宝能系、华润再交锋：东阿阿胶会是下一个万科吗？

侯隽

谁也没预料到，东阿阿胶（000423.SZ）的半年报会如此被关注。

8月13日，东阿阿胶2016年半年度财报显示，宝能系旗下的前海人寿保险股份有限公司通过海利年年产品在二季度又对东阿阿胶进行了增持，目前宝能系已经成为东阿阿胶的第三大股东，持股比例接近5%的举牌红线。

在万科股权之争正酣之际，宝能系在此关键时刻另辟战场聚焦东阿阿胶，到底意欲何为？

宝能为什么看上阿胶

此前，当东阿阿胶刚刚公布半年报时，被不少市场投资者评价为“难尽如人意”。

这是因为，根据财报数据显示，报告期内实现营业收入26.74亿元，同比增长4.99%；归属于上市公司股东的净利润8.29亿元，同比增长7.36%，净利增速出现回落。更令市场意外的是，上半年东阿阿胶经营活动产生的现金流量净额为-9.09亿元，同比下滑1305.34%。

但是，在资本市场，尤其是公司实控人、高管以及“宝能系”的增持举动，还是令其股价进一步抬升。

例如，8月22日开盘后，东阿阿胶股价高开高走，至13时涨幅已超过9%，最高价达63.63元/股，创历史新高。《中国经济周刊》记者注意到，自6月初以来，该公司股价就呈现逐步上扬态势，Wind数据显示，2016年6月、7月、8月，其公司股价涨幅分别达到14.18%、10.55%、7.96%，合计逾30%，远超深证成指同期5.79%的表现。

目前，东阿阿胶是华润集团旗下的制药企业，公司第一大股东为华润东阿阿胶有限公司，持股比例23.14%。

值得注意的是，东阿阿胶遭遇宝能系再次增持之后，作为大股东的华润医药投资及其一致行动人华润东阿阿胶也不示弱，今年二季度，自4月20日—5月5日通过二级市场增持公司股份约3047.6万股，占公司总股本的4.66%，借此巩固其控股地位。

国创展博宏观研究部首席分析师李瑞华表示，前海人寿增持东阿阿胶，应该是为了稳定甚至提升产品的收益。自去年A股市场经历罕见的调整以来，市场标的也是大浪淘沙，业绩优良、估值较低的个股投资价值逐渐显现，以东阿阿胶为代表的医药白马股正是其中之一。在资产配置荒的大环境下，增加对优质上市公司股权的配置，是险资寻求资产负债管理优化的选择。

一位分析师对《中国经济周刊》记者表示，宝能系非常善于选择值得投资的企业，从宝能系近几年投资的数据分析，受宝能系青睐的大多都是有增长潜力的公司，而此次在万科股权之争的关键时刻，宝能系再度暗度陈仓将矛头指向华润系控股公司，其背后的想法很值得琢磨。“对比万科和东阿阿胶的业绩发现，其实两者确实有不少的相似之处，特别是近几年的业绩，在A股制药类公司中，东阿阿胶的市场表现较为突出。”该分析师表示。

广发证券也在研报中指出，东阿阿胶是阿胶行业龙头企业，品牌渠道成熟，终端需求旺盛，公司近年通过开发小分子阿胶以及阿胶衍生品桃花姬等系列打开了新的增长极。“我们预计2016—-2018年EPS分别为2.84元、/3.32元、/3.87元（2015年EPS为2.48元），现价对应PE为21倍、/18倍、/15倍，维持、‘买入评级。”

东阿阿胶的烦恼：驴皮价格16年涨翻百倍

虽然被宝能系盯上有点烦，但是一个更大的烦恼也接踵而来。

根据东阿阿胶2016年半年报，受原材料困扰问题严重。早在其2015年年报就显示，毛驴规模化养殖进程较慢，将会导致阿胶原料驴皮价格的波动，上游原料供给与下游市场需求的矛盾将继续存在，驴皮原料紧缺仍是制约公司发展的主要问题。

“谁都知道驴是做阿胶的根本来源，但是养驴成本逐年升增高，目前供应量不足。” 东阿阿胶总裁秦玉峰对《中国经济周刊》记者表示。

根据《中国畜牧业年鉴》统计：从1996年至2012年，全国毛驴存栏量从944.4万头下降至636.1万头，下降幅度达1/3。最近几年，数字虽然依旧逐年下降，但因为“东阿阿胶”的努力，毛驴存栏量始终维持在600万头以上。

《中国经济周刊》记者在山东东阿县采访发现，作为阿胶的发源地，也是东阿阿胶公司的所在地，驴皮收购价格每年都在飙升：16十六年前即暨2000年左右，市场上每张驴皮的价格大约在20多元，2013年，飙升至600元左右，； 2014 年驴皮收购价格为1000元/张，而到了2015年下半年已经达到了2000多元/张。以每张驴皮净重约为每公斤15～～20元换算，每张驴皮价格在2400元到3200元 ，差不多涨翻了100倍。

因此，2016年年初，媒体曝光阿胶行业原料造假乱象，引起各方关注。根据驴的出栏量和年产阿胶，有人甚至倒推出近四成阿胶涉嫌造假。

秦玉峰对《中国经济周刊》记者直言，公司最近几年一直忙于上游毛驴养殖业资源，投入巨大人力物力财力，但是整个阿胶产业面临危机，并不是危言耸听。

光靠驴皮拉动不了整个产业链，必须“以肉谋皮”

目前，表面平静的东阿阿胶，实则暗流涌动。

对于宝能系的虎视眈眈，尚且可以通过华润主动增持巩固控制权，但是对于原材料上涨的压力，其“连续提价”的方式已成发展瓶颈。

自2011年1月、2014年9月，东阿阿胶连续上调价格；，在 2015年11月份，又宣布重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕出厂价上调15%。

同时，东阿阿胶大力进行市场推广和广告宣传，2015年年报中，公司的销售费用增长了69.94%。

对此，群益证券明确指出，经过多轮提价后，东阿阿胶下游渠道压力逐步显现，在中低端市场价格劣势明显，市场份额不断流失。

东阿阿胶总裁秦玉峰认为，光靠驴皮拉动不了整个产业链，必须以肉谋皮。在“以肉谋皮”策略下，“东阿阿胶”不仅建成了20个毛驴药材标准养殖示范基地，还帮助重建了毛驴产业。

此外，8月，份的东阿阿胶动作频频，除了公布其直销计划，布局“阿胶+”产业，还在全产业链布局的养殖环节提出了进一步计划。

能否凭借全产业链和“阿胶+”战略化解原材料成本高企传导出的压力和资本市场的危机，或成为东阿阿胶未来发展的关键。