推进我国绿色债券发展的必要性分析

罗　帆，李正明，吴茂华

（上海理工大学，上海 200093）

理论研究

推进我国绿色债券发展的必要性分析

罗帆，李正明，吴茂华

（上海理工大学，上海 200093）

根据博弈论的相关理论论述了我国发展绿色债券的必要性，发现发行绿色债券能提高政府鼓励企业进行绿色生产和企业采用绿色发展模式的概率，得出发行绿色债券对绿色产业发展有一定促进作用的结论。并根据目前国内绿色债券市场存在着的一些不足，提出鼓励绿色债券创新、推进绿色债券独立评估机构建设以及倡导绿色投资理念等完善绿色债券市场的相关建议。

绿色债券；绿色项目；绿色金融

根据ICMA（2015）［1］定义，绿色债券是指任何将其所得资金专门用于资助符合规定条件的绿色项目或为这些项目进行再融资的债券工具。CBI （2015）［2］统计：从2007年全球第一只绿色债券发行至今，国际绿色债券市场规模迅速增长，2013年和2014年两年间发行量总额达到了476.55亿美元，是过去5年间发行量的4倍。据WFL（2015）机构预测且2016年全球绿色债券目标发行量为1 000亿美元。近几年，国际绿色债券市场蓬勃发展。王瑶（2016）［3］指出全球绿色债券市场逐渐呈多元化化发展趋势，表现为货币种类、发行主体、筹集资金用途等方面多元化。绿色债券在我国起步较晚，但发展迅速，可分为初步尝试、正式启动、政府引导三个阶段：2014年5月中广核风力发电有限公司发行了10亿碳债券，标志着我国绿色债券的初步尝试；2015年12月，我国发布了《绿色债券支持项目目录》，实现了与国际绿色债券标准的基本接轨，标志国内绿色债券市场正式启动；2016年，《绿色债券指引》、《关于开展绿色公司债券试点的通知》的颁布，标志国家积极引导绿色债券发展。目前，国内绿色债券市场仍存着一些不足，王瑶、徐楠（2016）［4］认为国内绿色债券独立评估机构的空缺阻碍了我国绿色债券的发展。在本文根据博弈论相关理论论述了目前我国发展绿色债券的必要性，并针对现阶段我国绿色债券市场存在着的一些不足提出了相关完善建议。

1　基于博弈论分析我国发展绿色债券的必要性

近年来，我国绿色产业融资需求增长较快，发展国内绿色债券市场潜力巨大。以下将从博弈论的角度分析我国发展绿色债券的必要性。

1.1博弈模型的基本假定

①博弈参与双方分别为政府和企业，简化模型只存在一个企业和一个政府。企业和政府的决策行为都是理性的，他们的决策行为都是以满足自己最大利益为目标；

③在模型中，博弈参与双方以及参与双方可采用的策略都是有限的，所以此博弈论模型属于有限博弈。博弈参与双方都知道彼此的有效信息，所以此博弈论模型属于完全信息静态博弈。

1.2建立模型

政府和企业策略行为如下：

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相关参数说明

U:企业进行非绿色发展模式时所得到的收益；

A:政府鼓励企业采用绿色发展模式的所需的资金投入；

AQUATECH CHINA上海国际水展将于2012年6月6—8日在上海世博展览馆举行。此次展会规模将达5万m2，参展商逾1000家，展会将专业呈现最新最全面的解决方案，让观众尽览完整水行业全貌。

C:企业采用绿色发展模式，对现有技术进行改造所需投入的成本；

B:企业采用非绿色发展模式，政府用于弥补外部损失的公共投入；

V:政府不顾公共利益目标，造成信誉、威信、工作评级等方面的降低值；

r：政府鼓励企业采用绿色发展模式的概率；

a：企业采用绿色发展模式的概率。

1.3博弈论分析过程

①若U+A-C≤U，即A≤C，企业最优策虑为采用非绿色发展模式；若V≤A此时，政府将不会鼓励企业采用绿色发展模式，非鼓励为政府的最优政策行为。所以在博弈中，企业和政府的均衡策略为（非绿色，不鼓励）。

