资产定价模型在项目资本运作中的应用

边晶

【摘要】资产定价模型的最初目的是为了减少投资者的风险而量化出来的一种现代化的投资理论，是在投资组合理论和资本市场理论的基础上形成发展的，主要研究证券市场中资产的预期的收益率和风险资产之间的关系以及均衡的价格是如何形成的。资产定价模型在项目资本运作中发挥了重要的作用，尤其是在于高速公路的项目运作中，发挥了巨大的作用，高速公路具有投放大、工期长、财务压力大等特点，通过对资产定价模型理论的导入可以进行预测未来的报酬率，并对投资做出有效的决策。文章概述了现代投资理论下的资产定价模型以及资产定价模型在项目资本上的应用以及在项目风险决策中的应用。

【关键词】资产定价模型；项目资本运作；风险决策；风险资产

资产定价模型是在资产组合理论的基础上发展起来的，是现在金融市场价格理论的支柱，广泛应用于投资决策和公司理财领域。资产定价模型是资本市场理论的核心内容，能够了解资本的收益和风险间存在的本质关系。现在资产定价模型主要解决投资决策中的一般性问题，尤其对于一些发达国家来说，主要应用于对风险和收益等相关的问题做出简明的回答，也为投资者提供了一种机制，投资者可以根据资产的系统风险对多种金融资产进行选择，投资者还可以通过权威性的综合指数来进行确定全市场组合的预期收益率，并根据这种计算可以提供单项资产选择的β系数，再按照其他合适的国家债券来进行确定无风险的收益率，对于解决投资决策的实用性是非常强的。

一、现代投资理论下的资产定价模型的概述

（一）资产定价模型的理论假设

现代投资理论最初的目的是为了寻求如何利用投资组合而产生一定的预期收益率，并把投资者的风险降低到最小值的一种模型的假设。由于资产定价模型具有简洁性和操作性比较强等等特点，对于这个资产定价模型的理论应用，首先需要投资者通过有力的假设作为理论基础，期望在证券投资的过程中获得有效力的最大化，从而来进行更好的投资决策的选择。对于资产定价模型理论具体的假设条件有：（1）对于资产市场来说是一个充分竞争和有效的市场。在这个市场中考虑的是交易的成本和其他制约的因素等等的影响；（2）在资本市场中，所有的投资者都是为了追求利益的最大化；（3）对于同质预期的假设。即是对所有的投资者对同一资产具有相同的价值的预期；（4）在资产市场中，所有的投资者都享有机会充分运用多样化、分散化的战略来进行减少非系统性产生的风险，因此在進行投资决策中只需要考虑的问题是系统性产生风险的影响；（5）在资产市场中，对某一特定的资产，投资者都是在相同的时间区域内做出一定的投资决策的。

根据资产定价模型，投资者在做出投资决策的时候只需要考虑的问题是项目中的系统化的风险，是该项目与资本市场上的其他投资机会相比较所具有的带有共性的风险以及由于承担了整个项目风险而应得到的收益。

（二）期权与风险

在现代的投资理论之下的，期权是作为一种金融衍生的工具，这种衍生的工具最初是投资者用来进行规避风险或者进行投机活动的。随着期权的不断发展，金融期权不断派生出实物的期权，并在投资决策、公司并购或者价值评估等多个领域中得到了广泛的应用。对于这种实物性的期权发展来说，逐渐成为新形势下的项目资本运作资产评估的一种新的方式，能够有效减少投资风险，能够不断提高投资决策的收益来避免项目投资中的大起大落，对于投资方面来说，具有非常重要的作用和意义。

（三）资产定价模型的理论依据

对于资产定价模型的理论依据主要是以证券市场为例来说，在资产定价模型之下，人们主要通过有效的资产组合，用收益率的标准差度量证券使用的风险。标准差是通过有效的证券组合中单个证券的共同贡献。在资产定价模型的体系下，单个证券的风险对有效的证券风险的贡献部分与投资者的投资收益率是密切相关的，所以只需要测定这部分的贡献即可以对单个证券的风险进行测评。市场中对于有效证券的组合的风险奖励也是对单个证券提供奖励的总计，这种贡献由单个证券和市场证券组合关系来进行刻画的。

二、资产定价模型在项目资本运作中的应用

资产定价的模式主要是通过寻求一种期权保值的组合形式，以最小的代价来实行或者保持原有的模式，以此减少风险。在资本定价模式的组合之下，β系数等于组合投资中个别投资中的β系数的加权平均数之和。例如在我国的高速公路投资组合决策中，资产定价模型可以表述为；

投资组合的报酬率=无风险报酬率+（市场平均的风险报酬率-无风险报酬率）投资组合的β系数

在进行做决策的时候，要确定的一个问题就是不同投资组合的β系数，这个β系数通过计算各组合的风险收益率来进行确定报酬率：

组合的风险收益率=（市场平均的风险报酬率-无风险报酬率）投资组合的β系数

总结出风险态度和收益之间进行投资组合方案决策，确定与期望的最低报酬率是否相当，并通过这个报酬率做出投资的决策。通过资产定价模型可以得出的结论有：在现有高速公路投资之间进行时间和空间以及类型组合投资的时候，要进行降低现金流组合的风险。新的项目如果为了提高现有的组合现金流的收益率或者降低整体的现金流风险，或者可以预测周期内执行的实物期权可以达到降低现金流的风险，从这可以看出这项投资就可以被接收了。

三、资产定价模型在项目风险决策中的应用

项目的净现金流可以预测以投资回收期、净现金值、内部收益率等因素为主要的依据，为了进行避免后期的不确定性，防范项目决策中的风险，可以采用资产定价模型进行评价。根据资产定价模型为依据，投资者在进行决策的时候，只需要考虑的问题是项目中的系统化风险，即与其他项目相比的共同性风险以及由于风险而应该得到的收益。

对于投资市场中的真正意义的无风险利率是不存在的，在证券分析的过程中，通常将资本市场上的选择与项目经济生命周期相接近的政府债券利率作为资产定价模型无风险利率的参考值，与同一种工业部门相接近的公司值作为风险的校正，可以对某一公司的风险进行评估。

四、结语

由于资产定价模型本身是处于一种严格的假设条件上的推导而出来的，对于投资市场来说，出现的情况是比较复杂的，因此资产定价模型在进行分析具体市场情况的时候会出现一定的局限性，正是由于这种局限性，投资者在使用资产定价模型时应该注意前提出现的条件与现实之间存在的差距。

参考文献

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