出版传媒集团进行内部资产重组的思考

杨　荣（北京印刷学院经济管理学院，北京，102600）

出版传媒集团进行内部资产重组的思考

杨荣
（北京印刷学院经济管理学院，北京，102600）

对企业集团内部资产重组进行理论探讨，提出内部资产重组是企业外部扩张的递进阶段，在企业改革推进中具有重要作用，结合出版传媒集团当前的发展趋势，提出出版传媒集团在关注新增投资及兼并收购之外，应关注内部资产重组问题。对已上市出版传媒集团资产配置的现状和效率进行考察，回顾英国培生集团的投资并购与资产剥离的实施情况，提出中国出版传媒集团可以利用资产—利润结构的均衡性原则，采用多种方式进行内部资产重组。

企业集团内部资产重组 资产配置效率 资产—利润结构均衡性原则

从1992年出版企业集团试点开始，出版企业走集团化发展道路已经成为行业共识，越来越多的出版传媒集团相继成立。2002年之后，出版传媒集团开始股份化改造，有多家出版传媒集团实现上市。新闻出版总署2012年提出在“十二五”末期要培育多个年销售收入超200亿元的大型骨干出版传媒集团。为实现这一目标，各出版传媒集团纷纷进行规模扩张，但对于出版传媒集团内部的资产配置效率问题，行业内似乎关注的较少。因此，探讨出版传媒集团的资产配置效率和内部资产重组问题具有一定的意义。

1　出版传媒集团内部资产重组的重要性

企业集团对发展中国家具有重要的作用。研究表明，在新兴市场国家里，企业集团是一种相当流行的组织形式（Khanna and Palepu，1997； Claessens等，2006）。在管理学领域，企业集团是指以母子公司为主体，以产权关系为纽带，众多企业法人为实现资源一体化整合效应与管理协同效应，并借此确立集团整体的市场竞争优势而组成的一个多层次的法人联合体［1］。日本在战后的高速增长，韩国经济的快速起飞背后都有大企业集团的身影。借鉴上述经验，我国政府在改革开放过程中一直不断推动实施国有企业集团化经营。企业集团的发展有其自身规律，除了规模扩张之外，内部资产重组也是企业集团发展过程中必不可少的环节之一。

1.1企业集团内部资产重组的作用

企业集团的内部资产重组是指在企业集团进行的内部资源和组织结构调整。相对于外部投资和并购，企业集团内部资产重组的重要作用在于能够提升集团内部存量资源的利用效率，改善企业集团整体核心竞争力。

企业集团扩大经营规模有两种途径，一种是企业集团通过新增股权投资。新设子公司来增加规模；另一种则是通过并购来扩大规模。但是，无论是哪种途径，均离不开企业集团的内部资产重组。如果企业采用新设子公司这种途径来扩张规模，一般是为了适应市场需求变化和产业结构调整，企业集团内部资产重组就是在新增股权投资时重新评估和配置集团内部资源，做到内部资源和新增投资协同。如果企业采用并购这种途径来扩张规模，企业的并购交易结束后，被并入企业将带来新增的资产、业务、技术、人力等资源，企业集团可通过实施内部资产重组对增量资源与存量资产进行重新组合、配置，以实现相关业务和资产的协同效应，提高企业集团的整体效益。企业集团内部资产重组是为了保证企业并购交易后的有效性，保证并购绩效的实现。即使已经是“百年老店”的企业集团，如果经济环境、行业技术水平、管理手段以及信息技术发生变化和发展，为应对激烈的市场竞争，保证持久的核心竞争力，企业集团也需要进行战略重建，需要根据发展战略重新配置存量资产，集中优势资源，提高资产运营效率。

因此，内部资产重组是企业外部扩张的进一步延伸，是在企业内部进行的资源配置与整合，能够降低企业发展和扩张过程中失误的调整成本，对企业和行业的优化发展具有重要意义。

1.2出版传媒集团内部资产重组的重要性

新闻出版总署2012年提出在“十二五”末期要培育多个年销售收入超200亿元的大型骨干出版传媒集团。要实现上述目标，出版传媒集团必须进行大规模扩张。研究结果［2］显示，未来出版传媒集团的发展趋势将呈现以下特点，第一，与民营企业开展股份制合作；第二，不同地域的出版传媒集团通过共同出资成立股份制合作公司突破地域壁垒的限制；第三，出版传媒集团成立二级子集团进行自我裂变式发展；最后，个别出版传媒集团以股权收购的方式进入新媒体行业。

