中小创全年高增长可期

荀玉根

根据盈利季节性分布，估算中小板、创业板2016年净利同比为45%、50%，中小板高于市场预期，创业板盈利预期差处于历史偏低水平。

截至10月15日，中小创三季报的业绩预告已基本披露完毕，在震荡市业绩为王的时代，上市公司业绩值得关注。整体来看，创业板净利润增速依旧保持高速增长，中小板净利增速有所回升，中小创依旧是市场盈利增长的主要驱动力。

每个公司三季报预告的净利润是一个区间，我们取其上下限的算术平均值近似代替为三季报的净利润值，由此进行后续的所有分析。从三季报净利润同比来看，主板、中小板、创业板分别为19.6%、40.9%、46.0%，相对半年报而言，中小板大幅改善，创业板略下滑，考虑到主板业绩预告披露率还较低，数值可能代表性还不强。单季度来看，中小板、创业板三季度分别为37.8%、45.4%。剔除净利润规模较大且高速增长的温氏股份，创业板三季报净利润同比为36.1%。综合来看，中小创依旧保持了较高增速，目前中小板和创业板的PE（TTM，整体法）分别为53.8和70.6倍，如果未来一年继续保持此增速，并且股价不变，一年后PE变为38.2和48.4倍。

根据三季报业绩预告，创业板全体、创业板指数（100家）和指数权重股（27家）三季度净利同比分别为45.4%、50.0%、50.7%，二季度分别为27.0%、54.8%、66.6%，创业板整体保持高增长，但指数权重股增速明显放缓。根据历史经验，创业板业绩预告公布时间较晚，预告值与实际值相差较小，由此可以相信创业板净利润增速稳定，全年高增长可期。此外，通过上述数据可以看出创业板整体增速依旧较高，而剔除温氏股份后创业板和创业板指数（100家）仍保持较高增长，创业板整体表现优于二季度。

由于四个季度占全年业绩比重不同，环比上下波动加大，所以仅与历史三季度数据进行对比。根据三季报业绩预告，创业板全体、创业板指数（100家）和指数权重股（27家）三季度净利润环比分别为57.1%、41.0%、25.3%，而2012-2015年历史上三季度净利润环比的平均水平为2.1%、32.6%、216.3%（2013年Q3权重股净利环比增速存异常值），创业板全体和创业板指数处于历史较高水平。如果本季度剔除温氏股份的话，创业板全体、创业板指数和指数权重股净利润环比分别为32.1%、57.1%、38.4%，结论类似。

从目前市场的盈利预期看，截至9月30日，2016年创业板指净利同比一致预期为65.9%，近三个月略有下滑。根据业绩预告测算前三季度创业板净利润约为589.2亿元，历史前四年经验，创业板前三季度占全年净利润比为66%，据此推算出2016年全年净利润约为892.7亿元，全年净利同比增速50.1%，创业板盈利预期较为稳定。

根据三季报业绩预告，中小板全体、中小板指数（100家）和指数权重股（25家）三季度净利同比分别为37.8%、14.9%、28.9%，相比二季度的12.3%、13.5%、18.8%，业绩均大幅改善。但是值得注意的是，多数中小板公司的半年报和三季报业绩预告同时披露，根据历史经验，预告值和实际值之间存在一定差异，因此，不排除后续有继续修正的可能。

根据三季报业绩预告，中小板全体、中小板指数（100家）和指数权重股（25家）三季度净利润环比分别为2.5%、32.8%、34.3%，而2012-2015年历史上三季度净利润环比的平均水平为-7.7%、-1.9%、8.4%，本季度中小板全体环比表现远高于历史平均水平。

从目前市场的盈利预期看，截至9月30日，2016年中小板指净利同比一致预期为18.1%，近三个月略有回落。根据业绩预告测算前三季度中小板净利润约为1441.5亿元，历史前四年经验，中小板前三季度占全年业绩比为71.6%，据此推算出2016年全年净利润约为2013.3亿元，全年净利同比增速为44.7%，说明中小板净利润增速超市场预期。