东阿阿胶业绩下滑在于缺乏核心竞争力

张鑫

在经历了多年的涨价后，一贯优秀的白马股东阿阿胶业绩增长骤降。7月14日傍晚，这位曾经的“优等生”发布了2019年半年度业绩预告，预计上半年未经审计的净利润为1.81亿至2.16亿元，同比大幅下降75%至79%。业绩预报发布后的7月15日，东阿阿胶股价开盘一字跌停，收于35.42元/股，当日市值蒸发超25亿元。而东阿阿胶上一次出现“一字跌停”，还是在2008年。

股价跌停

7月14日晚，东阿阿胶发布了2019年半年度业绩预告，公告显示，东阿阿胶2019年上半年净利润预计同比下降75%-79%。

根据业绩预告，公司上半年实现归属于上市公司股东净利润为1.81亿-2.16亿元。而公司一季报中归属于上市公司股东净利润还有3.93亿元。对比东阿阿胶披露的一季报数据，不难看出，其在2019年二季度出现了大幅亏损。

而东阿阿胶的业绩下滑在一季度就有预兆。根据其一季报，东阿阿胶营收和净利首次出现双降，分别同比下滑23.83%和35.48%。与此同时，其应收票据同比增加75.43%，应收账款则下滑了19.39%。

业绩预报发布后的7月15日，东阿阿胶股价开盘一字跌停，收于35.42元/股，当日市值蒸发超25亿元。查询历史记录发现，东阿阿胶上一次出现“一字跌停”，还是在2008年。

7月16日中金公司发布研究报告称，下调东阿阿胶的盈利预测，同时评级相应下调至“中性”。考虑到短期业绩承压，下调公司目标价至33.8元。而7月16日，东阿阿胶再度收跌5.59%，股价报33.44元。

原为“白马”

事实上，东阿阿胶作为“白马股”是靠一贯优异的表现。统计数据显示，东阿阿胶净利润从2006年的1.54亿元增长到2018年的20.87亿元，连续保持了正增长，且净利润年复合增长率在20%以上。业界认为，这一增长与东阿阿胶逐年涨价有一定的关系。

据不完全统计，自2006年以来，东阿阿胶已经进行了18次调价，最后一次是2018年12月，出厂价从每公斤196元提升至如今的3858元，上涨接近19倍。而其终端零售的阿胶块价格折合成公斤价已经逼近5000元大关。事实上，从2006年到今年，贵州茅台的实际零售价格上涨不足5倍，东阿阿胶涨价幅度之大可见一斑。

竞争加剧

对于涨价的原因，东阿阿胶历年来提价公告显示，“驴皮”稀缺成了涨价的主因，此外也有公司加大研发投入的因素。对于东阿阿胶来说，其面临的最大问题就是驴皮不够了。

有关数据显示，进入21世纪以来，我国的毛驴数量从2000年的923万头降至2017年的268万头，下跌近八成。從东阿阿胶过去五年的营业成本构成来看，直接原材料及能源占比是节节高升，基本上都在90%以上，说明东阿阿胶的成本高度依赖于原材料驴皮。

原材料供给不足，无疑会对阿胶的供给量有很大的限制。按照这个逻辑，影响东阿阿胶业绩最大的因素应该是产能问题，但此次业绩爆雷却不是因为产量不足，而是由于去库存。

有分析认为，东阿阿胶的业绩下滑或与原材料阿胶价格上涨乏力，渠道囤货动力不足有关。在过去数十年中，阿胶的价格一直保持着稳定上涨的态势，一旦市场上出现阿胶价格上调的预期，就会有客户大量囤货。“原来渠道商对阿胶涨价有预期，就会通过囤货去获得盈利，现在随着涨价预期降低，经销商也开始去库存。”

而东阿阿胶价格“涨不动”的背后是不再一家独大的市场。与其十几年前独占市场约70%的份额不同的是，前瞻产业研究院发布的数据显示，目前国内阿胶生产厂商超过200家，东阿阿胶占据41%市场份额，福胶集团占据32%份额。

有分析称，东阿阿胶营收净利双降的根本原因是公司的核心竞争力不足，公司产品被市场逐渐抛弃所致。也有分析师表示，东阿阿胶过分依赖提价来增加体量、增加利润、提振股价的做法是“杀鸡取卵”的行为。而企业的可持续发展应该从产品创新升级、与消费者互动方面多下功夫。