我国证券公司资产管理业务发展探究

【摘 要】在现阶段证券公司佣金费率下行的境况下，资产管理业务对于证券公司收入的支撑作用越来越明显。我国证券公司资产管理业务已经发展了30多年，本文从业务规模、收入及产品创新3个方面就我国证券公司资产管理业务的发展现状进行了总结。同时，本文分析了我国证券公司资管业务发展面临的机遇与挑战，并提出了几条发展策略。

【关键词】证券公司；资产管理业务；发展现状；机遇

一、引言

我国的证券公司自1978年萌芽、发展以来，经历了30多年的风雨发展历程，实现了长远发展。伴随着中国金融业的进一步开放，我国证券公司面临的机遇与挑战也逐渐增多，在越来越开放的金融环境下，客户对证券业务的要求更加个性化，我国证券公司唯有抢抓机遇，大力发展创新型业务，才能在激烈的竞争中有一立足之地。资产管理业务作为我国证券公司的创新型业务之一，近几年得到了较好的发展，据统计，截至2014年底，我国证券市场中资产管理业务规模达到7.95万亿元，较2013年增长了52.59%。资产管理业务的发展壮大，对于证券公司收入结构改革和业务转型都起到了良好的促进作用，在一定程度上降低了投资风险，稳定了市场。然而，由于我国资产管理业务起步较晚，发展较短，创新人才不足，在一定程度上限制了资产管理业务进一步发展。

二、我国证券公司资产管理业务的发展现状1.业务规模方面（1）纵向发展迅速

我国证券公司资产管理业务起步较晚，但就其纵向发展来看，业务规模增长速度较快，尤其是近几年呈现出倍增局面。如表1所示，就受托管理资本总金额这一指标来讲，从2008年的2819亿元迅速攀升到2014年的7.97万亿元，该项数据的方差很大，说明近几年资管业务规模非常离散，印证了上涨趋势之显著；资管业务规模的扩大既体现在绝对值上，也体现在相对增长速度上，从2011年到2014年，我国证券公司资管业务规模增长速度均较快，尤其是2012年，环比增长速度达570.45%，2013年也达到175.13%。

在2012年以后，總量虽然巨幅上升，但增速是逐渐放缓的，增速下降趋势明显。从内外两方面究其原因，大致有以下两点。从内来讲，我国证券公司普遍存在人才匮乏、产品创新不足等发展的根源性问题，发展初期推出的资管产品已经不能满足消费者逐渐多样化、个性化的消费需求，后期产品创新跟不上，同时其产品销售渠道过少也是主要限制因素，所以虽然业务总量在上升，但业务增长速度却在下降。从外来讲，我国实行严格的分业经营制度，金融行业各业如银行业、证券业等不得混业，客户的存款、投资账户彼此分离，致使证券公司无法为客户提供统一账户下的资产规划，这就在很大程度上限制了我国证券公司资管业务产品的开发、创新，业务范围受到很大局限。

（2）横向发展滞后

就资产管理业务的横向发展来看，我国证券公司的资管业务在全国金融行业中仍较为落后，2014年我国各金融机构资产管理规模比重排名前三位的分别为信托业30%、银行业26%、证券公司17%，证券公司所管理的资产规模仍然过小。其中，银行业理财业务收益率达4.13%，属于业内佼佼者，这也得利于其通过人民币业务积累的庞大客户群体，在此基础上商业银行能够提供更有竞争力的服务网络与资源，超过80%的高净值人士选择了中资私人银行来进行财富管理。相比之下，证券公司在客户规模和服务资源上都处于劣势，据已披露的数据，服务网点、从业人员规模最大的中信证券其营业网点仅不到300个，相比于银行业20多万的营业网点数量，证券公司明显缺乏优势。

（3）单项业务发展不均衡

我国证券公司目前开展的资产管理业务大致可分为定向业务、集合业务和专项理财业务，专项资产管理业务又成为资产证券化。据中国证券业协会统计，集合资管业务在已开展资管业务的证券公司中100%全面覆盖，集合资管和定向资管业务覆盖面为90%，集合资管、定向资管和专项资管共同开展的证券公司仅占20%，基本上为实力雄厚的大型证券公司。这三项业务在证券业中总体发展也极不均衡，定向资产管理业务发展十分迅猛，目前已占到资管业务总体的80%以上，集合业务紧随其后，而专项管理业务仍然未成气候，这反映的现状是目前我国证券公司业务面狭窄，单项资产管理业务发展不科学、不均衡，其本质原因是我国证券公司开展资管业务经验不足，整合、利用资源的能力还很有限，品牌公信力不够，因此在提供更高级的资产管理服务时便受到很大局限。

