国美电器资本运营分析

陈锦

摘 要：国美的发展壮大影响着中国零售业的商业模式。长期占用供应商资金、香港上市融资以及零售业与地产投资相联合是国美资本运营的三个主要步骤。本文将主要研究国美的借壳上市之旅。

关键词：国美电器；资本运营

一、国美的经营模式

（一）类金融模式

国美在中国内地家电零售业的影响力之大。国美在中国内地可以让供应商推迟两个季度付货款，因为拖欠时间长达两个季度，使国美会计账面上长期会有数量众多的浮存现金，大量的未支付应付货款为国美的扩张壮大带来了便利。

（二）非主营业务赢利模式

国美的开创者黄光裕独具慧眼，确立了一条走上财富之路的黄金法则：“坚持只做零售，不做中间商，走薄利多销的路”。除此之外，国美更注重非主营业务的经营和销售模式，国美以低成本战略吸引更多的消费者来提高企业销售量，从而扩大企业规模，然后巧妙运作，让供应商来承担因低售价带来的部分赢利损失，以其他方式获得的营业利润来弥补因低价销售带来的损失。

二、上市融资

（一）买壳

国美的资本市场之旅源自0493的前身——京华自动化，京华自动化是一家经营计算机辅助设计系统的公司，由于市场需求多样，但该公司的业务种类单一，最终造成企业常年处于亏损状态，其股票在上世纪90年代末成为一支无人问津的破烂股票。

2000年9月，詹培忠先后两次增发股票入股0493，成为第一大股东。在詹培忠入股0493使股价达到高位后，随后其股价便一路下跌，黄光裕却因为配发的股票，用了较少的资金获得了该公司较多的股份。

2000年12月，黄光裕将其兄黄俊钦名下的北京鹏润大厦的房产入股到该公司，由此得到了一千两百万资金以及一千三百多万港元的代价股。至此，詹培忠控股22.1%，黄光裕控股16.1%，黄成为0493的第二大股东。

黄光裕在2001年夏季和2002年年初先后两次购买该公司配售的新股，成为股份权最大的股东。

黄光裕为进一步控制该股票，将自己部分地产以资产的形式入股该股票。最终在2002年4月10日京华自动化宣布黄光裕本人已完全控制全部Artway Development的股权，该公司也逐步转变成为一家房地产公司。

2002年7月，黄光裕顺理成章地成为0493主席并将其改名为“中国鹏润”。借壳表演到此结束。

（二）上市

经过前后将近5年的准备，黄光裕借壳上市的良机日渐成熟。此次借壳上市过程大致可分为三步：

首先，资产重组。黄先成立一家自己100%控股的“北京鹏润亿福网络技术有限公司”。然后，黄光裕按照上市和非上市的标准，将国美分为上市集团和非上市集团两部分，将国美电器有限公司进行股权拆分，鹏润亿福持有约三分之二股份，黄光裕持有约三分之一的股份。

然后，用海外注册的形式将国美转为中外合资企业。首先用Ocean Town的名字在维尔京群岛开了一家离岸公司。再以鹏润亿福的名义将国美电器的近三分之二的股权转让给海外该公司，自此国美电器成为一家中外合资企业，国美的中高层重要部门都是中国人，但是却能享受外资企业在国内的一系列优惠政策，进一步为低成本战略打下一个基础。

最后，中国鹏润花费83亿港币收购Ocean Town，国美电器借壳上市的整个过程也随着中国鹏润的利好消息再次进入股民的视线之中，成为一支很好的潜力股。

（三）套现

国美的上市使黄光裕成为胡润百富榜中国首富，然而拥有一大笔纸上财富和首富之名并不是黄最为关注的，他真正想要的是真真实实的财富。为此，他实施了一系列的套现行为：

2004年9月，黄光裕拟配售2.4亿股国美旧股，套现将近1.2亿港元。

2004年底，黄光裕通过荷银洛希尔配售2.2亿股股份，套现将近13亿港元。

2005年1月，国美电器向黄光裕收购旗下国美家电余下35%的股权。

2006年4月，黄光裕坚持国美电器，套现将近12亿港元。

2008年4月，黄光裕坚持国美电器，套现将近21亿港元。

2004年底黄光裕分3次增发了国美电器股票，并且稀释了大量的股票进入证券市场元。黄光裕将增发股票得到的资金成立了明天房地产、国美地产和尊爵房地产。鹏润地产主要经营鹏润大厦等带有主营业务性质的经营式地产。尊爵地产主要业务是引进家电零售业模式，通过和当地政府合作以城市均价收购城市盈余住宅，按照不同的地段为各收购的地产做不同的包装设计，制定不同的地段理念，如刚需型、学位房型和性价比型等，再提高房价的17%左右作为房屋销售的利润。

三、资本运营小结

黄光裕其本人的资本运作方法归纳起来有以下几点：

第一，有长远的资本运作眼光。以代价股的形式收购股权，为低价增发股票和稀释股权提供便捷的方式，同时也为将来的套现留下伏笔。第二，遵循股票市场规律，适时的买入股票，适时的稀释股权以及适时的减持股票套现。第三，积极的利用一切法律允许范围内的手段，与政府合作，利用好国家政策提高企业效益。第四，有投资眼光，能够发现投资热点和投资方向，在有金牛市场出现的时候及时的抢占先机。第五，敢于投资，风险和利益是同在的，没有风险就不会有利益回报。

资本运作必须要有坚实的实业基础作为后盾，就像产品对于一个企业来说是最重要的要素和支撑企业发展的后盾，没有实业的资本运作是风险投资公司，但是风险投资公司的投资参考标准最重要的一条还是看被投资方是否有实业支撑，否则再好的公司都会被风投公司列为C等对象。通过财务杠杆放大财富效应是每一个企业为更好发展而采用的一件诱惑极大的财富工具，一个企业的规模越大，对资金流的需求就越大，而资本运作也是一个企业常用的扩大资金流的重要方式，但是也有非常多的企业到最后都牺牲在了盲目的资本运作的道路之上，因为资本运作过程中带来的泡沫是要有人为其买单的，而买单人应该是企业在将来的发展过程中将泡沫一个个充满，然后消解掉，而不是通过股票市场将泡沫全部撒向股票市场，让普通的股民为企业在资本运作中创造的泡沫买单，最终自食恶果还是企业自身。更有甚者看到资本运作的力量后就忽视了本来的生产经营，依靠资本运作为企业发展注入资金，这种方式无异于饮鸩止渴，这样的企业也最终将成为一个不成功的企业。实业、经营、管理再加上资本运作才是企业良性发展的必备要素。

（作者单位：贵州财经大学工商学院）

参考文献：

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[8] 刘思娟.从国美事件谈中国公司治理[J]会计之友.2011 （9）

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