从上述出版传媒集团的发展新趋势来看，当前出版传媒集团主要以新增股权投资、新设子公司增加规模。这种企业集团新增投资的效率问题在管理学中是有争议的。企业股东和职业经理之间存在着委托代理问题。在企业集团这种组织形式下，企业集团内各子公司之间存在着业绩的竞争，集团也为子公司经理设置了职位晋升的激励，上述竞争和激励会使各子公司经理在投资预算和投资项目选择上更注重投资的效益，这被称为“挑选胜者”机制。但是，当企业集团中的子公司数量增多、企业规模扩大之后，子公司的经理为争取集团总部更多的资源投入，会出现游说和影响集团总部的决策行为的“寻租”活动，导致无效率投资出现。因此，出版传媒集团需要在新增投资的时候进行资产重组，以清除无效率资产，减少低效率资产，增加高效率资产。

另一方面，我国大型出版传媒集团均来源于出版社的转企改制，本身的设立过程带有较强的行政色彩。在地方出版传媒集团成立之初，地方政府通过政策倾斜、“拉郎配”等方式，对出版传媒集团的建立施加了较多干预。这些干预带来的出版传媒集团内部资源的配置是否有效率，是一个值得研究的问题。如果在成立之初导致目前内部资源的无效率配置，那么进行内部资产重组也是应有之义。

结合上述理论阐述与出版传媒集团的发展现状，提出一个问题，即出版传媒集团在关注不断对外扩张之外，是否应该关注内部资产重组问题，进行以提高集团内部资产存量资源利用效率为目的的改革。

2　出版传媒集团内部资产重组的必要性

在对企业集团内部资产重组的理论梳理之后，接下来考察出版传媒集团的资源配置与运营效率。如果出版传媒集团目前的资源配置效率不佳或者运营效率不佳，内部资产重组就有必要，甚至是紧迫的。资源配置主要是指资产的分布，资源配置有效率是指企业集团的资产分布应该遵循资产—利润结构的均衡性原则，即企业集团下属各子公司或业务部门占用的资产额在集团总资产中的比重，与各子公司或各部门的税后利润在集团利润总额中所占的比重应该一致。资产的运营效率则是指从收入角度看，相关业务板块资产获得的收入占营业收入的比重与该业务板块的毛利率水平也应该一致。也就是说，在该业务板块毛利率水平较高的条件下，如果资产运营的效率高，收入占总收入的比重也应该高。

由于财务数据的可获得性问题，本文无法以全部出版传媒集团作为研究样本，研究主要以已上市的出版传媒集团为主。目前已上市的且以图书出版作为主业的出版传媒集团共有7家，分别是凤凰传媒、出版传媒、中南传媒、大地传媒、中文传媒、时代出版和长江传媒。证监会要求上市公司汇报经营分部的财务信息，主要包括经营分部的资产总额、净资产、主营业务收入、主营业成本和净利润等，这为本文研究已上市出版传媒集团的资产配置效率提供了方便。但是目前证监会没有强制要求汇报子公司财务信息，各上市公司只汇报重要非全资子公司的主要财务信息，这对本文研究子公司资产配置和运营的效率较为不利。

2.1上市出版传媒集团各业务板块资产占比和利润占比的均衡性考察

目前凤凰传媒、出版传媒、大地传媒、时代出版和中南传媒5家上市出版传媒集团是按照业务板块来确定经营分部的，主要有总部、出版业务分部、发行业务分部、印刷业务分部、印刷物资销售分部以及其他新业务分部。长江传媒分部报告资料不全，中文传媒则没有汇报分部财务信息，故研究将这两家集团剔除。

由于本文的资源配置效率主要指企业集团的资产分布应该遵循资产—利润结构的均衡性原则，因此，本文分别计算出版传媒集团各业务板块的资产占总资产的比重和利润占总利润的比重来反映资产配置的效率。

