资源型上市公司资本结构优化的思考

青海盐湖硝酸盐业股份有限公司 王淑娜

资源型上市公司资本结构优化的思考

青海盐湖硝酸盐业股份有限公司 王淑娜

资源型上市公司资本结构具有资源的特殊性，而资本结构的优化是企业未来持续发展的主要动力。随着经济结构的进一步调整，资源型上市公司将面临特殊产业链的联合和调整问题，因此优化资源型上市公司资本结构，提高企业产品竞争力是适应市场环境变化的关键，也是区域经济发展的推动力。本文简述上市公司资本结构，分析了资源型上市公司资本结构的资源特性，以及资源型上市公司资本结构优化存在的问题，基于资源特性提出相应的建议，对资源型上市公司优化资本结构有一定的借鉴意义。

资源型 上市公司 资本结构 产品创新

1 简述上市公司资本结构

资本结构是企业筹资决策的一项非常重要的概念，资本结构优化更是企业财务决策的重要内容。资本结构是企业长期资本的构成及其比例关系，是企业各种筹资方式形成的资本构成及比例关系。从广义上讲，企业资本结构是全部资本的构成和比例关系，不仅包括长期资本，还包括短期资本；从狭义上讲，资本结构就是长期资本结构，资本结构也就是财务结构中长期资本结构的安排。资本结构与财务结构相互影响，资本结构制约着企业财务结构，财务结构又会影响资产占用结构、消耗结构以及分配结构，乃至整个资金结构。本文认为，上市公司资本结构主要是债务资本与权益资本的组合、比例关系。债务结构也就是长期负债中银行借款、金融债券的比例关系，而权益结构就是权益资本中优先股、普通股和留存收益的组合关系。资本结构优化直接影响筹资的资本成本、财务风险，甚至是企业价值，同时还会对企业利润分配造成影响。因此，从资本运作来看，筹资结构、投资结构以及资本分配是相互联系且制约的，资本结构的变化对企业财务管理提出了更多的要求，资本结构是企业盈利能力的重要动力，也是资本分配的重要因素，优化上市公司资本结构，是企业未来发展的决定力量。

上市公司资本结构优化是企业资源优化配置，也是社会资源优化配置的重要组成部分，当前我国正处在经济结构调整的改革环境中，资源型上市公司如何调整以利用有限的自然资源，加快技术革新、产业升级，提高企业发展质量，增强市场竞争力和抗风险能力，实现资源结构的战略布局是我国“供给侧”改革的重要举措。

2 资源型上市公司资本结构优化存在的问题

按照相关理论分析认为，资本结构形成的经济动因是节税，而负债比例与“节税”利益正相关，直接影响企业价值；而负债越多又会增加企业财务风险，优化资本结构是企业持续发展的前提和基础。资源型上市公司资本结构存在一定的资源约束，表现出不少问题。

2.1 资源型上市公司的资源特性扭曲企业资本结构

资源型上市公司的一个显著特点就是对优势资源的依赖性，资源型上市公司在经济发展中占有重要地位。由于资源是有限的，资源型上市公司常常过分依赖资源，上市公司毫无计划地开采，同时在加工和综合利用的程度都较低。此外对于资源利用和开采的创新能力也不足，不仅带来一定的环境问题，还导致资源产业关联度降低。资源型上市公司的资源特性在给企业带来发展潜力的同时，又会造成企业负担，资源的开发和综合利用程度不够与企业资本结构有着莫大的联系，由于资源存在有限性，只有综合利用资源，提高资源的利用效率才能保持资源型上市公司的发展潜力，一方面，资源型上市公司需要更多的研发和创新投入，这对资本结构有着新的要求；另一方面，资源型上市公司带来的环境问题和资源开发问题，会给企业造成一定的资金压力，对企业财务结构甚至是资本结构造成不少压力。因此，资源型上市公司的资源特性会扭曲企业资本结构，无形之中为企业优化资本结构造成一定压力。

2.2 资源型上市公司财务杠杆结构不合理

资产负债率是上市公司资产状况和偿债能力的重要体现，普遍认为，资产负债率标准值为60%左右，而近年来我国企业的资产负债率普遍高于标准值。高负债率并不表示资本结构不合理，而高负债率极有可能导致资本结构的不合理，两者具有较大的正相关关系。资源型企业在财务杠杆的利用上存在很大差异，财务杠杆又是资源型企业进行负债经营的直接动力，由于债务资本筹资成本的约束性差异，资源型上市公司债务资本的杠杆收益在一定程度上依赖资源的综合利用程度，因此资源型上市公司财务风险随着资源综合利用的难度和负债程度而增加。资源型上市公司普遍的高资产负债率表明企业面临的财务风险相对较高，同时也存在资产负债率较低的情况，一些资源型上市公司对资源的创新和开发力度较小，负债经营情况不大，较低的财务杠杆不仅没有足够的资金进行资源的进一步开发和利用，还不利于企业进行特殊产业链的联合，更无法扩大企业的生产规模。总之，资源型上市公司由于本身资源产业发展目标的差异和不同认识，普遍存在财务杠杆不合理的问题。

