企业并购财务绩效研究文献综述

邓雅馨

企业并购财务绩效研究文献综述

邓雅馨

国内外学者对于企业并购财务绩效的研究大致分为四个研究方向：一是并购企业和目标企业的财务绩效；二是企业并购财务绩效的评价方法；三是企业并购财务绩效的影响因素。下面，笔者将分别对这三个研究方向的国内外研究现状进行归纳总结和评述。

一、并购企业和目标企业财务绩效

（一）并购企业财务绩效

1.正收益

Satish Kumar,Lalit K.Bansal的研究结果表明，并购活动在大多数情况下能够使并购企业产生长期的协同效应，获得更多的现金流，形成更多的、多元化的业务，获得正的超额收益。肖晗对2012年8月康恩贝制药并购伊泰药业的案例中并购方公司的绩效进行了研究，结论显示：短期并购交易能为并购方公司带来超额收益,对公司业绩提升有利,但长期绩效有待观察。冯瀚文研究了2004年至2013年我国上市公司的并购绩效和影响并购绩效的因素，通过对超额累计收益率的显著性检验,认为并购事件能给收购公司的股东带来显著为正的超额累计收益率。

2.负收益

Qamar Abbas,Ahmed Imran Hunjra,Rauf I Azam, Muhammad Shahzad Ijaz,Maliha Zahid研究了巴基斯坦银行并购后的财务绩效，发现巴基斯坦银行并购后的财务绩效变差了。Ramesh,Deepti,Valk,Vincent研究了富勒公司收购中国天山新材料技术公司这一并购案例，研究结果表明，富勒公司并购后的财务绩效有所下降。苏小东选取2008年至2009年间发生的52起国内并购事件为研究对象，运用因子分析法对并购企业的财务指标进行实证分析，研究发现并购活动并未改善并购企业的财务绩效，至少从短期来看，大部分并购企业的财务绩效有所下降。王婷选取了煤炭行业的4个上市企业的并购活动作为研究样本，运用DEA模型对企业的并购财务绩效进行评价，得出并购公司的财务绩效下降的结论。

（二）目标企业财务绩效

大部分研究学者认为目标企业的财务绩效在并购之后得到了提高，唯一的不同只是提高了多少而已。Manuela,Wilfred S,Rhoades,Dawna L采用事件研究法研究了三大美国航空公司的并购事件，研究结果表明成功的兼并会给目标公司的财务绩效带来积极的影响。K. Srinivasa Reddy,Vinay Kumar Nangia,Rajat Agrawal的研究结果表明，并购之后目标公司的财务绩效得到了很大的提升。祝文峰，左晓慧以2009年发生并购的45家并购公司和51家目标公司为样本，研究并购双方的财务绩效，研究结果表明：并购活动能给并购双方带来利益，而且目标公司较收购公司获得更多的超常收益。张洽对2002年至2011年间进行并购的我国上市公司的面板数据进行因子分析,检验并购的短期和长期财务绩效，结果表明：目标企业无论短期还是长期均取得了一定的财务绩效,但总体的财务绩效不高。

二、企业并购财务绩效评价方法

（一）事件研究法

事件研究法主要用于评价企业并购的短期财务绩效，该方法是通过研究企业在并购事件发生前后股票价格的异常波动的方向来衡量企业绩效的变化。Anna Lupina-Wegener，Frank Drzensky，JohannesUllrich，Rolf Dick采用事件研究法研究了制药公司的并购事件，研究结果表明，并购活动对公司的财务绩效带来了负面影响。Aditya R.Khanal，Ashok K.Mishra，Kh.A.Mottaleb采用事件研究法研究了公司并购对股票价格的影响。陈信元和张田余利用事件研究法对1997年上市公司并购事件进行实证研究后发现：上市公司在并购后的31天观察期内，股价没有出现明显的波动。