②若0≤U≤U+A-C，V≤A，企业的期望收益：

W1=ar（U+A-C）+（1-a）rU+a（1-r）（U-C）+（1-a）（1-r）U

使W1最大时，r=A/C；政府期望收益：

W2=a（1-r）（-V）+ar（-A）+（1-a）r（-B）+（1-a）（1-r）（-V）

W2最大时，a=（B-V）/（B-a）。该混合纳什均衡的结果为（r，a）=［C/A，（B-V）/（B-A）］。

1.4引入绿色债券的博弈论模型分析

①据上述分析过程，发现政府对企业采用绿色发展模式的鼓励概率，决定了企业是否会采用绿色发展模式。公式r=A/C表明r又取决于企业采用绿色发展模式，对现有技术进行改造所需投入的成本和政府鼓励企业采用绿色发展模式的所需的资金投入。因绿色债券票面利率在3%左右，这远低于其他融资利率，如银行中长期贷款利率在5%左右。绿色企业通过发行绿色债券可以降低融资成本，并且还可以用这部分资金来置换以前较高的债务来优化财务结构，这相当于降低了企业绿色发展的成本即减小了等式右边的（r=A/C）分母。“十三五规划”在战略布局上明确发展绿色金融，政府鼓励企业绿色发展的力度加大，发行绿色债券使绿色企业享有更多的好处，这相当于加大了等式右边（r=A/C）分子。综上，绿色债券发行提高了企业绿色发展的概率。

②企业采用绿色发展模式的概率a，决定了政府是否鼓励企业采用绿色发展模式。根据公式a= （B-V）/（B-A），简化等式：比较V和A的大小，如果V的值变大，A的值变小，a的概率增大。目前国际绿色债券市场蓬勃发展，政府以环境代价发展经济产生的外部效应将变大，政府信誉受损变大，即V值增大。近年来我国对节能减排环保企业的重视度加大，在国家战略布局层面上提出发展绿色金融，鼓励企和金融机构发行绿色债券，这就相当于增加了等式中的V值，从而增大了a的概率。综上，绿色债券发行提高政府鼓励企业绿色发展的概率。

1.5现实意义

从上述分析过程可以看到，绿色债券在鼓励企业采用绿色发展模式上有一定的作用。结合我国当前情况来看，发展绿色债券具有以下意义：

①近几年，我国绿色产业对资金需求的增长较快，单凭财政资金无法满足。其次，绿色信贷作为绿色项目资金来源的主力，但它占银行总贷款的比例不足10%，此外银行提供绿色信会受到一些限制，如银行存贷比、不良资产率等限制。发展绿色债券拓宽了绿色项目融资方式，这对绿色企业以及我国绿色发展的迈进是有利的，另外，绿色债券发展能推进绿色项目的资产证券化，能促进更多绿色投资产品的研发。

②绿色债券的发展能够解决绿色企业融资难的问题，一般来说，环保产业涉及较复杂的流程和技术，并且资本回收期较长。绿色债券为绿色企业提供了一种新的融资方式，这种方式降低了绿色企业融资成本，能从源头上鼓励绿色企业的发展以及鼓励非绿色企业向绿色企业的跨进。

③绿色债券作为绿色项目融资新工具，金融机构通过发行绿色债券可以对其资产结构进行优化，并且拓宽了自己的业务涉及的范围。比如，银行可以发行绿色债券以提高中长期信贷能力；基金公司可以开展专门针对绿色产业和绿色企业发展的绿色概念类基金；保险公司可以设立绿色保险，鼓励绿色企业发展的同时拓宽自己的业务范围。

2　完善我国绿色债券发展的相关建议

2.1目前我国绿色债券发展存在的一些不足

在国际绿色债券蓬勃发展以及我国绿色金融体系积极构建下，我国绿色债券市场近几年有所发展，但存在着一些不足：

①市场规模较小。目前我国公开发行绿色债券的机构和企业不到10家，以人民币为单位的发行总额为400亿，而2014年底我国银行业金融机构绿色信贷余额为7.59万亿。

②债券类型较为单一，期限较短。国际市场绿色债券产品类型比较丰富，包括一般义务债券、特定项目债券、抵押债券、资产证券化债券。计息方式有固定利率、浮动利率、固定利率加浮动利率等，并多为中长期债券，其中期限10年以上的占比11%。因为绿色项目的投资建设期限比较长，长期限的债务结构与绿色项目匹配更加合理。目前我国已发行的绿色债券中主要是资产证券化债券，多采用固定利率计息的方式，并且90%的绿色债券期限为3年，至今还未发行期限10年以上的绿色债券。