2.3 资源型上市公司竞争环境不利于资本结构优化

资源型上市公司具有行业独特性，对区域性资源的依靠程度更高，所生产的产品价格相对稳定，产品的更新换代和市场营销环境相对竞争不那么激烈，随着业务和需求的增长，收益随着市场变化波动较大，资源型上市公司在投资上表现为一次性投资规模很大和后续投资小的特征，因此债务尤其是长期债务用来支持其增长机会投资，其融资方式也主要选择债务融资，债务融资中长期债务的比例在资本结构中也比较高。另外，资源型上市公司所处不同的资源行业，行业产品形态基本保持不变，在当前“供给侧”改革结构性调整的大环境下，资源型上市公司会受到国家改革方向的影响，业务产品价格受环境因素影响会有一定的波动，随着竞争环境的变化，资源型上市公司资本结构需要根据市场变化进行调整。因此，资源型上市公司特殊的竞争环境不利于资本结构的优化，对资源的综合利用和进一步开发的创新力度也不够。

2.4 制度环境不健全，资源型上市公司融资渠道单一

资源型上市公司资本结构状况受到社会经济体制的影响，主要表现为投资体制、企业制度规范、金融体制以及税收体制等因素，这些制度因素对资本结构的形成具有重要影响。国民收入分配格局的变化是企业融资渠道的直接决定因素，受到财政资金流向和规模的影响，企业自身资本积累不够，在资本市场不健全的情况下，资源型上市公司直接融资有一定的局限性，单一的融资渠道不利于优化企业资本结构，其结果必然是企业财务杠杆率过高，也是企业融资效率不高的重要原因。因此，融资渠道的多样化是优化资本结构、提高资本利用效率的前提和基础，由于我国资本市场制度环境不健全，资源型上市公司融资渠道单一问题严重。

3 资源型上市公司资本结构优化的建议

所谓最优资本结构是企业在一定时期最适宜的条件下，企业加权平均资本成本最低的同时，企业价值最大化的资本结构。一般来说，进行最优资本结构的选择，结果往往是唯一的，在现实生活中，由于企业资本结构影响因素的纷繁复杂，资本结构优化的系统内和系统外因素无法完全确定，资本结构优化作为一个动态性的、调整性的概念，随着企业理财环境的变化和时间的推移，资源型上市公司资本结构优化更是需要将资源特性纳入决策的考虑范围。

3.1 完善资源型上市公司资本结构优化的制度环境

完善资源型上市公司资本结构优化的制度环境，需要考虑资源型上市公司的外部制度环境和内部制度环境。一是外部制度环境，企业的资本来源于金融市场，金融市场的完善程度是上市公司资本结构的重要影响因素，中国的金融市场制度还不健全，减少资源型上市公司对银行的资金依赖度，加强多层次金融市场的建立，提高企业债务的责任和风险意识；二是内部制度环境，完善现代企业制度是提高企业绩效的基本保障，首先是要明确经营者的责、权、利关系，加强对经营者行为的必要约束和控制，减少经营决策的主观性、随意性和免责性，减少投资项目的效益风险，保证资源型企业资产质量，提高资本结构的合理性，另外，建立有效的激励机制，树立资源性创新理念，把握市场经济变化方向，形成科学的管理机制，减少企业不良债务，优化企业资本结构。

3.2 调整资源型上市公司财务杠杆，使其更加合理

资源型上市公司资本结构具有资源性特性，资本结构的优化必然与资源的开发和综合利用密切相关，上市公司资本结构优化并不仅仅是企业自身的财务问题，还是产品竞争能力和发展能力的经营机制的体现。在目前资源型上市公司的资本结构来看，在多元化的投资主体中，企业不仅要通过资本结构，保证资金来源，降低资本成本，减少融资风险，还要通过资本结构的安排和布局，来调整企业竞争过程中资源开发和综合利用效率，进而达到优化企业产品结构的目的，从而推动产业链调整，实现国家改革目标，也就是经济结构的调整和深化改革的目的。因此，调整资源型上市公司财务杠杆，一方面要合理安排融资渠道，使融资渠道多样化，提高融资利用效率；另一方面，资源型上市公司优化资本结构需要重视资源的开发和综合利用率，资本结构优化与企业治理和经营结构密切相关，提高公司治理水平和经营结构的合理安排，保证资本结构优化的合理性。

3.3 加强企业产品创新能力，提高资源发展质量和潜力

“创新”是上市公司提高发展质量的重要影响因素，资源型上市公司“创新”主要是对资源开发和综合利用的创新，提高资源的开发和综合利用效率是上市公司持续发展的重要动力，在我国资源日益紧缺的情况下，提高资源的开发和综合利用效率尤其重要，也是优化资本结构的源动力。资源型上市公司产品创新能力是其综合财务分析的核心内容，也是提高综合财务水平的保障。科学合理的资本结构能够降低企业资本成本，是企业顺利生产经营的保证，而企业产品创新能力又是企业扩大经营利益的前提。因此，企业产品创新能力是资本结构优化的动力，也是降低融资成本提高融资效率的保障。

总之，对于资源型上市公司来说，对资源产品进行开发和综合利用是降低企业资本成本的重要决定因素，加强企业产品创新能力，提高资源发展质量和潜力，能够有效保证资本结构的优化。

［1］ 杨爽.山西煤炭上市公司资本结构优化——基于山西煤炭资源整合的背景［J］.中国市场，2014（29）.

［2］ 朱朝晖.青海资源型上市公司资本结构比较研究［J］.中外企业家，2014（25）.

［3］ 邓婷.关于我国上市公司资本结构优化问题的探讨［J］.经营管理者，2015（20）.

F275

A

2096-0298（2016）07（b）-062-02