起底侏儒基金

常阳

从2011年至今5年间，错过了各种机会，各个年度规模都没能超过5亿元的“侏儒基金”有68只。相同的市场环境，别的产品能长大，自己却沦为侏儒基金，相关基金公司应深刻反思

金元顺安、天治、信达澳银3家基金公司旗下侏儒基金最多，分别是6只、5只、4只，总规模为上千亿的上投摩根，旗下照样有侏儒基金，上投摩根双核平衡就是豪门中的破落户

作为侏儒基金聚集地的各公司都有自己的烦心事：金元顺安股东频繁更换，公司动荡影响基金业绩；天治旗下产品难有亮点；信达澳银产品业绩大起大落，投资人难以摸准脉络

坐以待毙不是好办法，基金公司应从资源、人员方面给这些基金以倾斜，在规模滑至清盘线之前动手拯救，是为上策

正如永远长不高的娃儿，错过了各种机会，规模一直不能增大的基金，只能称之为侏儒基金。尽管刚刚过去的这一周A股大幅反弹，但对积重难返的侏儒基金来说，显然是杯水车薪。从2011年至今5年间，A股出现过不少结构性牛市甚至整体大牛市的市场机会，大盘股、小盘股都曾登台表演。身处其中的公募，如能抓住其中一次机会，将业绩做好，都能推动规模增长。可惜的是，侏儒基金却屡屡与机会失之交臂，从2011年至今，各个年度规模都没能超过5亿元。

沦为侏儒基金，要么是公司内部调整不断，要么是此基金排名持续低落或大起大落，又要么是在大公司中被边缘化的产品。长不高的娃儿让人愁，不能变大的基金则成为基金公司和投资人的心头痛。从基金公司角度，如果放任侏儒基金自生自灭，侏儒基金很可能会变成迷你基金，进而滑入清盘的境地，对持有人也极不公平，因此需要设法拯救；从投资人的角度说，真的只能珍爱资金，适当远离。

侏儒基金垂危

从2011年到现在，A股市场给各类基金均提供了适合成长的环境：2011、2012年是连续两年的平衡市，这其中结构型机会频出；2013年是成长股领衔走强，创业板指数上涨83%，主投成长股的基金收获丰厚；2014年至2015年6月的大牛市，指数翻番，其中2014年四季度大盘蓝筹股持续飙升，一个季度内涨幅近60%，2015年上半年创业板最高涨幅几乎翻倍。

这么多的机会，抓住一次推动净值快速上涨，就能吸引投资者的申购资金，规模就能长大。2011年之前成立的403只投资股票方向基金（普通股票型基金和混合型基金）中，占比多数的基金，都能获得业绩规模双丰收。以2011年当年成立的75只基金为例，经过5年的运作，其中39只、占比五成以上的产品，规模曾经超过10亿元，今年一季度末时，有19只产品规模超过10亿元，更有4只产品规模超过30亿元。

然而，恰恰就有68只一直未能长大（见表1：68只侏儒基金规模变化），近5年每年年底的规模都在5亿元以下，成为名符其实的“侏儒基金”。相同的市场环境，别的产品能长大，自己却沦为侏儒基金，基金自身和所属公司均应猛醒。

业绩影响规模，反过来，规模也影响业绩。正如轮船排水量不够，难以远航，侏儒基金规模小，也掣肘业绩。规模小，基金经理要留出应对赎回的资金，可腾挪买卖股票的空间小，同时必然担心是否会滑入到“迷你基金 ”的群体，成为“清盘基金”的候选人，实际操作中就会更有顾忌。即使坚定看好牛市，也不敢在仓位上限运作。

管理规模小的侏儒基金，由于给基金公司赚取的管理费少，在基金公司内部难言地位重要。一个基金经理管1只基金，5亿元规模基金，比30亿元、40亿元乃至上百亿元基金赚取的管理费少几倍甚至几十倍，公司当然首先重视大基金的盈利能力、净值增长情况，侏儒基金被边缘化自不待言。

业绩差导致规模小，规模小又造成其获得资源少，进而再度拖累业绩，如此形成恶性循环，后果相当可怕。2014年度、2015年度、2016年年初到5月25日（下称“今年以来”），这68只侏儒基金，排名跑输同类的分别达23只、40只、44只。今年以来，更有22只处在后1/5的位置，侏儒基金已经成为业绩垫底基金的大本营。

具体到公司（见表2：侏儒基金聚集公司），金元顺安、天治、信达澳银3家基金公司旗下此类产品最多，分别是6只、5只、4只，成为侏儒基金的聚集地，东吴等公司也达到了3只。而梳理侏儒基金的聚集地，则可谓是各有各家伤心事。

