信立泰 被低估的优质白马

大山

信立泰（002294）2016年10月24日晚发布2016年三季报，营收、归母净利润、扣非后归属母公司净利润同比增速分别为10.19%、12.28%和11.94%；经营活动产生的现金流量净额同比增长66.88%；三季度单季营收、归母净利润、扣非后归母净利润同比增速分别为3.06%、11.84%和12.97%，基本符合市场预期，经营质量优秀。

二线产品高速增长

2016年前三季度，我们预计公司心血管产品线保持20%左右的快速增长。单品种看，预计“泰嘉”销售同比增长15%-20%左右，可以发现公司产品的刚性需求及市场开拓能力；比伐卢定预计同比增速50%左右；信立泰贡献少量收入。作为经过临床多年使用的“泰嘉”，“PCI刚性需求（存量）+脑卒中预防新应用拓展（增量）”支撑其业绩20%左右的稳定增长，同时作为通过欧盟GMP认证的药品，我们认为，公司产品在后续的招标过程中，有望和原研药同质量组竞争，广东药交新规2016年9月2日开始执行，根据我们的预测，公司核心产品氯吡格雷有望在四季度开始重回广东市场，进一步拓展市场份额，2017年有望贡献3%-5%的净利润；后续梯队产品“比伐卢定+阿利沙坦酯”，恰逢2016年医保目录的调整，二线品种有望进入部分地区甚至国家新的医保目录，2016-2020年有望逐步放量，支撑“泰嘉”增速放缓背景下整个心血管产品线的业绩保持15%-20%的增长。

现金流增速远超净利润增速

前三季度，公司毛利率同比提高0.47个百分点至74.35%；费用方面，销售费用率降低0.8个百分点至21.53%，管理费用率提高0.96个百分点至8.99%，主要是金凯金盟相关产品进入研发后期，投入增加所致；财务费用率下降0.54个百分点至-0.82%，三项费用费用整体保持稳定；经营性现金流同比增长66.88%，主要是受2015年同期存货高基数（抗生素环保影响）、2016年加强回款所致，显示公司非常强的渠道控制能力。

收购科奕顿，长线布局公司介入器械产品线

科奕顿在盐产品为左心耳封堵器及延时性腔静脉滤器，目前处于开发阶段；在该产品首次人体试验全部成功后，信立泰考虑进一步的增资事宜。（1）左心耳封堵器竞争格局好，市场前景乐观。目前国外仅有波士顿科学和圣犹达医疗的产品上市，国内仅有波士顿客户选的WATCHMAN上市，而国内在研的有先健科技和上海形状记忆材料，竞争格局较好；（2）科奕顿腔静脉过滤器属于第三代延时型可回收的，技术壁垒较高。因此公司该布局作为心血管介入器械领域产品线补充，有望强化未来器械产品线竞争力。

安全边际

通过追踪市场中各大券商对信立泰的最新研报，我们发现：即使按最保守的估计，公司2016年预计全年每股收益达到1.37元，其合理股价在33.80元左右。

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