恒瑞医药：龙头药股销售费用增高新仿制药开发和销售决定未来

周月明

恒瑞医药作为国内医药上市企业龙头，虽研发能力较强，但销售费用连年增多，并与同类企业相比，明显偏高。如果克服了相关问题，公司未来仍存在较多机会

作为国内医药上市企业龙头，江苏恒瑞医药股份有限公司（600276.SH，下称“恒瑞医药”）一直以来备受市场关注。其是国内最大的抗肿瘤药和手术用药的研究和生产基地，主要生产有抗癌药、麻醉药、造影剂、电解质输液，还有少量抗生素、降压药。

近几年，公司营收与净利润都保持增长，据其2016年8月29日发布的半年报显示：上半年营收52.7亿元，同比增长20.3%；净利润13.1亿元，同比增长23.8%。毛利率整体提高2.42个百分点。

公司当前业绩相对不错，但是，能体现其发展后劲的研发能力如何？产品市场份额怎样？为何销售费用比竞争企业偏高？有何市场风险？就上述相关问题，《投资者报》记者试图联系公司相关负责人进行采访，但并未收到回复。

抗肿瘤药及麻醉药领先同行

恒瑞医药的前身是连云港制药厂，现任董事长孙飘扬曾任该厂技术员。这家作坊式小厂在1991年至1996年间开发了20余种新产品，1996年销售收入突破亿元。1997年改组为恒瑞医药。近年来，恒瑞医药在抗肿瘤药物研发及销售上做得风生水起。

抗肿瘤药物的市场潜力一直很大。因为在所有疾病当中，癌症最难治愈，并且治疗周期长，费用高昂。而残酷的医药行业当中能带来可观收益的就是那些无法简单治愈、需要长期给药的品种，其中当属抗肿瘤药物为最。

根据世界卫生组织2014年发布的《世界癌症报告》，2012年全球癌症新增病例有一半在亚洲，而其中绝大部分又在中国。中国每年新增癌症病例350万例，死亡250万例。而近五年，全球抗肿瘤药物复合增长率为7.6%，高于全球药物市场的4.3%，2014年全球抗肿瘤药物年度开支超过1000亿美元。而2013年中国肿瘤药物市场规模为320亿人民币，10年复合增长率为24%，远高于全球增速。

恒瑞医药的抗肿瘤药销量连续七年在国内排名第一，市场份额超过12%，2015年销售额为38.4亿，较上一年度增长27.8%。且抗肿瘤药物研发成本高，行业壁垒明显，基本属于强者恒强局面。且对于抗肿瘤药品来说，还有一个机遇是，近几年大量海外专利药物将会到期。在2014年至2020年的7年内，就将有6种抗肿瘤药品专利到期，它们在2013年的销售额合计达93亿美元。

除了抗肿瘤药物之外，麻醉药也是恒瑞医药的主要产品。

随着国内手术数量的不断增加，麻醉药的销售额也不断攀升。统计数据显示，我国住院手术人次复合年均增长率达10.43%，目前，已达到近10年的最高值，其中住院手术人次约占四分之一左右。而国内重点城市样本医院麻醉剂用药市场规模已达16亿元以上，比上一年增长16%。丙泊酚、七氟烷、瑞芬太尼、舒芬太尼、罗哌卡因、依托咪酯等药物销售排名居前，预测国内麻醉药市场规模已超过100亿元。

恒瑞医药的麻醉药种类在吸入麻醉剂，其中，七氟烷市场份额位居首位。根据恒瑞医药2015年年报披露的信息显示，其手术麻醉产品销售额25.2亿元，增长20.2%，毛利率89.6%。吸入用七氟烷通过FDA认证，经过多年培育已经顺利打入国际市场并出口美国。

新仿制药开发和销售决定未来

除了以药物运用领域来分类，制药企业还将药物分为仿制药、原料药等。恒瑞医药营收的90%都来自于仿制药。

而在2014年至2020年的7年内，将有 2590亿美元的药品面临专利到期的风险，其中46%的市场份额会被仿制药侵蚀。这也令药企的增长点变成不断抢夺新到期的仿制药市场。

仿制药市场存在一个特点，就是新的仿制药上市后销售量会迅速上升并且达到稳定，比如，仿制药品种环磷酰胺（抗肿瘤药物）在2014年11月上市，短短两个月之内，市场份额就飙升至37%以上。而恒瑞医药现有产品市场份额逐渐趋于稳定，这也意味着恒瑞医药无法依靠现有产品完成超预期的利润增长。只有形成阶梯化的药物研发进度，才可以降低研发失败导致的青黄不接的可能性。

所以恒瑞医药的快速增长能否维系，就得依赖新的仿制药的开发和销售。虽然数据显示恒瑞过去4年中有75个仿制药申报临床，但是无论是仿制药的申报还是新药的开发都存在诸多的不确定性。

除此之外，恒瑞医药的销售费用一直较高，且不断增长。据其半年报显示，期间费用率55.6%，增长2.59%，其中销售费用37.16%，增长2.23%，管理费用19.9%，增长0.53%，上半年累计投入研发费用4.89亿元，占销售收入的9.26%。其实，近三年，恒瑞医药的销售费用与研发费用都高出相关竞争企业。恒瑞医药曾称是由于公司注重研发以及近两年拓展海外市场渠道费用增加。《投资者报》记者曾试图询问公司此问题，但亦未得到回复。

可以说，高比例的销售费用支出是一把双刃剑，医药行业的药物销售很大程度上依赖了各个公司的市场推广、销售渠道的构建，最终直接影响到公司的总营收。但若销售费用一直过高，产品毛利率提升就会更加困难，而医药产品的生产研发成本又难以降低，这也为公司未来发展带来风险。