保本型结构化产品的设计与定价

姜志伟 吕琦瑶

【摘要】结构化产品是一种新型的理财产品，主要由固定收益的债券和金融衍生品结合而成。根据保本与否，可以将结构化理财产品分为保本型结构化产品和不保本型结构化理财产品。结构化产品的挂钩标的主要包括：汇率、利率、股票、商品。由于不同投资者对投资风险的接受能力不同，针对风险厌恶者的投资者，笔者设计了一款风险相对小、收益相对稳定的保本型结构化产品，该保本型的结构化产品的挂钩标的是欧元/美元汇率。

【关键词】结构化产品 保本型结构化产品 挂钩标的

一、市场定位——保本型

保本型结构化理财产品，是指产品到期时，能够保证投资者本金不受损失的一类理财产品。其原理是国定收益债券和期权的结合，投资者是期权的购买方。本保本型的结构化产品既保证了本金，同时又有可能获得一定的浮动收益，属于保本型结构化产品风险最小的一种。

二、挂钩标的选择——欧元/美元汇率

汇率挂钩型产品，该类型的结构化产品选择某种汇率作为挂钩标的，结构化产品最后的本金偿付以及收益分配情况是依据观察期内的挂钩汇率的表现情况而决定的。该类型的产品挂钩标的通常选择美元、日元、欧元等，由于外汇市场容易受到国际游资的操纵，以及主权国家为稳定本国货币对外汇市场的干预，短期波动非常剧烈。本结构化产品挂钩的标的是欧元/美元汇率。

三、收益支付币种——人民币

目前在中国，很大一部分发行的结构化理财产品的委托币种还是人民币，原因是我国的资本账户尚未完全地开放，绝大多数的居民持有的货币还是以人民币为主。因此，为了满足大众的需求，商业银行推出的大量的结构化产品仍是以人民币作为收益支付币种的。本结构化产品所选择的收益支付币种也是人民币。

四、期权的选择——二元式期权

二元式期权，是操作相对简单的金融衍生品之一。其到期时，只有两种结果，一种是，在规定时间内，标的资产的收盘价格高于执行价格；另一种是，在规定时间内，标的资产的收盘价格低于执行价格。不同的结果，决定了投资者是否能获得这部分投资收益。如果标的资产的走势符合最先确定好的启动条件，投资者将会获得投资期权的这部分收益；否则将会损失期权费。本结构化产品内嵌的期权就是二元式期权。

五、结构化产品的设计

设计一款保本型结构化理财产品，投资期限设定为2016年5月30日到2016年11月30日，时间为6个月，委托的收益支付币种为人民币。挂钩的投资标的设定为欧元/美元汇率，设置启动触发值为0.5。具体收益率说明：当到期时，欧元/美元汇率>0.5，投资者的年化收益率为4.3%。当到期时，欧元/美元汇率≤0.5，投资者的年化收益率为2.8%。

假定投资者初始投资额为10000元人民币，则在到期时，投资者获得的收益的计算方法如下：若欧元/美元的汇率在到期日大于0.5，到期后收益=10000*（1+0.5*4.3%）-10000=215元；若欧元/美元的汇率在到期日小于等于0.5，到期后收益=10000*（1+0.5*2.8%）-10000=140元。

从以上的计算结果可以看出，不论欧元/美元汇率如何变化，投资者都能获得至少140元的收益，这140元相当于该结构化产品的保本收益，因此，这140元相当于固定收益部分。如果在到期日，欧元/美元汇率大于0.5，投资者还能获得75元的浮动收益，因此，这部分浮动收益可以看做是一个二元式期权，内嵌到该结构化产品中。

综上所述，该保本型结构化理财产品相当于一个固定收益债券和一个二元式期权的结合。因此，对该结构化产品进行定价，可以分别对固定收益债券和二元式期权进行定价。

六、结构化产品的定价

由以上分析可知，该保本型结构化理财产品的现值等于固定收益债券的现值与期权价值的和。

固定收益债券的现值=10140*e-rt=10051.662元，其中r为中国人民银行公布的一年期定期存款利率1.75%，t为持续时间6个月，t=0.5年

期权现值的计算根据期权定价公式，看涨期权的定价公式为：c=S0N（d1）-Ke-rtN（d2），

其中d1=[ln（S0/K）+（r+σ2/2）T]/σ√T

d2=[ln（S0/K）+（r-σ2/2）T]/σ√T=d1-σ√T

S0为2016年5月30日的即时汇率0.8866，K为标的汇率0.5，r为市场汇率1.75%，波动率σ为9.8%，T=0.5，经计算可得，期权价为0.391元。

综上所述，该理财产品的价值为10051.662+0.391=10052.053。这个价值跟投资者初始投资额10000元几乎相同，仅高于购买价0.52%，因此，从这个角度来讲，该保本型结构化理财产品定价合理，没有明显的溢价发行的现象。虽然高出购买价0.52%，但考虑到结构化理财产品的计算误差和其本身的创新性，0.52%的误差可以忽略不计。

综上所述，针对该保本型结构化理财产品的收益的分析，我们对其进行了拆分，拆分成为一个固定收益债券和一个二元式期权。通过对固定收益债券和二元式期权分别定价，我们得到了该结构化理财产品的理论价格，将该理论价格与投资者的购买价格进行对比，发现理论价格仅高于购买价格0.52%，没有出现明显的溢价发行现象，定价合理。

七、总结

该保本型结构化产品将给投资者提供至少2.8%的年化收益率，如汇率变化对投资者有利，投资者还有机会获得一部分比率的浮动收益，这与一年期的存款利率1.75%相比，还是能获得一部分超额收益，而且该保本型的结构化产品的风险相当小，对于追求稳定收益且厌恶风险的投资者是一个很好的选择。

参考文献

[1]邬珊.结构化产品设计：产品定价与风险对冲[D].上海交通大学.2014.

[2]崔海蓉，何建敏，胡小平.结构化金融产品的最优设计与定价——基于发行者与投资者视角[J].中国管理科学.2010（04） .

[3]姚艳杰.结构化理财产品定价分析[D].宁波大学.2013.

作者简介：姜志伟（1990-），男，汉，黑龙江绥化人，硕士，在校研究生，研究方向：资产定价与风险管理、企业兼并重组、风险投资；吕琦瑶（1993-）女，汉，黑龙江哈尔滨人，硕士，在校研究生，研究方向：金融衍生品、证券投资。