中国互联网企业海外上市后退市风险防范的研究

【摘 要】 上世纪末，信息技术在美国快速发展并掀起了一股互联网新经济热潮。1999年7月中国互联网企业中华网成功登陆纳斯达克，成为中国首家海外成功上市的互联网企业。2000年随着中国三大门户网站新浪、网易以及搜狐纷纷在纳斯达克实现融资上市，就此拉开了中国互联网企业海外上市的序幕。但好景不长，在全球经济低迷的背景下，美国上市的中国企业遭遇到前所未有的危机，许多企业寻求股票回购或者干脆退出了股票市场。本文针对此现象，首先对其海外退市的原因及可能遭遇到的风险进行了阐述分析，并就此提出了相应的风险防范措施。

【关键词】 互联网企业 海外退市 风险防范

一.中国互联网企业海外退市的原因

1.规避证券监管

在资本市场，通过诉讼来遏制证券违法行为是上市公司监管的一种有效途径，但是，一旦涉及诉讼，将需要大量的精力和财力，过多的诉讼对上市公司的经济负担非常大，阻碍其发展。同时，因为担心被起诉，一些专业人士甚至放弃了成为公司的高级管理人员的机会。因此，为了保证企业的管理人员可以将精力放在企业事物上，上市公司不得不支付高额的保险费用，以确保他们能心无旁骛。因此，当证券监管的成本比从证券市场中取得的收益多时，企业主动退出股票市场，以避免对企业的监管，已成为一个合理的选择。

2.防范恶意收购

在证券市场的发展实践中，股票价格高估或低估的情况十分普遍。因此，如果上市企业股价出现被低估的情况，很有可能暴露在恶意收购的风险下。一旦恶意收购者成功地完成了对上市企业股票的收购，就可能剥夺原企业股东的股票真实价格收益。在短期内，因为股票价格的低估，可能看不出问题，可从长远来看，这无疑将导致企业原股东遭受收益损益。如果企业选择从证券市场中主动退市的，实现由公众企业到私人企业的转变，可以有效避免被其他企业或投资者的恶意收购的风险，在确保企业控股股东的控制权的基础上，更保证了股东对企业收入利润的分享。

3.涉嫌重大违法违规行为

借壳上市是中国企业海外上市的主要方式之一，美国资本市场与中国相比“宽进严管”，部分问题企业利用“宽进”的机制进入了美国市场，但据统计，多家退市企业在“严管”的机制下普遍存在财务上的漏洞，如：虚构合同，伪造商业关系，运作存在暗箱操作，利润率保持持续稳定增长，但与市场波动规律违背，看似完美的财务报告下隐藏财务舞弊的行为，更有甚者境内境外存在两套账。因此，在严格控制下的所谓的“捷径”上市行不通，导致许多企业被迫退出了股票市场。

4.遭遇做空机构狙击

做空机制是一种资本市场运作机制，是指投资者看空整体市场或特定标的资产的未来走向所采取的保护自身利益和借机获利的操作方法以及与此相关的制度总和。在做空机制下，美欧存在大批的专门挖掘市场漏洞，从事做空交易，并从做空交易中获利的机构，这类机构被称为做空机构。做空机构往往通过挖掘市场漏洞，夸大市场缺陷，通过做空交易，导致市场剧烈波动，成为市场不稳定因素。自2011年以来，在美国证券市场发展的中国概念股受到了严峻的挑战。（李欢丽 李石凯2013）由于做空机构的狙击，在美国上市的中国公司的股票价格全面，巨幅下跌，部分中国企业甚至被迫退市。

二.中国互联网企业海外退市风险的分析

1.市场风险

互联网市场具有较大的粘性，简单来说，如果有人在某个网站上注册了用户名，使用了它的服务，就不会选择另一个提供相同服务的网站。所以，互联网企业如果你想赢，必须创造蓝海，想别人没想到的，别人不敢想的，做市场的先行者，才可以获得先发优势，并且这种优势将不断积累，占领市场。但如果竞争对手创新了服务，市场被分割，甚至被别人占用，这是一个很大的风险。

2.运营风险

VIE 模式本身具有一定的特殊性，这种结构导致两个公司董事会的存在，即国外上市的主体董事会与国外经营实体的董事会，当要决策重大问题时，如果发生差异，会导致严重的结果。由于两个董事会结构不一致，同时导致了公司的控制权不在同一个董事会手里，造成了潜在的运营风险。

3.政策风险

在中国互联网行业作为一个新兴行业，处在不断发展中。有关其法律制度的建设也在一步一步的建立和完善中。虽然互联网企业的海外上市采用VIE模式已使用了十几年，但该模式固有的缺陷以及对政策的规避，使得政府加强了对其的监管力度，如果政策禁止了这种模式，那么后果不堪设想。

4.财务风险

VIE模式发明的一个目的是通过“控制协议”将国内经营实体的利润转移给国外的上市公司，从而获得外国投资者的资金，该过程会通过关联交易完成，国家对关联交易过程中企业转移利润的作法监察十分严格，尤其是对向国外转移利润的行为管理更严格，但如果操作不当，很有可能造成利润转移失败，其外汇管制风险很大。

三、中国互联网企业海外退市风险的防范

1.市场风险的防范

近几年快速发展的国内互联网企业，导致企业之间的竞争日益激烈，有很多的互联网企业提供的产品或服务的同质化，甚至出现恶性竞争的情况。一个简单的互联网产品模仿甚至照搬过只会加剧互联网市场的过度竞争和互相攻击，对互联网用户的利益和公司的信誉都会造成损害。中国互联网企业必须关注新技术的开发，而不是机械地“师夷长技”，这样才可以在日益激烈的市场竞争中有立足点，才可以不断开拓新的市场，防范市场风险的发生（佘松涛2014）。

2.运营风险的防范

企业的良好运营，是一个复杂的过程，企业的经营业绩是运营好坏的表现形式，上市企业经营业绩是投资者普遍关注的因素。企业如果想提高经营业绩，防范运营风险，应做到以下两点：首先，提高企业自身素质，增强企业的竞争力。但仅靠证券承销商的包装是混不进去的，企业的竞争力和成长潜力保证企业可以平稳运行；其次，制定正确的企业发展战略，并做好战略的实施。投资者之所以投资一家企业，是对企业未来的发展持乐观态度，看好企业的发展（郭鹏飞2013）。海外上市的互联网企业，必须记住这一点，制定合理清晰的发展战略，给投资者一个可以想象的蓝图，这是一个投资者最关心的问题之一，也是企业防范运营风险的重要手段（刘子鹏2006）。

3.政策风险的防范

目前国家还没出台关于 VIE 结构的相关政策，而是采取默許的策略。在海外上市的互联网企业的发展，越来越多的受到关注，政府可能会出台相关政策。作为企业，首先应该认识到问题的严重，企业管理层必须分析和研究这一问题，提高对政策变化的敏感度，从而更好地防范风险。

4.财务风险的防范

作为企业应该充分了解国家外汇管理部门办理企业申请的程序，在办理外汇审批手续时，严格按照规定办理，防范因企业自身原因未取得审批，减少不必要的损失。企业应提高对国家外汇政策的认识，及时掌握世界经济情况以及对我国的影响，并对外汇政策进行分析和预测，减少外汇管制风险。

作者简介：王智博（1992年3月5日），性别：男，民族：汉，籍贯：黑龙江省佳木斯市，学校：哈尔滨商业大学，学历：研究生在读，研究方向：财务会计。