途径

据有关资料显示，美国页岩气平均开发成本大约50美元/桶，目前国际石油价格在低位运行，页岩气开发成本高于石油价格，因此，提高石油价格是解决亏损的重要途径。

当今，石油期货市场十分发达，石油具有金融属性，石油价格除受供需的影响外，受金融市场的影响也很大。美国是世界第一大产油国，国际油价又以美元定价，因此，美国既有条件通过供需影响石油价格，又有条件通过金融市场影响石油价格。国际油价上涨后，能源及设备开采行业就可能扭亏为盈，实体经济就会好转，物价也会上涨，就业和通胀目标就可以实现。

（三）金融市场影响石油价格的经典案例

1985～1986年，石油价格跌幅超过2/3，2014～2016年，石油价格跌幅也超过2/3，这两次石油价格跌幅堪称历史之最。我们回顾下这两次暴跌前后美元汇率走势，从1980～1985年，美元指数翻倍，从2011～2015年，美元指数上涨近40%。石油价格暴跌的原因有很多，但金融市场的影响不可小觑。

那么当前如何通过金融市场推高石油价格呢？人民日报给出了答案——“用嘴加息”。在外界对美元加息的普遍预期下，如果美联储宣布暂缓加息，美元指数就会下跌，石油价格就会上涨。2016年9月21日美联储宣布暂缓加息后，当日美元指数跌0.5%，国际油价期货上涨3.56%，2016年美联储各议息会议决定暂缓加息后，美元指数和石油期货价格基本上都呈这种走势。

四、推演美联储加息方式

（一）加息方式回顾，力度大次数多

在2004年6月～2006年6月这个加息周期里，美联储用2年的时间完成加息17次，基准利率从1%上调至5.25%。这种加息方式威力十分强大，导致美国次级债危机，进而引发欧债危机，直至世界金融危机，世界经济到现在还陷在危机的泥潭里。其实，综观美国各强势加息周期，基本上都呈力度大、次数多的特征。

（二）推演加息方式，历史将会重现

在加息周期里，美联储可以将利息加到通货膨胀率水平，这样实际利率为0。前美联储主席伯南克在题为《低通胀下货币政策目标及工具》的讲话中表示，大部分货币委员会官员都认为物价增速应该保持在“2%或稍低”的水平上。如果美国通货膨胀率达到2%，利率加到2%，那么尚有三倍的加息空间，按照美联储历次0.25个基点加息的话，可以加息6次。与上述三次加息幅度进行对比，这次威力不容小觑！

（三）加息周期结束，急速降息缓解压力

先回顾下上述加息周期结束后，美联储降息力度。从1980年开始，美联储用不到半年时间将利率降到前期最高位的50%以下水平；从2001年开始，用1年时间将利率降到前期最高位的30%水平；从2007年开始，用不到2年时间将利率降到前期最高位的5%左右。

为什么采取急速刹车方式降息呢？通过第一部分分析可以推导出加息对实体经济影响很大，急速刹车方式降息可以迅速释放流动性，缓解国内压力。美联储先通过利率和汇率强势上涨引导资金持续流入美国，再通过急速降息缓解国内压力，这种做法会产生什么样的结果呢？综观上述危机前后，美国以及陷入危机各国经济情况，答案已经十分明了了。

根据上述推测，在美国新的加息周期里，加息方式很可能重演，力度大、次数多。世界经济本已深陷危机的泥潭之中，美联储如果再用这种催命式的方式加息，等待世界的将是一场更大的危机。