上海证券市场有效性实证研究

郝烨

（哈尔滨商业大学，哈尔滨 150028）

上海证券市场有效性实证研究

郝烨

（哈尔滨商业大学，哈尔滨 150028）

随着我国证券市场的蓬勃发展，越来越多的投资者参与到了股票市场中。一个有效的股票市场对于加速资本流通、实现资本在整个经济中的有效配置具有重大意义。有效市场理论是现代金融理论的基础，非常多的金融经济学理论都建立在有效市场假说前提下。将这一传统的股票价格分析理论应用于我国证券市场是十分必要的，并且运用游程检验来验证我国上海证券市场的有效性，对中小投资者以及证券监管部门具有重要的参考意义。

证券市场；有效市场；游程检验

引言

1990年11月26日，我国上海证券交易所成立。同年12 月1日，深圳证券交易所也拉开了帷幕。这标志着我国证券市场正式地登上了历史舞台。随着我国经济的不断发展，我国证券市场已取得了不小的成就。但目前它仍处于发展的初级阶段，距西方国家证券市场发展尚有不足，目前我国股票交易市场依旧存在着市场透明度不高、信息披露不及时、虚假信息以及证券市场监管不到位等问题，这说明了我国证券市场运行的低效率。因此，为使我国证券市场健康有序地发展，提高证券市场的有效性迫在眉睫。

本文通过对上海证券市场综合指数近五年的数据进行实证研究，来分析有效市场理论（EfficientMarketTheory，EMT）对于我国的股票市场是否适用，判断我国股市处于有效性的何种阶段，这一结论对于广大的投资者做出投资决策以及证监会等部门制定相应政策都有很好的参考价值。

一、有效市场假说

（一）有效市场理论的起源

有效市场假说理论是传统分析证券价格的理论。该理论最早提出是在1889年，英国经济学家吉布森提出了“市场的有效性”这一命题。1900年，法国数学家巴切利尔通过对布朗运动和热传导方面的研究，首次论述和检验了随机游走模型。1964年，奥斯本根据随机游走理论的相关概念，将概率论的相关知识运用到了证券市场当中，为该理论提供了统计分析工具。1970年，美国经济学家尤金·法玛充分地总结前人经验成果，正式提出了有效市场这一概念，并充分地阐述了该理论的内涵，使该理论得到社会的广泛认可，并沿用至今。该理论认为，如果市场是有效的，投资者根据所得到的所有信息来进行投资决策，是绝不会得到超额利润的。可见，在有效市场中，额外的信息对投资者判断股价的发展趋势是无用的，投资者只能获得正常收益。

（二）有效市场的三种形式

1.弱式有效市场。市场描述为：上市公司包括历史价格以及历史的成交量在内的等等全部的历史信息都已经被该公司当前的证券价格充分反映出来了。因此，投资者通过分析该公司的历史价格等信息，是无法获取超额利润的。也就是说，当证券市场达到了弱式有效时，技术分析将会失去效用，但基本分析还是有效的。

2.半强式有效市场。市场描述为：上市公司包括公司年报等财务报告的信息、公司公布的一切公告资料、当前国家的宏观经济政策等消息在内的所有这些已公开的信息都已经在该公司当前的证券价格中充分体现出来了。也就是说，如果当前的市场是半强式有效市场，那么对股票价格的技术分析和对公司基本面的基本分析都会失去效用。

3.强式有效市场。市场描述为：如果当前的市场是强式有效的，那么无论是上市公司的历史信息，所有公开的信息还是所谓的内幕信息，这些都已经全部反映在上市公司当前的证券价格中了。可见，强式有效市场是一个比较理想的状态，目前较难实现。

二、实证分析：运用游程检验对我国上海A股市场有效性进行分析

（一）实证模型：游程检验

本文选取传统的，使用人数较多的检验弱式有效市场的游程检验。

游程是指股票价格连续性地单向上升或下降。股票价格连续上升为正游程，股票价格连续下降为负游程，股票价格不变为零游程。需要注意的是，我们要使游程数达到适中的状态。因为如果游程数太少，此时随机序列会有集中的趋势；相反，如果游程数太多，说明此时随机序列有混合的趋势。

总游程数S的均值E（s）与标准差σs定义为：

上述公式中，N为股价变动的总天数，Na为上升股价的天数，Nb为下降股价的天数，S为总游程数。

当N足够大时，S趋于正态分布。因此，它的标准正态分布统计量如下：

统计检验的原假设条件为所检测的股票价格指数是随机分布的。备择假设条件为所检测的股票价格指数并不是随机分布的，具有某种趋势性。检测结果如果Z值大于显著性水平下确定的临界值，则拒绝原假设，即股票价格指数并不是随机的，而是具有上升或下降的某种趋势。反之，则接受原假设认为股票价格指数是随机分布产生的。

（二）选取样本和数据说明

使用SPSS.22.0统计软件，对2011年1月4日至2015年12月31日的上证综合指数日收益率序列进行游程检验，选取中位数作为检验值。检验结果如下：

描述性统计资料

连检定

（三）检验结果

从检验结果中可见，上证综合指数日收益率序列的样本总数为1212，选取的检验值为0.00493521，游程总共有594个，检验统计量Z值等于-0.747，渐进显著度水平0.455。由于在5%的显著性水平下，检验统计量Z值服从标准正态分布，临界值应为1.96。很显然，检验结果中统计量Z值此时明显小于临界值，此时接受原假设，可以得出结论上证综合指数日收益率是随机分布的。

三、结论及建议

经过以上检验可以得出，沪市股票价格符合随机游走行为，我国上海股票市场初步达到了弱式有效。现阶段我国监管部门应结合我国股票市场的现状来完善股票市场的法律法规建设，建立一个完善的证券监管体系。逐步减弱我国股票市场监管过程中对政策的依赖性，防范“政策市”的进一步发展，给广大的中小投资者提供一个更加公正、有序的证券市场。

［1］董丁.中国股票市场有效性研究［D］.大连：东北财经大学，2007.

［2］姜琳.市场分割状况下我国资本市场信息效率研究［D］郑州：河南大学，2011.

［3］张闪.证券市场价格行为的效率、波动及交易持续性研究［D］.石家庄：河北工业大学，2011.

［4］刘华.基于有效市场理论的我国股市效率研究［J］.财会通讯，2012，（8）.

［5］赵梦洁.基于上证指数的我国证券市场弱式有效性实证研究［D］.昆明：云南大学，2015.

［6］俞乔.市场有效、周期异常与股价波动——对上海、深圳股票市场的实证分析［J］.经济研究，1994，（9）.

［7］高建宁.中国股市非有效性的基本判断［J］.华东经济管理，1996，（2）.

Empirical research on the effectiveness of Shanghai stock market

HAO Ye
（Harbin UniversityofCommerce，Harbin 150028，China）

With the vigorous development of China’s securities market，there are more and more investors joining the stock market.An efficient stock market is ofgreat significance toaccelerate the capital circulation and torealize the effective allocation ofcapital in the whole economy.Effective market theory is the foundation of modern financial theory，and a lot of financial economics theories are established under the premise ofefficient market hypothesis.It is very necessary to apply this traditional stock price analysis theory to the stock market of our country.And using the runs test to verify the effectiveness of China’s Shanghai stock market of medium has important reference significance tosmall investors and securities supervision department.

stock market；efficient market；run test

F830.91

A

1673-291X（2016）22-0080-02

［责任编辑陈丽敏］

2016-07-08

郝烨（1990-），女，吉林扶余人，硕士研究生，从事金融学研究。