互联网金融与资产证券化结合的可行性探索

马润卓

一、前言

P2P模式在2006年进入中国，定位于服务个人和小微企业的小额贷款，在2007年至2013年间，发展速度空前，网贷平台从2009年的9家到如今2000余家，2016年5月份交易金额逼近2000亿。一个高质量的金融市场应该是有广度、深度和弹性的市场。P2P作为传统金融的一种创新，对于丰富金融市场的层次，满足多样化的投融资需求，促进小微企业经济发展具有重要作用，是传统金融的一种有效补充。关于资产证券化的研究很多，但少有研究资产证券化和互联网金融的结合。目前互联网金融仍然存在很多现实问题，对于P2P资产证券化的探索可能是解决现实问题的一个出路，由P2P资产证券化带来的金融市场体制机制完善，将有带动整个互联网金融的升级，是一个值得尝试的金融创新。

二、P2P在我国发展中遇到的窘境

P2P金融是个人与个人间的小额信贷，作为撮合供求双方的中介平台，帮助借贷双方约定金额、还款时间、还款利率、还款方式等合同信息。对于借款人，具有交易便捷、快速、交易成本低等优点，投资者即贷款人，可以挑选借款项目决定借出金额。我国目前网贷平台超过2000家，归纳起来平台模式有四种：第一，P2P平台作为担保机构，不吸收储蓄，不放贷款，只提供金融信息服务。一笔借款需求可以由多个投资人投资。平台可以和大型担保机构联合担保，提高安全度，对于急需用钱的借款人，可以在相应平台进行债权转让。第二，债权合同转让模式，即平台自身发放贷款获取债权，将其拆分成不同金额、期限的投资产品。一边对接资产，一边对接债权，债权必须大于资产，否则就是转让不存在的债权，存在非法集资的嫌疑。第三，大型金融集团推出的互联网金融服务平台，其注册资本大，具有小平台不具有的优势，如陆金所，业务由集团旗下的担保公司担保、全额担保、专业团队做线下审核，内部风控体系严格，成本也相对较大。第四，一笔借款项目只由一个借款人投资，周期一般较长，产品认可度高，但流动性差。

在过去的2015年倒闭的P2P平台700余家。原因主要有几下几方面：第一，平台以帮助项目融资的名义，实则进行非法集资，随后携款潜逃。第二，平台挑选的借款人质量差，违约率高，导致平台无法收回成本。第三，没有专业的风控体系和准备金，在系统风险发生或部分坏账发生时，无法应对。第四，P2P行业鱼龙混杂，引起投资人的恐慌挤提，使平台一时无力偿还而倒闭。帮助P2P平台健康运营不仅保护了广大投资者，也将促进我国金融体系的健康发展。

三、P2P资产证券化及其优势

（一）P2P资产证券化的参与主体和运作流程

P2P资产证券化，即把P2P平台上的贷款债权作为基础资产，发行证券的过程。具体过程是，由P2P平台作为发起人，组合小额贷款的债券作为基础资产，平台针对借款人的信用及项目风险程度，确定不同的利率、借款金额及还款方式等合同信息。特殊目的机构可以是资产管理公司、信托公司、基金公司和证券公司，买入债权，经过内部增级过程，根据违约率、信用等级等信息加工成不同需求等级的证券，再经过信用评级机构的评估，公布信用等级报告，给投资者依据。在P2P平台中销售证券产品，基础资产产生的本金及现金流由银行代为托管，证券发行由相关机构审核监管。

（二）对于P2P资产证券化的尝试

此前深圳联金所和PP money 试水P2P资产证券化，PP money的“安稳盈”和联金所的“联金稳财”，和小贷公司签协议买入债权，然后将债权转让给资产管理公司，通过P2P平台向投资者出售。2015年5月12日PP money和深圳联金所的相关产品被银监会叫停。这两种类证券化产品存在隐患有：1、保理公司和资产管理公司充当了资产证券化过程中SPV的角色，但不同的是发行的产品没有经过内部增级，仅仅是债券的转让；2、没有评级机构对发行的产品进行评级，产品信息不透明，投资者投资没有依据；3、证券化产品的发行需要有权威机构的审核，PP money和联金所的产品打“擦边球”试图绕过监管机构发行证券化产品，引起监管层的担忧；4、没有资金托管方，不能保证小贷公司与pp money 勾结欺骗投资者的行为。

（三）P2P资产证券化的倒逼机制

1、SPV在P2P平台上购买债权，出于自身资产安全性考虑，SPV会监督P2P平台对于贷款人资质的审核，减少坏账率，提高平台风控能力。SPV从P2P平台直接购买债权，避免了P2P平台虚拟贷款合同等诈骗行为，也防范了建立资金池。

2、投资者在P2P平台上购买证券份额，平台无法吸收公众存款。

3、整个证券化运作中，P2P以中介的身份存在，不承担较大风险，保证平台精进审核业务，专注于中介服务，为双方提供优质信息。

4、P2P资产证券化还可以使以下几方面问题得到改善：第一，提高抵押贷款项目信息披露，防止欺诈；第二，增强P2P行业透明度，由银行作为托管人，专业SPV进行资产证券化，评级机构进行评级，回归P2P平台作为中介的角色；第三，市场的监督，帮助平台甄别优质借款人，减少道德风险；第四，提高P2P产品的流动性，增强市场活力；提高P2P平台的进入门槛，使鱼龙混杂的市场乱象得到改善。

四、建立P2P资产证券化的建议

对于P2P资产证券化实施，有以下几方面建议：

第一，设置准入门槛，准备门槛应包括P2P平台注册资本规模、平台信用资质、平台风控能力，保证P2P有能力选择好的基础资产，能找到好的合作伙伴得到市场认可，并且有一定的风险抵御能力。

第二，规定基础资产的范围，对于基础资产未来不能保证稳定现金流的，不应纳入资产证券化范围，对于债权中风险高的，也不能纳入到资产池中。

第三，规定资产证券化的参与主体和必要流程，及内部增级的规定。

五、结束语

我国资产证券化起步晚，发展规模不大，将资产证券化和互联网金融结合，可以优化互联网金融的业务形式、减小其经营风险、规范其业务流程，相应的对于我国资产证券化的发展也有一定的促进作用，能丰富市场参与主体的经验，促进证券化市场的法律法规健全，信用体系、评级机构的不断完善。P2P资产证券化这一设想目前实施条件还需完善，但随着我国金融市场的不断发展，P2P资产证券化将有实施的可能，期待着我国金融市场变成一个有广度、深度和弹性的市场。

（作者单位：兰州财经大学）

参考文献：

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[7] http：//www.lianheratings.com.cn/联合资信评估有限公司

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