上市公司“高送转”探析

马晨光

近年来，A股的上市公司大量采取送股和转股的方式来分派股利，这在欧美发达经济体国家是比较少见的，但在我国资本市场却很普遍，非常富有中国特色。

2014年的4月25日，营口港发布了去年的年报和2014年的一季报，同时披露了公司的股利分红计划。营口港打算分派2013年的利润，采用每10股派2元和每10股转增20股的形式发放股利。同时还计划把公司在2012年重大资产重组过渡期间的利润分给股东，采用每10股派现3.29元。这两者合计，公司的送配方案即为“10送20派5.29元”。总体来说，营口港这次的“10转20”的“高送转”方案，转股比竟然高达2，转股比高的前无古人，非常罕见。打个比喻，转股就像是我们把放在左口袋的钱拿出来放到右口袋中装而已，我们拥有的钱并不会因为存在地点的改变而增加或减少。但在在营口港“高送转”计划发布的当天，其股价就涨停，随后又在连续三个交易日中涨停，稍后回落。在6月10日，即在营口港的利润分配实施公告日之后，营口港的股价又迎来连续三天的涨停。在6月14日其股价又迎来了第四个涨停。在营口港披露其“高送转”政策后，营口港的大股东偷偷减持了部分股票，并且没有及时披露信息，引起了投资者的质疑。

通过转股的概念和研读营口港的财报，发现营口港的财务业绩并没有显著增长，那到底是什么因素导致营口港的股价在“高送转”消息公告后一路高歌呢？营口港的“高送转”行为又将会导致什么样的经济后果呢？

如果我们只看营口港的年报和季报，营口港的财务业绩并不突出，市场之所以热烈追捧营口港的股的股票，原因在于营口港推出的计划向全体股东每10股转增20股“高送转”的方案。营口港的“高送转”方案在当时创下了中国证券史上送股比或转股比最高的纪录，在这之前送股比或转股比最高纪录为1.5，是美的集团的10转15和宁波热电的10转10送5当时创下的“高送转”纪录。

营口港的这次前无古人的“高送转”政策给中小投资者和公司的控股大股东带来了相当可观的收益，股东财富效应增长明显。但是这次“高送转”政策又将会给公司带来什么样的影响呢？也会是积极正面的影响吗？

营口港在2013年底的实收资本为2，157，661，001股，如果每10股派发5.29元，则营口港需要向股东派发现金1，141，402，670元。但是公司的货币资金在2013年底只有120743.45万元。如果公司不去向银行融资采用公司自有的货币资金支付现金股利，那么营口港现存的货币资金将所剩无几。营口港要想实施这个大比例“高送转”和发放巨额现金股利的计划，同时之后公司还想正常经营运转，必须想办法补充资金。营口港采取的是借债和贷款的方式来应对如此巨额的现金流出。

另外，营口港的投资活动现金流量净额从2011年起也呈现了越来越少的趋势，尤其在2013年，营口港的净投资只有7849万元，表明企业投资回收的资金逐渐变多，对外投资的资金减少。“高送转”过后的2014年与2013年相比，变化不大，投资额继续维持在较低水平，虽然进行了大笔的债券融资，但是投资额依然很小，这是因为营口港在实施“高送转”的同时发放了巨额现金股利分流了债券融资的金额。

营口港的经营活动现金流量净额较大，使得公司即使在减少对外投资采的情况下，现金及现金等价物净增加额在2013年底仍然达到了53亿元。在2014年，营口港虽然发放了巨额的现金股利，但是由于进行了10亿元的债券融资和一定数额的银行贷款等使得现金及现金等价物净增加额为10.67亿元。

营口港在2012年的财务费用支出为2.9亿元，在2013年达到了3.16亿元，2014年营口港的财务费用为3.33亿元，财务费用比2013年增加了1727万元，巨额的财务费用为营口港未来的盈利前景蒙上了阴影。再加上“高送转”的股本摊薄效应，如果未来的盈利跟不上，将非常有可能面临每股收益恶化的情况。而“高送转”的同时派发现金股利，会造成资金压力，营口港自有的货币资金势必所剩无几，公司要想正常经营运转，必须再次进行融资，而见效最快的融资方式就是向银行贷款，而向银行贷款的举动势必造成未来财务费用的增长。

查阅营口港发布的向银行贷款的公告，发现很多公告中写明公司的银行贷款多是用来公司日常经营周转和购买燃料油等。也有在公告中明确写明了再次贷款的目的是为了偿还旧的债务等。营口港存在借新债来偿还旧债的现象。

总之，营口港如此高比例的转股和派发现金股利的行为能够让大股东满意，因为大股东绝对控股，在2013年底控股比例高达79.47%，如此大比例的“高送转”行为是大股东意愿的体现。让中小投资者满意，因为中小投资者在营口港“高送转”题材炒作中获得了不错的收益。但是从公司的长远发展来看，这次如何高比例的“高送转”行为让公司的每股收益被严重摊薄，而且加剧了营口港公司以后经营周转的资金压力，对营口港的长远持续发展有不利影响。

我国资本市场上投资者对于“高送转”题材的盲目跟风炒作可能反映出我国资本市场尚不成熟和健全。营口港大比例慷慨的“高送转”行为并没有向资本市场的投资者传递足够准确的信息。营口港在2013年的经营业绩增长并不明显，而且面临较大的资金压力，很多时候都要向银行借新债来偿还欠银行的旧债，营口港的经营业绩并不足以支撑如此大比例的转股行为和大额的现金股利分红行为，营口港面临严重的单位业绩下滑危险。另外，营口港的绝对控股大股东营口港务集团公司趁着“高送转”股价上涨的利好趁机套取现金，而且没有及时向投资者披露大股东出售股票的信息，而事后并未受到任何处罚，相关监管部门对于上市公司的“高送转”行为缺乏严格的监督和完善的政策。

营口港的这次巨额“高送转”向投资者传递了不是十分准确的信息，导致了填权行情的发生，复权后的股价节节攀升，可见大多数的投资者并没有真正理会营口港真实的财务业绩，而只是追逐短期的利益，或者即使知道营口港的经营业绩不足以支撑如此大比例的“高送转”却仍然抱着侥幸的心理来投机炒作。

证券会应该完善相关政策，加强监管力度，严格规范信息披露和严查内幕交易，减少上市公司操纵股价的行为。要明确反常“高送转”的确认标准，对于上市公司反常的“高送转”的行为要坚持每单必查内幕交易来减少股价操纵。

目前资本市场上有很多盲目的“高送转”行为，作为投资者在进行证券投资时，必须理性分析思考，来选择真正优质的股票来投资，而不要被“高送转”的假象所迷惑。

（作者单位：上海立信会计学院）