③我国绿色债券缺乏独立的评估机构。绿色债券和普通债券最大的区别在于绿色债券的双重评估机制———不仅需要信用风险评估，这点和普通债券一样，还需要独立的专业认证机构的认证评估，审核其是否符合绿色债券发行的原则，确保投资资金使用于绿色环保项目。只有经过双重评估的绿色债才是真正意义上“绿色债券”，也就是国际上的贴标绿色债券。我国绿色债券市场暂时仅有中央财经大学气候与能源研究中心（RCCEF）一家独立认证机构。绿色债券独立认证机构的不完善使国内绿色债券的发行缺乏认可度，阻碍了国内绿色债券市场的发展。

2.2完善我国绿色债券市场建设的几点建议

①鼓励绿色债券的创新，适当延长绿色债券的期限。一般而言，相比传统项目，绿色项目需要更多资金支持，适合长期低息的融资方式。目前，我国绿色企业资金主要来自于银行绿色信贷，绿色债券发行能够拓宽绿色企业的融资渠道，也能缓解银行的信贷压力。另一方面，鼓励绿色债券的创新，丰富绿色债券的品种，吸引除机构投资者以外更多的市场主体参与其认购。比如，在债券计息方式上，可以采用固定利率加浮动利率的计息方式，这能够将投资者的收益与项目的经营状况结合起来。绿色债券能刺激企业采用环保的生产方式，对投资者而言，收益相对较低，但其审批比较严格，评级较高，风险相对较小，如能在计息方式，或者期限、对不同认购主体采用不同计息方式等方面的创新，这能够激发潜在的稳健型投资者的认购欲望。

②推进我国绿色债券独立评估机构的建设。独立评级机构建设的不完善很大程度上无法保证绿色债券筹集的资金真正用于环保事业。所以，应该以政府为主导建立和完善我国绿色债券评估机制，鼓励我国绿色债券独立认证机构的发展，使其具有出具权威认证评级报告的权利，保证绿色债券发行前审核工作的开展，使金融机构和企业发行的绿色债券成为名副其实的“绿色”，同时也要做好对绿色债券资金使用的监管工作，为我国绿色债券市场保驾护航。

③鼓励企业发行绿色债券，在投资者中倡导绿色投资理念。目前，绿色债券的认购主体仍是投资机构者，市场中小投资者参与度不高，债券利率较低是一方面原因，另一方面是因为市场上缺乏绿色投资的意识。如果能普及绿色投资的理念，首先鼓励机构投资者认购，给予他们利息免税优惠，充分发挥机构投资者在投资市场上的领头作用。其次，在企业和中小投资者中积极推广绿色投资理念，鼓励认购，不过这就需要政府给予这类投资者更大的优惠，如税收优惠、企业存贷比优惠等，另外，若政府能为发行绿色债券企业进行担保，能增强投资者的信心。

［1］ICMA（International Capital Market Association），2015.Green Bond Principles，2015：Voluntary Process Guidelines for Issuing Green Bonds［R］.

［2］CBI（Climate Bond Initiative），2015.Bonds and Climate Change：The State of the Market in 2015 ［EB/OL］.www. climatebonds.net.

［3］王瑶.中国发展绿色债券市场正当其时［EB/OL］.债券市场投资策略论坛专题，2016（2）:25-33.

［4］王瑶，徐楠.中国发展绿色债券发展及中外标准比较研究［J］.金融论坛，2016（2）:29-38.

［责任编辑：郑德胜］

Study on theNecessity of Promoting theDevelopmentofGreen Bond in China

LUO Fan，LIZheng-ming，WUMao-hua
（University ofShanghai for Scienceand Technology，Shanghai200093，China）

Thispaperapplies thegame theories to discuss the importanceofdeveloping thegreen bonds in China，finding that issuing green bond can improve the chances that thegovernmentencouragesenterprises to produce in environmental-friendlyway and the chances that theenterprisesadopt the environmental-friendlymodel to produceand drawing the conclusion that issuing thegreen bond hascertain improved the developmentofgreen industry.Then thearticle puts forward some related suggestions for the existing problemsofdomestic green bondmarket，such asencouraginggreen bond innovation，promoting the construction of the independentassessment institution ofgreen bond，advocating the ideaofgreen investmentand so on.

green bond；green project；green finance

F202

A

1673-5919（2016）03-0005-03

10.13691/j.cnki.cn23-1539/f.2016.03.002

2016-04-18

罗帆（1993-），女，湖南常德人，在读硕士研究生。