三月股市或迎来震荡

胡语文

市场即将结束红色2月的反弹行情，很快进入3月防御模式。展望3月份，正好面临美联储讨论是否再次加息的关键时刻。当下国际市场普遍担忧的问题是，一旦美元加息周期开启，则过去数年持续放水推动经济复苏的模式或将终结。在经济持续下行阶段，这种超级宽松的货币政策对经济复苏的带来的好处不足以抵消泡沫经济带来的危害。

货币脱实就虚的现象很明显。全球央行发行了大量资金的货币，以中国为例，按照统计局的数据来推算，自2008年11月以来，H1、H2分别从15.78万亿及45.86万亿增长至2016年1月份的41万亿和141万亿，区间涨幅分别2.59倍和3倍。而同期GDP增幅不过2.13倍，从2009年至2015年年底物价累计涨幅仅17.75%。显然，过去6年期间，货币供应量增速在扣除GDP和物价涨幅之后的剩下那部分增长多数应该是贡献给资产价格了。所以，资产价格的泡沫主要是货币政策宽松带来的。

北上深三地房价的暴涨其实是资金脱实就虚的特征，尤其是在楼市政策重新放开之后，包括首套房贷比例的下调和交易环节税收的调低，都刺激了投机者更疯狂的参与。很多人以为，实体经济不景气，与其做生意破产，与其投资股市亏钱，不如抱着实物安全。但香港楼市自去年9月以来的调整给出了一个重要信号，那就是香港社会的不稳定和经济下行的悲观预期正在逐步强化，外部的催化剂来自于美元加息。全球央行尽管都对量化宽松的货币政策上瘾，但毕竟经济增长的内生动力并不是货币宽松带来的，而是靠劳动力、资本、土地、技术创新和制度红利带来的，如果经济的潜在增速在下降，即使依靠货币可以短期缓解供需矛盾，但无法改变潜在经济增速率下行的大趋势。所以，经济增长最核心的驱动变量不是货币，而是改革开放与科技进步。

显然，高房价的泡沫已经变成了不可承受之重，年收入12万元的普通收入阶层不可能选择6万一平的房子来住，类似香港普通阶层将年收入的45%都要交房租的痛苦难道也需要北上深等特大城市的居民尝试吗？

我们知道，参与泡沫的过程很幸福，但泡沫破灭的过程也很痛苦，理性的人往往稀缺，而跟风和盲目的人就更多了。幸好深圳市住建局局长比较理性，他说现在6-7万一平买房的人就是当房奴。

查理芒格说，买科技股就是风险投资，而银行股并不适合多数投资者，因为银行暗含的风险，多数人无法察觉并判断。现在买所谓成长股的人要承受系统性风险，所以，学会选择适合自己且自己熟悉的投资方法和策略才能避免出错，避免亏损。

3月份的市场仍将进入第N次下探循环，不管前面的反弹力度是否足够大，必须要脱离2850点的上档套牢盘，而熊市的反弹就是一波比一波反弹力度要小，最终在熊市的底部砸出一个黄金坑。A股整体市盈率中位数仍然高达48倍，这样的估值风险如果不能通过股价下跌来释放，就必须要通过业绩提升来化解。

如果央行理智的话，应该考虑加息，因为1月份CPI的1.8%的涨幅已经让中国市场利率沦为负利率。经验表明，物价上涨最多滞后货币政策6个月。所以，未来半年不排除央行收紧货币政策的可能，因为继续放水不理智，本币贬值压力会更大。考虑到G20会议的召开，估计人民币的问题是讨论重点。投资者担心3月份美联储讨论再次加息，A股估值中位数仍在48倍，市场如鲠在喉。