“双创”时代私募股权基金发展的前景分析

中国社会科学院研究生院 段广森

“双创”时代私募股权基金发展的前景分析

中国社会科学院研究生院 段广森

随着我国步入“大众创业，万众创新”的“双创”时代，大量创业创新小微企业和项目不断涌现，与此同时也带来了大量融资需求。私募股权投资基金作为融资手段之一，在最近10年，特别是2014年8月《私募投资基金监督管理暂行办法》颁布以来，得到了飞跃式发展。本文对双创企业的融资需求特点和私募股权投资基金的特点做了分析，总结了私募股权投资基金满足双创企业融资需求的独特优势，进而对私募股权投资基金未来的发展前景、存在的风险和规避措施进行了阐述。

双创时代 私募股权基金 前景分析

1　概述

大众创业、万众创新（ “双创”）是国家基于转型发展需要和国内创新潜力提出的重大战略，李克强总理在2014年9月达沃斯论坛上首次提出了“双创”概念，2015年3月政府工作报告再次提到“大众创业、万众创新”，“创新”和“创业”关键字在报告中分别出现了38次和13次之多，此后，政府连续出台多项政策鼓励企业和个人参与到创新和创业活动中，开启了中国的“双创”新时代。在国家政策的推动下，自2015年初以来，全国各地兴起了以“众创空间”为代表的各类创业创新基地，在全国掀起创业创新的新浪潮。可以预见，双创时代将诞生越来越多的小微企业，同时也产生了大量的融资需求。私募股权投资基金是以未上市的公司股权为主要投资标的基金，广义的私募股权投资基金包括股权投资基金和创业投资基金（本文提到的私募股权投资基金即为广义概念）。截至2016年6月底，在证券投资基金业协会注册的私募股权投资基金和私募创业投资基金数量达到12597家，基金认缴规模达到42557亿元（该数据包含了8月1日被证监会注销的4145家私募股权投资和创业投资基金公司），已然成为一支不可忽视的融资渠道。

2　私募股权基金在中国的发展状况

私募基金是指私下向少数特定投资人签订契约募集资金或通过公司形式由合伙人共同出资建立的一种投资基金。从20世纪90年代初以来，私募基金在我国是伴随着证券市场的发展而发展的，但直到2014年8月21日《私募投资基金监督管理暂行办法》正式颁布实施，私募基金才开始有了针对性的、统一的法律规范，私募基金公司的数量也得到了飞速增长。

根据中国证券投资基金协会分类标准，私募基金通常可分为以下四种。

（1）证券投资基金，主要投资于证券及证券衍生品。

（2）股权投资基金，主要投资于非上市企业股权。

（3）创业投资基金，主要投资于创业早期的非上市企业股权。

（4）其他，通常是投资标的包含了特殊类对象的私募基金，如房地产投资基金。

表1列出了不同时间段我国各类私募基金公司的成立数量。

从表1可以看出，股权投资基金和创业投资基金数量占到了全部私募基金数量的51%，44%的股权投资基金和创业投资基金成立于《私募投资基金监督管理暂行办法》颁布后的两年中，97.5%股权投资基金和创业投资基金成立于2005年以来的11年中。私募股权基金公司数量的急速增长说明，一方面，随着我国体制改革的不断深入和经济的持续增长，数量众多的小微企业有大量的资金需求，而这些需求不能从传统的银行贷款、直接上市融资等渠道得到满足。另一方面，这也说明基金管理人对国内双创企业带来的丰富投资机会持乐观态度，对这些双创企业的未来充满信心。私募股权投资基金和创业投资基金的迅速增加为双创小微企业的融资提供了更多的渠道。

3　私募股权投资基金的特点

（1）私募股权投资基金募集对象通常都是资金实力雄厚，资本构成质量较高的机构或个人。

（2）募集方式为非公开方式。

（3）投资对象以高成长性的未上市企业为主，以放弃资本流动性为代价追求长期的更高资本收益。

（4）股权投资期限为中长期，能够长期为被投资企业的发展提供支持。

（5）参与被投资企业管理，股权投资基金的管理人有丰富的投资经验或特定行业的经营管理经验，通常会直接参与目标公司的经营管理，把先进的经营管理模式带到目标公司。

（6）退出方式，在被投资企业达到一定规模或满足清算条件后，基金管理人出售股权获取收益或完成清算而退出。

4　小微企业融资需求特点

对于已经经营多年的大中型企业来说，它们大都有成熟的融资渠道和丰富的运营经验，双创的重点在于建立创新体制、促进管理创新和技术创新，以便激发出企业活力，形成更强的竞争力。而对于更多的小微企业，尤其是新成立的创业型企业来说，双创不仅要有创新的产品、创业的激情，更要有必备的运营资本、适应所属行业及自身特点的运营经验，总结下来，这些小微企业的融资需求有以下特点。