乱班里面侏儒多

金元安顺旗下侏儒基金最多，涵盖了从公司创立之初最早成立的金元顺安宝石动力到成长动力、价值增长等6只产品。

作为公司发行的第一只产品，金元顺安宝石动力基金诞生于2007年8月，当时正是上一轮大牛市中基金发行最火热时，首募49.89亿元，此规模超过现在公司整体规模，这也是这只基金曾经有过的最大规模，辉煌只在那一刻，从此之后就开始走下坡路，类似于下楼梯的多个“L”型，2008年缩水破40亿元、2009年破30亿元、2010年遭遇大额赎回直接跌破10亿元，2011年初，步入“侏儒基金（5亿元）”贫困圈，到现在一直不能脱贫。该基金的最新数据是，今年一季度末规模只有1.21亿元。当年其他基金公司同月成立的7只基金，有5只规模超过20亿元，其中4只超过30亿元。

从业绩上看，自成立到现在，该基金累积收益一般，但却历经7任基金经理，可谓更换频繁。但换来换去，业绩不见什么改观，规模则每况愈下。或许公司是有病乱投医，不得已而为之，但对投资人来说，则更难形成稳定预期。

投资人对公司的担忧是有原因的，因为公司旗下另一只基金也是如此。金元顺安价值增长从成立到现在的7年时间，经历了8任基金经理，平均每位经理管理不足1年。这8位经理中，第1任管理只有9个月，第2任管理17个月，第3任管理了12个月，第4任上是两位经理，其中一人管理14个月，现任经理的前一任管理15个月，就这样走马灯似的换人，投资人对未来根本难有中长期的预期。

事实上，此基金业绩也乏善可陈。年度排名业绩看相对百分比排名，百分比值越大越靠后，低于50%就是落后行业平均。从2012年到2015年，金元顺安价值增长各年度业绩排名分别是81.30%、50.50%、91.28%，今年以来继续跑输同类。反观行业内其他公司旗下基金，有些产品的经理已四五年不换，有的长达七八年，基金经理有自己的操作思路和理念也能贯彻并被投资人熟悉，投资人也能根据历史表现，确定自己对此基金的预期。任职时间按月计算的基金，培养不出稳定的基金风格。

实际上，这家公司股东的更迭也非常频繁，这可能是公司旗下侏儒基金丛生、基金经理频繁更换的主要原因之一。

2006年11月，这家公司刚成立时，名叫金元比联基金公司，是首家港资入股的合资基金公司。但之后不久，即开始多次改名，先是更名为“金元惠理”，再到现在的“金元安顺”。每一次名称变更的背后，都是股东的更迭，而这也是令基金公司各方面人员最困扰的事情之一。股东变更一次，投研部门通常都要来一次大换血，各位基金经理的定位或多或少都会受到影响。如果基金经理都不知自己明天的午餐在哪里，管理基金的积极性必然大打折扣。所以，整个公司自成立到现在，规模一直没能做大。

公司刚成立家底并不差。成立整一年后的2007年年底，整体规模排名所处位置，比同在上海的中欧基金略小，比北京的新华、深圳的大摩华鑫两家公司规模略大。经过近7年的发展，到了2014年年底，与原来领先者比，差距更大，中欧是其规模17倍；和远不如己者比，已被赶超，新华和大摩华鑫分别是其规模的12倍、8倍。2014年年底的这个成绩，让当时的股东觉得握着一个“鸡肋”，3个月后的2015年3月，公司进行了最近一次的股东更迭。从那时到今年一季度末，新股东入主整一年，现在看来效果并不显著，旗下主动股基规模全部在两亿元以下，小于首募规模。

业绩要么垫底要么大起大落

天治旗下有5只侏儒基金，天治低碳经济是绩差基金的典型代表。该基金于2005年1月成立，成立后的11个年度中，9次处于同类后50%。近6年更是连续在后50%；近5年在可比的64只基金中，倒数第2；近3年在全部96只可比基金中，倒数第1。该基金首募12.12亿元，现在只剩0.65亿元。有3只基金和其同年同月成立，累积收益均大幅超越此产品，现在的规模分别是其97倍、22倍、11倍。