2.业务收入方面

（1）规模总体扩张，占比亟需优化

伴随证券公司资产管理业务规模的跳跃式发展，其业务收入也不断增加，如表2所示，2007年到2014年证券公司资管业务收入迅速突破百亿大关，达到124.35亿元；就增长速度来讲，2013年增速达162.71%，是2012年的7倍还多，可谓跳跃增长；两项数据的方差之大也进一步印证了近几年证券行业资管业务收入水平的快速提高，可以看出2007年及2014年前后是证券收入的井喷阶段，2007年是得益于上一轮牛市行情，在此之后资管业务有较大幅度下滑，得益于集合资产管理业务的贡献保持了平稳、缓慢增长的态势，在2011年证监会改变了原来由证监会审核集合理财的局面，审批集合理财的权限下放，在一定程度上放开了产品限制，资管业务环境进一步宽松，促进资管业务产品的丰富，刺激定向资管业务蓬勃发展，带来了资管业务总收入规模的扩张。

在相对值方面，2014年我国证券公司全年业务净收入为2602.84亿元，资管业务收入达124.35亿元，占比仅为4.67%%。如表2 ，从2007年到2014年，我国证券公司资管业务收入在总收入中的占比总体上是增加趋势，表明该业务相对于其他业务在业务规模、发展受重视程度等方面都有所提升，虽然具有良好的增长趋势，但从其平均占比来看，同期相比之下资管业务发展很局限，占比数据比较集中，印证了其上升的速度非常缓慢。

（2）收入分配过度集中

在总体上，我国证券公司的资管业务发展趋势良好，但就其内部来讲，各个证券公司之间资管业务的发展极不均衡，差距很大。2014年我国120家证券公司资产管理业务收入中位数为6123万元，不低于中位数的证券公司有45家，其资管业务收入如图1所示。从图中可以看到，排名前四位的申万宏源、国泰君安、中信证券、华泰证券的资管业务收入比较相近，都超过了6亿元人民币，而海通证券及以后的证券公司，资管业务收入与前四位呈现明显脱节，差距较大。

2014年我国证券行业资管业务收入描述性统计如表3所示，可以看到2014年我国证券业资产管理业务的平均收入为1.04亿元，超过平均水平的证券公司有35家，占比为29.17%，超过中位数的占比为37.5%。综合平均数、离差与方差可知，整个证券行业资管业务收入离差较大，且只有89家证券公司资管业务收入为正值。通过计算证券行业资管业务的行业集中率CR8可知，排名前8位的券商资管收入占证券业整体的比重超过了40%，这说明资管业务收入非常集中，排名靠前的证券公司资管业务收入分布更加紧密，证券业整体资管业务发展水平非常离散，差距很大。

3.产品创新方面

我国证券公司的产品设计路线比较单一，主要集中在股票、债券、FOF和理财型产品。最近几年，资产管理业务创新有所重大突破，推出了：①结构化分级产品，根据投资者不同的风险承受能力分层设计理财产品，使得不同风险偏好的投资者都能通过风险不同的理财产品获取收益并承担相应风险；②量化对冲产品，通过构建投资组合对冲风险，创造较为稳健的收益；③保证金产品，以保证流动性为前提，为闲置资金提供投资收益；④券商私募合作产品，以国泰君安君享重阳阿尔法对冲套利一号为代表的券商私募合作产品则开辟了业务跨界的新篇章；⑤信托宝产品，主要是投资于固定收益类的集合资金信托计划，以达到收益稳提与风险控制兼得的效果，是证券公司大理财平台里的新颖产品。这些创新型产品进一步满足了不同投资者对流动性、期限、收益及风险的多样化需求，提供了更多投资选择。

集合资产管理业务在创新方面也有所突破，比较典型的是两类，一是参与股票质押式回购业务。在进行股票质押回购时，由于券商自身资本金有限，因此开始使用资产管理业务代管资金进行操作，达到了一箭双雕的效果：既解决了资金不足的问题，也使投资需求与融资需求实现对接，这种将资管业务与经纪业务联合的业务模式，也提高了业务效率、降低了操作风险，强化了业务优势。二是参与资产证券化业务。在这领域比较成功的是东方证券与阿里巴巴联合推出的专项资管业务，是传统金融与互联网金融的一次创新合作。

三、我国证券公司资产管理业务创新的机遇与挑战

1.证券公司创新资管业务的机遇

第一，我国资管业务供需不对称，市场需求远大于市场供给。从需求方面看，伴随经济的增长，我国居民财富不断积累，高净值群体不断壮大，根据BCG和中国建设银行发布的《2012年中国财富报告》显示，当年我国高净值人群的资产总额保守估计为33万亿元，全國高净值家庭达174万户，可用于投资的资产规模十分庞大，居民的投融资需求不断扩张，同时，国内进行的经济结构调整催生了更多的产业资本投融资需求；而在供给方面，我国资产管理业务缺乏一个统一、有效的平台。目前我国证券公司的资产管理业务存在产品创新不够、业务管理费率过低等问题，这从根本上反映出证券公司资管业务的吸引力不够，在市场占有方面远远不够。由于很多资产无法从资产管理业务上寻找合适的投资途径，因此在可投资资产中储蓄资产占51%，其余大部分转向了银行理财和信托产品。面临如此大的市场需求，而目前我国券商行业中还没有哪家企业能够为机构客户和高净值个人客户提供全资产运营平台，我国证券公司资管业务的进步空间巨大。

