国投电力增发案：我为什么投反对票

雪球财经

编者按：

近期市场持续调整，跌破定增价的股票层出不穷，这其中，包括国投电力。2015年12月29日，公司的一纸公告犹如春日惊雷，刺激了市场各方人士的神经。根据公司公告，其定增的发行价格将由不低于11.44元/股调整为不低于7.95元/股。

针对公司本次增发的方案，不少投资者均提出了反对票。近期有雪球网友发文，从炒股角度、投资角度以及兼具投资炒股的角度，全方面提出了其对国投增发案投反对票的几大理由。公司股票自复牌之日起，股价就一直处于下行的轨道中，目前股价仅为6.95元/股，萎靡不振的股价走势背后似有某种因果关系。为此，本文整理球友文章如下，以飨读者。

最近几天，由于国投电力（600886）的股价低于预计增发价格，有些投资者动摇了，以为让大股东以7.95元/股买入，可以期盼大股东想些提振股价的措施。事实证明，这种想法太简单了。

从炒股的角度看

笔者认为，单纯从炒股角度看，股价由股票的供应量和对该股票的需求资金之间的力量对比决定：如果增发通过，股票供应加大，市场资金被国投公司抽走建电厂了。市场股票数量增加，资金总量减少。供应增加、需求减少，股价会怎么走，显而易见；而如果增发被否决，股票供应量不变。如果这些人愿意锁定一到三年在7.95元认购，也完全可能直接到市场来买入更便宜的、不用锁定的筹码。他们若买入，会推高股价，对炒股者有利。即便他们不买入，股价也不过是沿原有趋势行走而已。

所以，如果你是一个炒家，应该对增发方案投反对票。并且，由于国投股东数量极其分散，大股东又必须回避表决。所以，这次小散们若投反对票，是完全可能否决这个提案的；还有一个理由，在中国，有这样一种人，没事儿就大谈中国需要民主，等选票真给他，又作高深状，说然而并没有什么用。这里提醒一句：你有权放弃，但请勿阴森森地来这里丢几句“然并卵”什么的，挖苦打击行使权利的其他股东。笔者觉得，这样做，会被拉黑的。

从投资的角度看

继续从投资的角度说，那就要看估值了。国投电力的价值，可以大体看作三部分组成：水电、火电及其他。先看看水电，主要是雅砻江水电的52%（其余48%由川投持有）、云南大朝山水电的50%和甘肃小三峡水电的60%。三者加起来2015年售电740亿度。

在这里，我们不讲高深的理论，直接按照最粗暴简单的方式进行毛估：长江电力年售电1050亿度电，且售电价格比国投所辖水电售价低。所以，水电这块，国投下辖水电价值，至少应该大于长江电力市值的70%（740/1050），长江电力当前市值2080亿，那么国投水电部分，价值应不低于1400亿。

此外，国投按控股比例分摊，刚好占比全部所辖水电的52%，所以，水电这块，可以简单看成1400*52%=730亿。同时，笔者也用过其他估值模式，大体差异不大。

特别提醒：考虑到水电公司的资产实际可用百年以上，但报表里一般按照30N50年计提折旧。即便是资产真的损毁重建重购，主要的移民搬迁、道路及配套建设等都不需要再花钱，所以，“折旧”费用中的绝大部分实际是隐藏的真金白银，水电公司真实的现金利润，是远大于报表利润的。

事实上，雅砻江中上游还有两百多亿的在建工程、以及总计约1500万千瓦的开发权（当前雅砻江已经投产1455万千瓦），这个比长江电力等大股东修好电站加价卖给股份公司要有优势得多。这么说的话，也算是个搭头吧。

火电部分，装机容量约800万千瓦，2015年售电360亿度，约等于上海电力的售电量，但售电价格低于上海电力。上海电力目前市值230亿，笔者粗暴地打个对折去零，按照100亿算。或者按照目前火电的造价，大约每千瓦0.4万-0.5万元算，大约300400亿重置成本，国投占一半以上权益，怎么折也超过100亿。至于几十万千瓦的新能源部分，白送；还有财务公司，运输公司啥的，白送。

综上所述，国投公司的价值至少不低于730+100=830亿，即每股不低于830/67.86=12.2元。

综合投资和炒股的角度看

按照国投公司提出来的增发方案，接受增发的（大股东等人）拿出90亿，认购11.32亿新股，占新公司11.32/（11.32+67.86）=14.3%的股份，全体老股东占有的资产价值，从830亿以上减少为（830+90）*（1-14.3%=788亿，即新股东一把从老股东腰包里掏走超过40亿；投反对票，用调侃的语气来说，可以帮助遏制贫富差距。

同时，国投增发募集资金，主要是投向新的火电项目。那么这里有两个判断，如果火电值得投，则前面算的现有火电价值还应该增加，增发价导致的老股东割肉更多；反之，如果火电不值得投，那么完全没有必要增发。更何况，国投公司根本不缺钱，银行授信还有1500亿额度没有使用，如果要用90亿资金，分分钟就可以贷到款或者发债券。近日，许多上市公司发债的利率已经低至3%左右，这时候卖股权筹资，完全是崽卖爷田的败家子行为。

所以，无论从投资还是炒股的角度看，对增发方案的否决都是只有收益没有损害的。反之，增发方案的通过，对投资者和炒股者都是有害无益的。不会投的，不要怕，到时候，会有《手把手一起投反对票》教程的。

综上，既然如此，咱们就认真把自己当做公司老板，说一次不。即便白说了，情况也不会更糟，反正市场已经当做增发消化了。如果居然否决了，不仅捍卫了自己的钱包，也给市场一个意外，以后还可以拿出来炫耀一把：我当时就说了不同意。

最后，说句题外话，国投电力要投的火电，其实没市场想的那么悲伤，基本都是电价高企的区域。价格反映供求状态，电价高企是可以作为电力供应有没有过剩的证据的。如天津北疆项目、广西钦州项目、福建湄洲湾项目，都是国投要投的新火电，看看这几个地区的上网均价，或许你就知道为什么了。（作者ID：唐朝）