信达澳银精华旗下4只侏儒基金，分别是信达澳银精华、信达澳银中小盘、信达澳银红利回报、信达澳银产业升级，这4只基金的业绩均大起大落。

信达澳银精华成立最早，也是最爱玩“过山车”的。2011年、2012年在同类基金中排名分别是总62名中第17、总73名中第16，按照百分比排名在前1/5。到了2013年，在总83名中排名倒数第5。时间到了2014年，在总数128只基金中，冲到了第3名，这已经是相当好的业绩了，基金规模在2015年一季度增加了几乎3倍，没想到2015年在同类226只基金中倒数第2，将追排名的投资人全部套在高点，2015年年底时规模再度回到年初的起点。

信达澳银红利回报的套路相同，在2014年，相对排名在总数426只基金中第14，2015年却是倒数第17，可谓一年是九霄云外，一年是地狱十八层。投资这样的基金没有一颗大心脏，真是难以承受。

信达澳银中小板倒是稳定，但不是稳定地排在前面，而是稳定地落后，近5年，只有一次稍微跑赢同类，却有3年在后1/5，2011年在301只基金中倒数第18，排在后1/10；2012年在365只基金中倒数第37，处于后1/10；2015年还是后1/10。今年以来稍好，但还是后1/5。

要么大起大落，要么一直落后，让投资人怎样跟随这样的公司？出现如此之多的侏儒基金，公司确实应该想想办法拯救这些基金，拯救公司自己。

先天不足后天不良

东吴旗下有3只混合基金都是侏儒基金，分别是于2009年12月、2010年6月、2011年9月发行的东吴新经济、东吴新创业和东吴新产业精选。

当然，这3只基金初始发行时，成立规模就居于末端，属于先天发育不足型，经历了各任经理的管理，后天成长还是不良。与其同年同月成立的基金，规模大的超过20亿元，小的也超过10亿元，并且，其他基金或是曾经有过大规模风光时，或是规模在相对高位保持稳定，而东吴旗下的这3只产品，却是齐刷刷地长不大，而且越来越小。到今年一季度末，3只基金规模分别是0.48亿元、0.21亿元、1.35亿元。

对比同年同月成立基金的业绩，东吴新经济、东吴新创业处于垫底位置，规模小是市场自然选择的结果，符合“业绩差规模小”的简单逻辑。但是，东吴新产业精选却是在同年同月诞生的7只基金中排名业绩第2，在2013年、2015年，东吴新产业精选基金业绩都冲进过同类前1/3，但规模却未见明显增长，这就需要基金公司的有关部门找找自己的原因了。从长期业绩看，富安达优势成长和该基金同年同月成立，累积业绩跑输20个百分点，现在规模却已达18.36亿元，而东吴新产业精选规模只有1.35亿元。东吴旗下产品，如果无论业绩好坏，都长不大，东吴基金是不是该学学其他基金公司的市场推广，知耻而后勇？

豪门中也有破落户

无论是金元安顺还是东吴，都是现在市场上的小公司，这是普遍规律，公司小，基金自然也小。但公正的市场会惩罚所有的绩差基金，无论它生于豪门还是寒家，只要业绩差，一样会被打入侏儒基金之列。所以，警惕侏儒基金，大公司亦应未雨绸缪。

总规模上千亿的上投摩根，旗下照样有侏儒基金，上投摩根双核平衡就是豪门中的破落户。

上投摩根双核平衡在2008年5月成立，初始募集14.23亿元，之后就一直走下坡路，2011年年底开始进入5亿元以下的侏儒基金行列，到现在只剩下2.47亿元。该基金之所以规模日下，主要是自诞生起业绩一直没有起色。同年同月的混合型基金共有7只，自成立到今年5月25日，平均累积收益1.71倍，该基金只有1.01倍，位于倒数第3。同期累积收益最高的3只产品，规模分别是其19倍、17倍、10倍。

就此类侏儒基金的未来出路问题，笔者与一位资深基金研究员进行了交流。他坦陈，当规模触及证监会规定的红线后，基金公司固然可以召开持有人大会决定清盘，但对基金持有人而言，难言公平：第一，此类基金多数业绩一般，投资人当初认购时，看好基金管理能力，历经多年却发现竹篮打水一场空，其时间成本、机会成本损失无处可以挽回；第二，基金公司一再说择时是难为之事，那基金公司又怎能保证，其选择的清盘时间是损失最小的时点呢？如果再延迟几天，市场好起来，可能损失会小一些。也就是说，本应由投资人选择退出的时间，由基金公司代为决定，难言圆满。

对于如何挽救此类基金，该基金研究员认为，在保证公平交易的基础上，基金公司应该从投研两方面对业绩差的基金进行适当倾斜，至少使得同一公司旗下基金不至于分化太过严重。如果旗下有业绩不错的基金，市场推广部门有责任抓住机会将其推荐给合适的投资人。