水皮：万科举报信是一道难题

成也萧何，败也萧何。

杠杆也是如此，没有加杠杆就没有上证指数冲击5178点的人造大牛市，成交量不可能放出2.4万亿的历史天量；同样，没有去杠杆就不会出现指数断崖式的下跌，股灾期间的千股跌停。

杠杆是天使，也是魔鬼。

杠杆让宝能的姚老板四两拨千斤，以区区自有67亿左右的资金撬动400亿左右的融资，从而对宇宙第一大地产公司万科发起恶意收购，而万科的估值保守也在2000亿左右，不管是价值发现也好，还是炒作预期也好，即便万科复牌从24元连续下跌到目前的17元附近，这个价值依旧高于万科在2015年大牛市期间的价位大约15%左右，对于万科这样的白马股而言当然是奇迹，而奇迹的创造者正是姚振华。

不过，现在让姚振华难受的恐怕也是杠杆，杠杆把他送上天堂，现在他却骑虎难下，盘面是不护不行，护也不行。不护，万科的股价下行空间不小，因为H股现在才15港币左右，折合人民币才12元，万科的股价长期就是H股高于A股；护，需要真金白银，姚老板的弹药又有多少，复牌后不是没护过，但均是尾盘逆袭而已，宝能的杠杆率即便按监管部门去年底作的判断也在1：4.19左右，继续放大的可能性不是没有，但是微乎其微，从趋势上讲，杠杆不可能放大，只会缩小。

杠杆已经成为金融的原罪。

万科的局面至今还是可控的，一是表现在没有对上证或深成指构成巨大影响，万科复牌12天，下跌超过30%，以其正常权重，主要指数下跌10%是正常的，但是事实上，指数不跌反升，说明市场对万科的利空有能力消化；二是万科股价的下跌并不极端，而是持续小幅，有点温水炖蛤蟆，机构在拼命出逃，但散户在大量涌入，换岗顺利进行；三是尽管下跌幅度大，但是宝能没有出现斩仓的局面，大有死扛到底的魄力，尽管9个资管计划有6个已经浮亏，一个已经击穿平仓线，但是尚有追加保证金的空间，也就是说强平时代尚未开启，现在消耗的是宝能前期的浮盈，历史上最多的是盈利260亿，现在估值在30亿左右，再跌就赔本。

万科举报宝能违规主要问题集中在前期9个资管计划上，洋洋洒洒9000字，涉及八宗罪：其一是9个资管计划未按照一致行动人格式要求完整披露信息；其二是9个资管计划合同及补充协议并未作为备案文件存放上市公司；其三是9个资管计划披露的合同条款存在重大遗漏；其四是9个资管计划合同属于违规“通道”业务，其五是钜盛华涉嫌非法利用9个资管账户从事证券交易；其六是9个资管计划涉嫌从事非法股票融资业务；其七是9个资管计划不符合上市公司收购人的条件，其相关各方均无充分依据行使表决权，不具备让渡表决权的合法性前提；其八是9个资管计划涉嫌拉高股价，为前海人寿输送利益。

八宗罪中，虽然最后一条涉及7月5日尾盘交易的盘口语言相对劲爆，但其实中心主题均围绕的是表决权，万科的核心诉求也是冻结表决权。

这是杀手锏吗？首先，冻结或不冻结，9个资管计划现在已经是“死老虎”，发挥不了作用；

其次，宝能的表决权管用吗？管用的话还用华润气急败坏地出尔反尔吗？宝能在万科之争中本来就不是决定大局走势的，现在只是捣糨糊的；

第三，万科之乱的源头在于内部而不是外部，所谓内部就是原来的第一大股东即华润，华润现在是第二大股东，华润的诉求是实际控制万科成为真正的第一大股东，这才是问题的症结所在。

万科的举报信真正的价值在我看来是切中了“风险控制”这个软肋，金融大局要稳关键是风控，而在9个资管计划中，表面看都有杠杆率，都在1：2，都不高，而且都有警戒线和平仓线；但是一旦成为收购的一致行动人，股票就要冻结一年，这样，所谓的平仓线就形同虚设，除非只有一个前提，万科股票天天涨，可以脱离地心引力，有人说可以追加保证金，但是姚老板真有那么多钱加杠杆干什么？！显而易见，这个问题不用宝能回答，要正面回应的是证监会和银监会，用银行的理财产品去买股票，股票被冻结了不能卖，如何保证融资的安全，理财产品能否构成一致行动人，如果不能，那么是否要解除，解除之后是否可以强平？如果能，那么，风险如何控制？宝能血本无归活该，那么，银行资金呢？投资人的资金呢？优先在哪里？

万科的举报信给管理层出了一道难题，一道本来就摆在那里的难题，也是必须解决的难题，不能回避的难题。

人物简介

水皮，著名财经评论家，《华夏时报》《CM华夏理财》总编辑。