表1　已上市出版传媒集团2014年各业务板块资产占比与利润占比

从表1数据来看，5家出版传媒集团均存在不同程度的资产—利润结构不匹配情况。首先，凤凰传媒的发行板块资产和印刷板块资产的资产—利润结构不匹配情况较为严重。发行业务板块的利润贡献率为37.31%，相应的资产占比则仅为26%；印刷业务的利润贡献率较低仅0.43%，但资产占总资产的比例为3.39%；总部资产占比最高为52.96%，利润贡献率也最高为45.66%，利润贡献稍显不足，出版和其他新业务板块的资产和利润占比匹配较好。出版传媒的出版和发行业务板块的资产利润占比呈现跷跷板的状态，出版业务资产占比61.76%，但利润占比为52.42%；发行业务资产占比26.99%，但利润占比为36.09%，印刷和印刷物资销售业务板块的资产—利润结构匹配较好。大地传媒总部资产占总资产比重45.98%，仅贡献22.31%的利润；出版资产占比较低，利润贡献较高，资产占比为11.20%，但利润占比为40.54%；发行资产—利润结构分布较为均衡，分别为33.35%和35.40%；印刷业务和印刷物资销售业务板块资产多配情况较为严重，印刷资产占比4.44%；但利润占比仅为1.20%；印刷物资销售资产占比5.02%，但利润占比仅0.55%。时代出版将出版和发行两个业务板块的资产和利润加总后报出的，时代出版的资产—利润结构的分布总体较为均衡，其中时代出版的印刷物资销售业务资产占比在5家出版传媒集团中最高达18.83%，利润贡献率也较高为15.13%。中南传媒总部资产占总资产比重45.94%，利润贡献几乎为零。出版和发行业务资产占比较低而利润贡献较高，出版业务资产占比11.30%，贡献的利润占总利润的比例为20.66%；发行业务资产占比34.42%，利润占比达到73.19%。值得关注的是中南传媒的其他新业务板块的资产占比和利润占比在5家上市出版传媒集团中比例最高，其他新业务板块包括数字出版及媒体传播和金融服务，数字出版的资产占比4.02%，利润贡献为11.02%；金融服务的资产占比23%，利润贡献为2.38%，这说明中南传媒的跨媒体经营和多元化经营的步伐较快。

由于出版业务本身的特点，编辑人员的才能实际上是出版传媒集团的重要无形资产，但并没有在报表上汇报出来。因此，上述数据结果可能存在不准确的情况，但将5家出版传媒集团放在一起比较能大概反映出版传媒上市企业的资产配置效率。

2.2上市出版传媒集团各业务板块收入占比和毛利率的均衡性考察

上述资产占比和利润贡献的考察是一种静态资产配置效率考察方法，只能说明当前的资产配置情况。如果企业想要动态来看资产的运营效率，则需考察各业务板块的收入贡献排名和毛利率排名之间的结构均衡性。

表2　已上市出版传媒集团2014年各业务板块收入占比排名与毛利率水平排名

从表2数据来看，各出版传媒集团营业收入主要来源和毛利率最高的业务板块也存在不匹配的情况，实际上出版传媒集团可以适当将资产配置在毛利率较高的业务板块上，同时加强资产的运营效率。凤凰传媒毛利率最高的业务板块是其他新业务，达24.87%，但收入贡献仅2.12%；出版和发行业务板块毛利率仅有7%—9%，但却是营业收入的主要来源。出版传媒毛利率最高的业务板块为出版业务，毛利率达30.78%，但收入贡献仅排在第2位，低于发行业务板块的收入贡献；印刷业务也是毛利率较高而收入贡献最低；印刷物资销售则正好相反。大地传媒总部的毛利率汇报结果有错误，出版业务的毛利率最高22.43%，但贡献的收入仅16.75%；印刷物资销售的毛利率为负，但收入贡献则高达27.04%。时代出版的营业收入主要来源为物资销售，但物资销售业务板块的毛利率只有2%—3%，这样实际浪费了企业资源，企业并没有将资产配置在利润率最高的领域。中南传媒总体毛利率水平较高，并且资产配置也较为合理，如能在有超高利润率的新兴业务上继续配置一些资产，中南传媒的资产配置将更加合理。

2.3上市出版传媒集团子公司和孙公司业务板块的分布和效率考察

在考察集团总体层面业务板块的资产配置效率之后，接下来本文从子公司和孙公司层面来考察资产配置效率。由于证监会没有强制要求上市公司汇报子公司的财务信息，本文仅能从子公司和孙公司涉及的业务板块，来笼统阐述上市出版传媒集团子公司和孙公司的资产配置效率。7家已上市的出版传媒集团均汇报子公司和孙公司的名单和持股比例，因此子公司和孙公司的研究扩展至7家公司的情况。

表3　上市出版传媒集团各业务板块子公司及孙公司数量

从表3可以看出，上述7家上市出版传媒集团除大地传媒之外，均出现在同一业务板块既有子公司又有孙公司经营的情况，这种业务的交叉可能会带来效率损失，因为多一个公司实体就多一份公司基本运营经费。另外，由于各上市传媒集团在其他业务板块中涉及的业务较多交杂，因此在表3中统一归类为其他。事实上这些上市出版传媒集团的其他业务板块中孙公司之间的业务重复率非常高，这些公司究竟哪些是经营有效率的，哪些是经营没效率的也值得质疑。比如，表3没有汇报时代出版其他业务板块中从事文化传媒的孙公司有6个，从事文化教育的孙公司有5个。凤凰传媒其他业务板块中从事软件开发的孙公司有7个，从事教育培训的孙公司有7个。由于证监会没有强制要求上市公司汇报子公司的财务信息，本文仅找到凤凰传媒、中文传媒和大地传媒4家出版传媒集团汇报的主要子公司、参股公司的财务信息。通过计算各子公司的资产占比和利润占比，均发现有子公司的资产占比和利润占比不匹配的情况，由于篇幅所限，在此没有详细汇报这些子公司的数据。

