股市“脱虚向实”必须有打持久战的心理准备

黄湘源

由于目前《证券法》修法还没有完成，我国资本市场制度上所存在的诸多问题还需要一步一步地去逐步解决，市场也还未走出“自我修复和自我调节”的阶段。

近期股市的走势，让一些动辄喊牛唱反弹的高调预测一再落空。与其说问题是出在技术分析方法的失灵，还不如说是对当前股市的“脱虚向实”缺乏打持久战的心理准备。

单纯的技术分析，是难以说清股市问题的。当下股市的问题，主要并不在于资金，而是制度层面的问题。否则，也就无法解释动用了数万亿资金的国家队目前竟然还浮亏了4000亿之巨。对于去年所发生的那场股灾，刘士余在第一次以证监会主席的身份答记者问时，就引用这样的俗语作了恰当的说明：山有多高，谷有多深；泡沫怎么吹起来的，就会怎么破灭。对于灾深痛巨的股市来说，拨乱反正的方向是什么？如果可以用四个字来概括，那就是“脱虚向实”。如果说，此前的股市败就败在“脱实向虚”，那么，未来成功的希望应该也就在“脱虚向实”。

对于前一阶段的股市异常波动，两任证监会主席都曾经指出，原因是多方面的，其中资本市场不成熟是一个重要原因，包括不完备的交易制度、不完善的市场体系、不成熟的交易者、不适应的监管制度。不过，在笔者看来，所有的这一切，说到底也许不妨说也就是一个字，那就是“虚”。而这个“虚”字的最为突出也最为集中的表现，就是某些人所美其名曰的“改革牛”，骨子里则充其量无非也就是“杠杆牛”。借钱炒股之风的盛行，不仅使进入股市的杠杆资金规模快速膨胀，极大地推升了股价泡沫，更使得在股市下跌之时的杠杆资金平仓压力和股指期货之类做空工具，雪上加霜般地引发大盘整体的异常波动，也严重冲击市场的稳定，给广大中小投资者更是造成了极大的伤害。因此，新任证监会主席上任伊始，就再三强调要“依法监管、从严监管、全面监管”。而首在监管，重在监管，严在监管，说穿了也就是顺应经济发展L型的大趋势，让正在表现得越来越浮躁越来越投机也越来越不得安宁的我国股市尽快“脱虚向实”。

有的人把监管和改革对立起来，一谈监管为重就不分青红皂白地认为是对注册制改革的否定。这显然是不对的。新任证监会主席不仅一开始就开诚布公的声明，注册制是必须搞的，而且，同时又表示，怎么搞要好好研究。也就是说，他所主张的“注册制不会单兵突进”，既不是全盘否定注册制改革，也不是简单地延缓推行注册制改革的时间，而是要通过强有力而有效的监管，在对目前股市越来越严重的“脱实向虚”倾向进行拨乱反正的基础上，水到渠成地推行注册制改革。这和权威人士前期所提出的让股市、汇市、楼市的政策取向各自回归自己的功能定位的提法，是高度一致的。

当前注册制在A股无法落地，一个重要的原因不仅在于市场的不成熟，更重要的是，在恨不得一个早上就让注册制在我国股市落地生根的所谓改革思路的指导下，不完备的交易制度、不完善的市场体系、不成熟的交易者、不适应的监管制度极大地为新自由主义的死灰复燃创造了极好的条件，提供了极佳的机会。事实上，新自由主义在我国资本市场不仅一开始就是一种客观的存在，迄今甚至可以说早已是由来已久。

新自由主义披着自由化、私有化和市场化的外衣，对盲目崇拜西方式自由化、私有化和市场化的人们来说，产生无与伦比的和不言而喻的吸引力和诱惑力，是不奇怪的。新自由主义为了少数利益团体和利益中人的一己私利，在创造出无数千奇百怪的金融业务模式和衍生品工具，无所不用其极地巧取豪夺巨大的金融财富的同时，千方百计地将金融市场引入“脱实向虚”的歧途。由于资源配置和价值导向的严重错位，本应对实体经济在资金配置和资本运作方面提供更多实质性支持的市场，也由于越来越变本加厉的“脱实向虚”倾向而越来越多地分流着实体经济所需资金，越来越夸张地影响着社会资金投资实体产业意愿，并越来越严重地腐蚀了实业投资精神。风靡一时的加杠杆融资融券和场外配资，便堪称最为典型的一例。

金融市场金融中介自我谋利与公众利益相悖的利益冲突是一个不容回避的客观存在，资讯科技与衍生品越是高度发展，自由市场就更容易被操控，系统性风险也就越是更容易应运而生，无时不在地随心所欲地支配着市场的动向，动摇着市场的根基，影响着市场的稳定。金融市场的这些与众不同更不同于普通产业的特点，显然不仅不适合无节制的自由竞争，而非得在相当长的时间内，坚持适度的管制以及适时的强化监管，才有可能得以较好地消除“脱实向虚”的新自由主义的消极影响，更好地发挥支持和促进实体经济的功能和作用。建立在对注册制改革怎么搞好研究基础上，以监管为当前首要任务，不仅并不是对注册制改革的否定，反而是对“脱实向虚”的拨乱反正，在某种意义上也可以说是对新自由主义的拨乱反正。

由于目前《证券法》修法还没有完成，我国资本市场制度上所存在的诸多问题还需要一步一步地去逐步解决，市场也还未走出“自我修复和自我调节”的阶段。这样一个非理性的弱式有效的市场，长远来说，当然只有走向注册制，才有脱胎换骨，洗心革面，实现由非理性变理性，弱式有效为强式有效的根本性转变。不过，短期而言，操之过急推行注册制，不要说不可能与当下的市场现状没有一点冲突，弄得不好，甚至还有可能会适得其反，走向人们良好愿望的反面。这是以为以往的实践所证明了的。正是出于这样的考量，我们有更充分的理由认为，只有通过在思想上更多地走出新自由主义阴影，制度上更好地逐步去杠杆去泡沫去伪市场化，行动上才有可能变“脱实向虚”为“脱虚向实”，使注册制在一个全然不同于现在的新的市场基础上得到更好地落实。也就是说，重改革离不开重监管，而重监管也不等于轻改革。总之，无论从理论上还是实践上来说，新自由主义的思想根基和制度根基有多深，“脱虚向实”就会有多难。而“脱虚向实”的时间有多长，实施注册制改革也就不能不需要有更多一点的时间。这跟市场行情分析的“竖有多高，横有多长”，也是一个道理。对此，我们不能没有充分的心理准备。