第二，证券公司进行资管业务创新得到了政策的有力支持。自2012年起我国证券监督管理委员会连续出台多项规定、细则、管理办法以支持券商资管业务的合法、合规扩张，券商的资产管理业务环境得到了前所未有的放松，这对证券公司是重大利好。在当前的市场环境中，监管较为宽松，审批流程简单，资产证券化业务重启，政策也支持券商进行资管业务创新，投资范围得到大幅度扩张，从拘泥于最传统的股票、债券、基金，到现如今纳入了大量证券期货交易品种、金融衍生产品、银行间市场交易品种和多种理财计划，如商品期货、资产支持证券、中期票据、股指期货、商业银行理财计划等，投资范围已经放开，证券公司可以通过多种产品的有机组合等方式积极创新业务品种，开辟新的业务领域，实现业务产品的扩充，以满足客户多样化的投资需求，实现资管业务质的飞跃。

第三，证券公司的资产规模、研发和投资渠道能够支持业务创新。经过近三十年的发展、壮大，证券公司资产规模得到大幅度改善，更容易进行分散投资，相比于其他如信托公司等金融机构，证券公司的风险防范与控制体系更加完善，日常运营更加流畅与有序，这些都是支持券商进行资管业务创新的有利条件。在人员方面，证券公司的人员储备数量和质量都有较大提升，目前我国证券业从业人员注册水平已达到85%左右，有近500人通过了两科国际注册投资分析师考试（CIIA），在科研方面具有较强的综合性资源，资金和人力投入尚不匮乏。在销售渠道方面，证券公司的多样化销售渠道也具有一定优势，可以借由其完善资管业务的营销。

2.证券公司创新资管业务的挑战

证券公司创新资管业务的压力主要来自于自身的阻力。首先，目前我国证券公司的组织结构和业务规模已经成型，要进行创新则面临这结构改革问题，这在公司内部可能需要较长时间去实现；其次，证券公司过度注重眼前利益，如资产管理业务中的银行、证券合作业务确实能给证券公司带来较为丰厚的短期收益、扩大受托资产管理规模，但在长远来讲，这并不是证券公司资管业务的发展主线，这很容易会使券商产生创新惰性，失去核心竞争力；另外，创新需要资本和人力的投入，要想更快更好地追赶国际资管业务发展水平，我国证券公司应该加大人才引进力度，而这会带来公司内部人员结构的变动，可能会面临一定的阻力。

四、证券公司发展资产管理业务的对策

1.引导集合资产管理业务向系列化产品方向发展

系列化产品的打造需要对客户需求进行区分，分类产品质量的高低则是基于客户群体的细分。对于机构客户应进一步细分该企业所处的发展阶段，如成熟期、衰退期企业的资金开支需求较小，闲置资金更多，更倾向于购买资产管理产品。有一些企业由于其自身业务发展具有周期性，如农牧渔业，其在不同业务阶段的资金需求也不一致。因此，证券公司应对目标客户进行全方位的调研，掌握其经营状况，把握其投资需求，充分设置不同的分类资产管理产品以满足其需求。对于个人客户，据调查显示，以个人客户为主的资产管理业务利润水平高于以机构客户为主的资产管理业务利润水平，因此应尽快丰富针对个人客户的资产管理产品，壮大个人客户群体，进一步提高资管业务利润。

2.通过加强跨业务合作改善产品设计，开拓销售渠道

目前资产管理业务业务收入规模较小的现状，一方面是由于产品吸引力不强；另一方面也是由于销售渠道狭窄。在下一步，证券公司可以活络思维，借助其他业务部门如投行部门、经纪部门各自在项目开发、产品营销上的优势，协同发展资产管理部门，实现业务创新，如可以借助经纪业务丰富完善的客户需求、庞大群体，加强资产管理产品营销；可以学习投资银行股权投资等业务，加大资产管理产品的种类创新。同时，还可以学习、借鉴基金产品的经验，改革设计思路，优化操作流程。相比较基金而言，已有的资产管理产品、尤其是集合类资管产品过度关注收益率，忽视风险，在这种发展目标的指引下设计的资产管理产品功能很单一，而近几年迅速发展起的基金产品则种类丰富，功能齐全，这对证券公司资管业务而言具有很大的学习之处。

3.做强人才储备以提高资管产品创新水平

人才作为创新的决定性要素，高端金融人才将成为各家证券公司抢夺的核心，需要具备国际化视野和创新意识、能够产学结合的金融人才，因此证券公司加强人才的引进、培养与激励，切实提高公司资管业务的人力质量。在人才引进方面，可以建立战略联盟式校企联合培养机制，夯实人才培养基础，同时要加强国际化人才的引进，有条件的证券公司可以与国外名校合作，定期吸纳优质金融人才；在人才培養方面，要为在职员工制定职业生涯跟踪评价机制，及时把握员工的素质及业务能力的提升，并建立完善的激励机制。对于大型证券公司而言，在现阶段可以通过收购优秀的投资团队，迅速提升自身的投资收益，提高资管业务回报率，打造自身的竞争优势。

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作者简介：

李剑锋（1987—），男，山西省山阴县，山西水务投资集团有限公司，主要研究方向：企业经济与资本市场；政治经济学。