3　培生集团的投资并购以及资产剥离的过程对我国出版传媒集团的借鉴意义

培生集团作为全球最大的教育出版集团，其发展演变过程可以看作是企业内部资产重组的优秀范例。研究培生集团的投资并购以及资产剥离的过程对我国出版传媒集团的发展具有借鉴意义。

培生集团早期从建筑业起家，20世纪20年代和60年代分别收购《金融时报》和朗文出版社，正式进入出版业。早期培生集团的经营战略主要是追求规模扩张，在产业上实施混业经营，不断在各个产业板块出击，不断地兼并收购。产品主要包括电视、蜡像馆、主题公园等，投资领域则包括电视产品、广播等媒体事业。另外，在金融领域也进行了较大的投资，包括银行与证券公司等。但是连续的规模扩张并不一定带来企业经营绩效的持续增加。2000年前后，培生集团开始实行“归核化”战略，将经营战略的重点放在教育类图书出版业务上。培生集团不断并购优质出版资源，比如并购西蒙与舒斯特、哈珀•柯林斯，同时在数字出版领域不断进行投资，2003—2009年，企业内部投资每年高达7000多万英镑［4］，连续并购教育软件公司、教育网站以及教育服务等衍生品业务。这些投资和并购的重要保障就是企业将与图书无关的资产进行剥离，2000—2012年，培生集团的资产剥离事件高达13起，涉及的领域有金融、咨询和政府服务等。这些资产剥离活动为培生集团新业务的投资和并购提供了大量资金。这种投资并购和资产剥离同时发生，实际上就是本文提出的企业内部资产重组。培生集团按照行业发展规律，不断进行企业内部资产重组，从而保持企业持续的盈利能力和行业霸主地位。从这一点来讲，中国出版传媒集团在资产的剥离和重组方面可以从培生集团借鉴很多经验。

4　结论与建议

从上述对出版传媒集团内部资产重组的重要性和必要性的分析，结合培生集团的发展经验，可以得出出版传媒集团在不断对外扩张的同时，应关注企业内部资源的配置和利用，进行提高资产配置效率和运营效率的改革。根据工业企业集团的改革经验，出版传媒集团可以利用资产—利润结构的均衡性原则，实行内部资产重组的方式有内部并购和股权转让、内部组织结构重组和业务流程重组、内部机构的分立和改组以及资产的剥离置换和债务置换等。对无效率的资产，应尽快将其从现有资产结构中剔除，因此资产剥离和股权转让应成为重点。对低效率资产，或者补充企业稀缺资源，应提高该资产运营效率，或者进行横向或纵向结构重组和业务流程重组，以实现优势互补，提高竞争力。对高效率资产，首先将同行业的高效率资产进行产权的重新组合，以强强联合，消除竞争，共用渠道；其次，高效率资产可以以现金收购或资产折价入股的方式内部兼并低效或无效资产，充分利用剩余资源；最后，高效率资产还可以向外进攻，主动收购竞争对手的资产或企业，转而实现企业外部的资产重组。出版传媒集团可以根据自己的实际情况对不同类别的资产进行选择、组合和综合应用，以求得最佳的内部资产重组效果。

注释

［1］援引自余步雷，周宗放.企业集团内部资产重组问题研究［C］//第六届（2011）中国管理学年会：公司治理分会场论文集，2011-09-24

［2］中国新闻出版研究院的出版传媒集团发展研究课题组的研究《出版传媒集团发展十大趋势》。

［3］大地传媒没有汇报其孙公司情况。

［4］盛虎，郭俊妃.基于产业链视角的培生集团投资战略研究［J］.中国出版，2014（6）

lnternal Asset Restructuring of Publishing and Media Groups

Yang Rong
（School of Economic and Management， Beijing Institute of Graphic Communication， Beijing， 102600）

This paper first discussed the theory of internal assets reorganization of enterprise groups，and proposed that media groups should pay attention to the internal asset restructuring besides the new investment or the mergers and acquisitions. Then the present situation and efficiency of asset allocation in the listed media groups were investigated. Through researching the implementation of mergers and acquisitions and divestitures of British Pearson， in the end， it suggested that the China publishing media groups can use the balance principle of the asset and profit structure to carry out the internal assets restructuring in a variety of ways.

Enterprise group Internal assets Restructuring asset allocation efficiency Balance principle of the asset and profit structure

G231

A

1009-5853 (2016) 03-0028-05

杨荣，经济学博士，北京印刷学院经济管理学院讲师。

2016-01-16）