表1　私募基金公司成立数量

（1）初期融资额通常不大。

（2）没有足够的可用于抵押的资产或担保人。

（3）投资回报存在较大不确定性。

（4）小微企业管理人员在企业运营管理方面的经验通常不够丰富。

5　私募股权投资基金满足小微企业融资需求的优势

以银行为代表的传统的融资提供方具有资金实力雄厚、覆盖地域广、能满足大额甚至巨额融资需求的优势，然而其局限性也很明显，比如贷款人资格审查严格、贷款审核流程长、要求融资方提供远高于贷款金额的抵押资产或者担保人等，考虑到有些贷款金额较大以及贷款的安全性，这些审核流程或者资产抵押要求也无可厚非。尽管这些年政府持续推出了一系列政策鼓励银行为中小企业（这其中当然也包含了大多数双创公司）提供融资便利，但考虑到为数以万计的中小企业办理贷款所带来的运营成本增加和中小企业贷款的较高风险，在有充足的国企、大型企业客户的前提下，银行为中小企业提供融资便利的内在动力不足，所以效果很有限。

与传统融资提供方相比，私募股权基金的投资人以企业、金融机构和高净值人群为主，投资人有较强的风险承受能力；投资人大都具有较丰富的投资经验或者特定行业的阅历，能够为被投资企业的运营决策提供引导，共同应对发展中的困难和挑战，达到双赢效果；基金管理人和被投资方掌握的信息比较对称，基金管理人对于被投资企业的风险评估会更加客观准确；由于私募股权基金的资金实力相对银行要弱得多，所以有较大融资需求的大中型企业通常不在私募股权基金的考虑范围（如表2）。

表2　传统融资提供方和私募股权基金的融资特点对比

6　私募股权基金风险分析和规避措施

6.1管理和决策风险

私募股权投资基金在我国的发展还处于起步阶段，而私募股权投资基金投资期限长、被投资企业成功率低的特点也使它与生俱来伴随着高风险。为规避这种风险，私募股权投资基金公司需要根据自身特点设置相应的组织架构，建立一套成熟、高效的投资决策机制，并在募资、投资环节进行充分沟通，这成为公司发展壮大的基础。

6.2价值评估风险

在股权投资过程中，对被投资企业的价值评估决定了投资方在被投资企业中最终的股权比重，过高的评估价值将导致投资收益率的下降甚至是大幅亏损，这使得价值评估风险成为私募股权投资基金的直接风险之一。为规避这种风险，基金管理人需要充分了解被投资公司所在行业的特点和风险，可采用多个管理人分别评估价值取平均值的做法，或者请第三方独立评估机构对被投资企业的价值进行评估。

6.3道德信用风险

在股权投资过程中，可能会遇到被投资企业提供非法无效的知识产权证明或虚假经营资格骗取投资的风险，这将影响后续风险资本的进入，甚至基金公司还要承担法律责任。为规避这种风险，股权投资基金公司需要和投资人、被投资企业拟定严格的、完善的合同条款来明确双方在合作中的权利和义务。

从国家层面而言，为规避此类风险，可考虑完善企业信用法律法规，建立全国统一的向社会公开的信用评价体系，把信用差的企业和个人列入黑名单并对其融资渠道和额度做限制，以增加其信用违约成本。

6.4市场风险

被投资企业可能在经营过程中遇到市场风险，导致企业盈利水平远低于预期。为规避这种风险，基金管理人需要事先做好基金的投资风控管理，比如把被投资的同行业企业的投资额控制在基金净资产的一定比例范围内，并预留风险管理储备金，在最大程度上保证基金能承受一定级别的市场风险。

6.5投资退出风险

我国对上市公司持股超出一定比例的大股东的股份有限售规定，大股东在限售期满后才可以在市场上卖出股票。对于经营失败的被投资公司，可能出现基金管理人和被投资公司管理层不能就投资退出达成一致而导致无法退出或基金巨额亏损的后果。为规避这种风险，基金管理人在投资前需要和被投资企业就各种经营状态下投资退出的条件、方式、步骤等在合同中作出明确约定。

7　结语

私募股权投资基金的健康稳定发展有助于我国构建多层次资本市场，私募股权投资基金不仅能从资金上支持小微企业的发展，还能在运营和管理上对小微企业进行指导，提高双创企业创新、创业的成功率。国家要通过深化制度改革，鼓励私募股权投资基金充分发挥其优势，同时，国家也要进一步的规范私募股权投资基金的发展，建立与其自身特点相适应的监管体系。在“双创”时代，在经济结构转型的过程中，私募股权投资基金将大有可为！

［1］ 杜晓明.“双创”时代小额信贷企业的发展模式探究［J］.商场现代化，2016（8）.

［2］ 赵丽娟.我国私募股权基金发展及运作机制研究［D］.武汉理工大学，2008.

［3］ 周佳佳.浅析“双创”背景下小微企业的融资问题与对策［J］.商，2015（47）.

［4］ “私募股权基金”词条［EB/OL］.百度百科.

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2096-0298（2016）08（c）-090-02