（二）比较分析法

比较分析法是利用企业的财务报表和财务数据，对并购企业并购前后的财务指标进行纵向比较和同行业的横向比较，以此评价并购活动是否提高了企业的财务绩效。该方法主要用于评价企业并购的长期财务绩效。H. Grabowski采用比较分析法研究了生物制药企业的并购活动，数据来源是企业公开的财务报表，研究结果表明，并购事件提高了企业的财务绩效。冯根福和吴林江采用了比较分析法来比较并购发生前后企业财务绩效的变动情况，研究结果表明：上市公司的并购财务绩效从总体上有一个先升后降的过程，而且不同的并购类型在并购前后会有不同的表现。董继扬等对30家上市公司的7项财务指标进行处理，通过因子分析法计算得出综合得分，并比较并购前后的得分情况，得到上市公司的并购从整体来看对财务绩效的提高具有积极意义的结论。

三、企业并购财务绩效的影响因素

（一）并购支付方式与并购财务绩效

1.现金支付给股东带来的超常收益高于股票支付

Linn,S.C.和J.A,Switzer研究了现金支付和股票支付对企业并购财务绩效的影响，研究结果表明，现金支付能够给股东带来更多的超常收益。周士元利用因子分析法和数据包络分析法对我国上市公司并购的整体绩效和影响因素进行了实证研究，研究结果表明：从支付方式选择的角度来看，选择现金支付上市公司其并购绩效要好于其他支付方式。

2.股票支付下收购方的超常收益高于现金支付下的超常收益

王萌以2007年A股市场发生的并购事件的上市公司为样本，统计这些公司2006年12月31日至2009年12月31日，即发生并购事件的前一年和后两年的数据，通过SPSS17.0，利用因子分析方法进行分析，发现并购当年绩效均值增幅最大的是股票支付方式。赵息和刘佳音针对2009年进行并购交易的上市公司，考察了股票支付和现金支付对并购财务绩效的影响，得出股票支付方式能够获得更高财务绩效的结论。

（二）并购行业的相关程度与并购财务绩效

1.相关并购优于非相关并购

Healy，Palepu and Ruback以行业交叉水平为检验标准，发现行业交叉水平高相对于行业交叉水平低的并购有更加出色的业绩表现。苏玉梅采用因子分析法研究了81家公司的并购活动，研究结果表明，横向并购绩效最佳，其次是混合并购，最后是纵向并购。

2.非相关并购比相关并购创造的价值更高

Agrawal，Jaffe and Mandelker以混合与非混合为检验标准，发现混合型（多样化）并购的长期股价水平要高于非混合型（集中型）并购。韩忠雪和程蕾考察了2003年至2008年内发生并购的149家企业，考察了企业并购后的市场财富效应变化，尤其关注了多元化并购与同业并购公司的市场回报，研究结果表明：短期来看，多元化并购比同业并购的市场累积超额收益率更高。赵丽萍，李新华运用因子分析法,以2007年发生于沪、深两市制造业并购案例为样本,对36家样本公司并购行为及并购前后财务绩效的变化进行了实证分析，结论表明：混合并购比其他并购方式对企业财务绩效的改善更为显著。王静选取2007年至2012年深、沪上市公司发生的典型并购事件为样本，对其中36家横向并购、28家纵向并购和17家混合并购进行分析，通过分析可以看出横向并购没有为企业绩效做出贡献，纵向并购和混合并购都使企业的绩效有所提升。

四、文献评述

通过对并购财务绩效领域的国内外文献进行整理和归纳，笔者发现已经有许多学者对并购企业和目标企业的财务绩效、企业并购财务绩效的评价方法、企业并购财务绩效的影响因素进行了多元化的研究，具有很大的理论意义。但以前的研究大部分都是大样本的实证研究，对单个并购案例的深入研究较少。总体来说，以前的研究在并购实务中能为我国并购企业的决策者提供决策参考的还较少，缺乏实践意义。

（作者单位：湖南信息职业技术学院）