江南集团的私有化迷局

心灯永续

江南集团（01366.HK）是中国最大的电力电缆以及电器装备用电线电缆制造商之一，在香港主板上市，是一家拥有优质资产的现金牛公司。

但这样一家常年赚大钱的公司，10月17日却突然宣布考虑私有化退市。究其根本原因，还是境外机构不待见，融资太难。

但江南集团却意外地没有公布私有化对价，一时间市场议论纷纷。

江南集团的资产负债表很简单明了，其资产由三大部分组成：现金、存货、应收款。为何没有固定资产？因为它经营的这门生意太没有技术含量了，电力电缆生产工艺、技术相当简单，但是很实用！2015年，江南集团的现金40亿元，存货32亿元，应收款34亿元，其中存货同比上升了50%，应收款同比上升了30%。债务方面，短期借款38亿元，应付款25亿元，没有长期债务。于是，公司如何做生意赚钱，就很清楚了：长期周而复始地接单、购买原料、组织生产、回款、再接单？？？？一干10多年，年年赚钱，看经营性现金流就明白了，这是一家真正的现金牛公司。

江南集团现在的生意情况非常好，在手订单充足（请注意存货的分类），公司经营主要靠着银行贷款维持着企业良性的周而复始地运营，并持续地赚着大钱。唯一不太好的，就是公司的订单主要来自电网等大国企，回款时间较长，影响现金流。

2015年，公司存货高达50%增长，表面看的确有些吓人。但是分解来看，总存货是32亿元，原料才4000多万元，库存9亿多元，最大的存货分类是在制品，高达23亿元。将在制品理解成末完成的定单就懂了，其经营现在是要多好有多好。

这样一家优质的企业，在香港市场却被当白菜价卖。江南集团2015年的净现金头寸值1.15港元/股，现在股价是1.2港元/股上下，呵呵。没有好的市值，长期得不到机构投资者的认可，当然融资就很难了。反观A股，又是另一番完全不同的情景。加之，现在公司经营一片大好，还缺什么？ 当然是资金了。没有持续的大资金供血，竞争对手迟早会超过自己。所以，私有化对江南集团是必然的、理智的选择。

但是，好端端的私有化，却因为江南集团不宣布对价，而突生变数。我觉得主要是江南集团高层为了确保这次私有化能顺利成功而下的一步险棋，也是高招。不公开私有化对价，给市场留下不确定性，市场就会有分岐，这样才能确保有人让出筹码。这些宝贵的筹码将决定着私有化的走向。在江南集团公布私有化的第二天，股价由高位回落了25%以上。我们将在股东投票环节上，看到资本玩家和小股东的精彩博奕。江南集团无利害关系股东（独立股东）的股本为22.13亿股，其中只要反对票超过10%，也就是2.213亿股，这个私有化方案就会告吹。而目前仅2015年买入进去的小伙伴们就有3.7亿股，所以如果不能让这些小伙伴们happy，私有化铁定是完不成的。通过“数人头”这样的方式很容易否定掉私有化方案。“数人头”指的是超过半数出席的股东人数赞成，私有化才能进行。比方一家上市公司只有一个大股东，股权占比99.9%，同时有2个小股东，股权占比0.1%，当大股东想要把公司私有化的时候，2个小股东不同意，则私有化的方案不会被通过。

江南集团是一家内在价值值5港元/股的公司，打个对折2.5港元/股，大股东私有化赎回很正常。但是，现在的江南集团却是在以1.2港元/股上下在市场交易。这表明，大股东是想低价私有化的。站在大股东的立场，能省钱能低价私有化是最好的结果。但对普通投资者（小股东），如果私有化对价没有2港元/股以上，就很难接受了，毕竟买入是冲着它是一个优质的资产，是一个真正的现金牛，江南集团上市以来所分的现金红利超过10亿元了，投资者当然希望能从企业的发展上获得更高的长期投资收益了，而江南集团的经营情况正处在历史上最好最快的发展阶段，前景确定。为什么投资者要接受一个不合理、没有真正反映公司价值的私有化对价？

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