影响分级基金价格杠杆的因素的实证分析

汪荡荡

【摘要】在2015年上半年的牛市行情当中，市场上的杠杆投资产品都获得了较好的回报，分级基金进取份额也成了投资者热捧的产品。在市场去杠杆急转直下的背景下，稳健份额又受到热捧，本文对影响分级基金价格杠杆的因素做了实证分析，回归结果显示，母基金折溢价率和A份额的约定收益率系数都比较小，说明他们的微小变化对价格杠杆的影响比较小，事实上不仅他们的系数比较小，他们本身的波动也比较小。初始杠杆，A份额和B份额的收盘价大小的系数比较大。

【关键词】分级基金 价格杠杆 影响因素

一、分级基金简介

分级基金作为一种杠杆型投资产品在我国金融市场自一出现就受到广大投资者的追捧。它的设计是通过对母基金进行分解，形成对风险收益有不同要求的两个子份额，优先份额通常约定获得高于定期存款的基准收益，风险较小；在减去优先份额的基准收益后，进取份额则会获得绝大部分的基金收益，同时承担可能出现的损失，风险较大。可见进取份额就是把借的稳健份额得钱拿去投资而获得一定的杠杆。

分级基金杠杆分为初始杠杆、净值杠杆、价格杠杆。初始杠杆指分级基金发行时所具有的杠杆倍数，它的计算方式为稳健份额数加上进取份额数与进取份额数的比值。净值杠杆的具体含义为分级基金进取份额净值涨幅和母基金净值涨幅的比值。投资者实际买卖进取份额时更为关注价格的变化也即受到的是二级市場进取份额价格波动的影响。一般情况下投资者更关注的是价格杠杆。

价格杠杆=母基金总净值/B份额总市值=（母基金份数*母基金净值）/（B份额份数*B份额价格）=（母基金净值/B份额价格）*初始杠杆。

二、实证分析

（一）数据的选取和描述性分析

股票型分级基金初始杠杆一般是1.67或者2，市面上的初始杠杆为1.67的分级基金数量不多，使用面板数据没什么意义，因此横截面数据是一个比较好的选择。数据时间点为2015年6月26日，囊括了所有初始杠杆为1.67的分级基金，在此基础上选取一些初始杠杆为2的分级基金作为样本，共55只样本分级基金。根据描述性检验结果进行描述性分析分级基金进取份额的描述性分析结果如下表1：

分析上表可知，母基金的折溢价率标准差最大，变动比较剧烈，原因在于每只分级基金的特点不同，投资范畴有差别，两个子份额市场供求受到自身条件的影响。稳健份额的约定收益率标准差不大，样本内的约定收益率波动平稳。A份额的收盘价标准差非常小，并且均值和最大值、最小值之间的差值差别大，说明样本内A份额收盘价波动非常小，但是有异常值存在。同理B份额收盘价标准差不大，也可能有异常值，但是从标准差上分析可知B份额收盘价的波动比A份额要大。

（二）模型的建立和实证结果分析

价格杠杆为因变量Y，母基金折溢价率、约定基准收益率、初始杠杆、A份额收盘价、B取份额收盘价为自变量X1，X2，X3，X4，X5。

建立模型：Y=α0+α1X1+α2X2+α3X3+α4X4+α5X5+μ

其中α0，α1，α2，α3，α4，α5分别是截距项，母基金折溢价率系数，约定基准收益率系数，初始杠杆系数，A份额收盘价系数，B份额收盘价系数。μ是随机误差项。本文并没有选择母基金净值作为自变量，因为通过A、B份额的收盘价可以计算出母基金份额的理论价格，那么三种变量就存在线性相关的问题。

回归结果如下表2：

分析上表可以发现母基金折溢价率，A份额的约定准收益率和B份额的收盘价与价格杠杆成反比关系，观察他们的T统计量和P值可知在95%的置信区间内，这三个变量是显著的。初始杠杆倍数，A份额收盘价的符号是正的，验证了两者与价格杠杆的正相关关系。观察他们的T统计量和P值可知在95%的置信区间内，这两个变量也是显著的。比较每个自变量的绝对值大小可以发现母基金折溢价率和A份额的约定收益率系数都比较小，说明他们的微小变化对价格杠杆的影响比较小。初始杠杆，A份额和B份额的收盘价大小的系数是比较大的。最后观察回归方程整体的拟合度，R2和调整R2都是比较大的，说明了方程的整体拟合度比较好。

三、结论和投资建议

相对于其他产品来说，分级基金的专业性更强，需要投资者兼有更多的专业知识和素养，对风险管理有着更深刻和明确的认知。在市场处于下降情绪时，投资者可以购买稳健、进取份额分别上市交易中的稳健份额，即便处于熊市中也能获得比银行固定利率高的可观收益，和债券类似。在市场反转上升的阶段，进取份额则是优先的选择，价格杠杆倍数高的进取份额在母基金上涨的时候上升速度更快，获利更多。

参考文献：

[1]Nada Brahmi-Belghith. Analysis of structured funds performances： An empirical study[J].Université Paris Institut de Recherche en Gestion （IRG），2007.

[2]光华，任学敏.一类指数分级基金的定价模型及其杠杆率的分析[J].商业经济，2010.

[3]郑国萍.分级基金的杠杆机制及其绩效研究[D][硕士学位论文].郑州大学，2013.