中国电影上市百日忙收购

钟禾

中影收购的大连华臣毛利率比同行明显偏高。

上市不足百日，手握大笔现金的中国电影（600977.SH）就开启了并购之旅，公司首次收购瞄准了电影放映领域。

日前，中国电影宣布，将出资5.53亿元现金收购杨友臣等13名自然人所持有的大连华臣影业集团有限公司（下称“大连华臣”）70%股权，票房是大连名臣的主要收入来源。

作为偏安东北一隅的区域性影院，大连名臣旗下仅有百余块银幕，收入也无法与行业巨头相比。

然而，即使作为行业龙头的万达院线（002739.SZ），其毛利率也无法企及大连名臣的水平。

作为此次收购的主要出让方，在本次收购中，大连华臣董事长杨友臣将出让53%的股权。

值得注意的是，杨友臣同时也是中影集团控股子公司辽宁中影北方电影院线的副董事长。

收购完成后，杨友臣将持有大连华臣7%股权，大连市文化广播影视局持有20%的股权。

公告显示，大连华臣旗下拥有3家分公司、15家影城、大连华臣传媒有限公司、大连华臣农村数字电影院线、大连华臣电影院线有限公司，共17项全资子公司，下属影城覆盖东北主流城市近12年。

审计报告披露，大连华臣2014-2015年的营业收入为2.25亿元和2.41亿元，归属于母公司股东的净利润为6505万元和6924万元；2016年前五个月，公司的收入和净利润分别为8012万元和1982万元。

上市前，中国电影并不差钱，公司没有长期借款，和超过20亿元的现金相比，短期借款金额可以忽略。上市后，公司账面现金超过40亿元，如何投资成为中国电影的当务之急。

果不其然，上市不足百日，中国电影就祭出了首次收购，金额并不算高，选择的行业却是时下热门的电影放映，就在中国电影收购大连华臣之前，回归A股的完美世界（002624.SZ）第一次停牌收购同样选择了院线领域，其以13.53亿元收购了今典院线，后者的核心经营主体为今典影城旗下的86家全资标的影院。

完美世界的收购书显示，2014年、2015年和2016年上半年，今典院线毛利率分别为15.65%、22.17%和22.45%。对此，公司的解释是报告期内，随着电影行业的快速发展，今典院线的影院运营也逐渐进入成熟期，毛利率不断上升。

毛利率同样上升的还有中国电影。招股书显示，2013-2015年，公司电影放映的毛利率分别为20.39%、21.29%和28.02%。2016年上半年，公司该业务的毛利率微降至25.86%，基本保持稳定状态。

与之相比，和中国电影先后登陆A股的上海电影（601595.SH）就没有这么“幸运”了，公司放映业务毛利率呈现逐年下滑趋势。

招股书显示，2013年-2015年，上海电影放映业务板块的毛利率分别为22.92%、18.96%和17.72%。

上海电影解释说，这主要是由于新开影院、同业竞争和人工、租金成本上升等因素的影响所致。

作为行业龙头，万达院线的毛利率与主要竞争对手并没有太大差别，公司2015年年报显示，放映业务的毛利率为25.02%，比上一年微涨了0.67个百分点。2016年上半年，放映业务的毛利率只有18.19%，同比下降了3.87个百分点。

不难发现，几大行业巨头院线票房收入的毛利率大都降至20%以下，而影院集中在三线城市的大连华臣，其毛利率足以让几大巨头汗颜。

根据大连华臣审计报告披露的信息，大连华臣2014-2015年毛利率分别为26.2%和27.86%，也就是说，与行业领头羊相比，大连华臣的毛利率明显更高。

大连华臣的官网显示，除了大连之外，公司的影院分布在沈阳、青岛、丹东、哈尔滨、营口等三四线城市，北上广等一线城市并没有公司的身影。仅靠三四线城市的影院就获取了远超同行的盈利表现，大连华臣的盈利能力并不寻常。

奇怪的是，2016年前五个月，大连华臣放映收入的毛利率却急剧降至14.23%，降幅超过13个百分点，是新开影院所致还是其他原因，需要公司给出进一步解释。