山西煤炭上市公司资本结构问题及优化措施

杜慧霞

摘要：随着资本市场的不断发展，煤炭行业开启供给侧改革去产能，煤炭企业的融资越来越困难，其资本结构不合理，一定程度影响煤炭企业的发展。山西煤炭企业相应的融资策略是：优化股权结构；优化自身负债结构，发挥财务杠杆作用；实现融资方式多样化；优化负债资金融资的环境；发展金融企业，促进山西经济发展和社会进步。

关键词：煤炭上市公司；资本结构；企业价值最大化

中图分类号：F830.9 文献标识码：A

文章编号：1005-913X（2016）05-0115-02

一、引言

我国煤炭资源储量丰富，是世界上少有的以煤炭为主要能源的国家之一，煤炭行业是我国国民经济的重要支柱行业。山西是我国煤炭大省，煤炭资源储量多，品种全，煤炭开采技术硬，煤炭行业长期以来一直是山西经济发展的中心。但是由于煤炭产业集中度长期分散，煤炭企业的供给矛盾一定程度上严重制约经济发展的需求。煤炭企业必须跟随经济发展步伐，及时调整自身发展战略，及时发现资本结构存在的问题，不断进行资本结构的调整。

二、资本结构

资本结构指的是企业权益资本与债务资本的构成比例，其具体包括以下几方面的内容：负债资本与股权资本的相互比例问题；长期资本与短期资本之间的相互关系问题；流动资产与固定资产之间的相互比例问题等。而对于一个国家而言，其资本的结构主要受由国家的体制和国家相应的经济政策影响。

三、山西省煤炭上市公司资本结构中存在的问题

（一）股权结构相对简单、股权集中度过高

理论上，企业的股份分配流通股和非流通股。流通股的特征是可以在市场上流通，非流通股则不能在证券市场流通，但可以通过协议进行转让。山西煤炭上市公司的流通股在总股份的比重较大，流通股处于控股地位，而非流通股比例近些年呈大幅下降趋势，主要原因是山西的煤炭上市公司大多数是经过国有企业的改制、资本市场的不断发展与完善，企业要大量的流动资金来满足企业发展的需要。这样的企业主要是国家控股，其股权结构较为简单。

经过改制后的，国有股的控股地位没有因此改变，山西煤炭上司公司的国有股比例还是较高的。这样的股权结构下，虽然一定程度可以增大股权的集中度，激励拥有较多股权的大股东进行投资决策，但是过度的股权集中，也容易造成公司决策的独断，无法发挥小股东对公司的作用，无法集思广益，帮助企业进行更好地投资决策。同时，股权集中度过高，使得其对煤炭上市公司的治理和对经营者以及大股东的行为监督上难以发挥很大的作用，不利于企业的公司治理结构的完善。

（二）负债结构不合理，流动负债水平偏高

近年来，山西煤炭上市公司流动负债的总负债比重较大，远远高于长期负债占总负债的比例，说明山西煤炭上市公司在选择融资方式时，更加偏好于短期债务融资，而不愿意选择长期负债融资。此外，这类企业获取长期贷款的条件要远远高于短期贷款的条件，所以使得企业在选择融资方式时，更多地选择短期融资来取代长期融资的原因。长此以往，会增加上市公司的信用风险、财务风险。而煤炭行业的主要风险性表现在资金的稳定性，如果企业的流动负债比例较高，会增加企业的短期偿债压力，对资金的使用效率也是无益的。而且伴随着煤炭工业经济结构的转型，煤炭行业的战略地位显得尤为重要，以资源和资产为纽带，打破行业间的界限，采用强强联合，重组兼并中小型企业，是这类企业面临的一些问题。因此，这类型煤炭企业应适度增加企业的长期负债，改善企业的负债情况，利用好财务杠杆作用为企业带来更大的效用。

（三）融资方式的问题

山西煤炭上市公司可以选择项目融资的筹资方式，但是不得不考虑项目融资的缺点，项目融资是一个涉及范围广泛的筹资方式，其结构繁杂，技术性投资也很多，需要在融资前就将风险分担、资产抵押等工作安排妥当，融资的成本很高，等待的时间也很长。山西煤炭上市公司在进行融资时偏向内部融资，外部融资中向银行借款和股票筹资常常被使用，长期负债融资的财务杠杆作用没有充分发挥，融资租赁、项目融资等新兴筹资渠道也没有被利用，其实公司在进行投融资决策时应该根据自身的能力，在权衡收益与风险的情况下，制定合理的筹资组合策略。

（四）负债融资环境不成熟

从山西的负债融资环境上看，商业银行存在相关制度不够完善、评估机构不健全，一定程度影响企业的负债资金融资的有效性。针对债券市场而言，存在的问题主要为：债券市场对发行主体的要求较为严格；发行条件的门槛制定较高；政府对债券的发行流通干预较多。企业发行的债券种类较为单一，债券的品种仅仅有企业债券、可转换债券、短期融资券等债券，债券的品种种类较少，一定程度上影响债券市场的长远发展。政府机构的监督力量不够，债券市场缺乏有效地监督管理，一定程度也影响债券市场的发展。

四、山西省煤炭上市公司资本结构的优化措施

（一）优化股权结构

山西煤炭上市公司的股权结构较为简单，股权集中度偏高，流通股占总股本的比重较大，一定程度上影响企业的公司治理。因而，优化山西煤炭上市公司股权结构是优化其资本结构的重要措施，要逐渐提高其他股东对第一大股东的制衡力，避免第一大股东的“一股独大”。第一，在煤炭上市公司的公司章程、企业首次上市、增发配股相关规定或制度中要制定股权制衡方针。要控制第一大股东持有股份的比重，避免第一大股东对公司进行独自控制权。第二，转让公司一部分国有股，使新的大股东或者战略投资者介入企业，形成多股并存的局面，增加竞争的机制。第三，建立引入机构投资者的机制，发挥他们的内部监督作用，可以促使企业完善公司的治理效应，强化资本运作的意识。这样可以承担资本市场的风险，防范公司股权的分散。最后，增加员工的持股计划。通过员工持股计划，一定程度上可以稀释公司的股权。将员工自己的利益和企业价值紧密地联系起来，这样既能激发员工的积极主动性、发掘自身的创新精神，还可以让员工参与一定的决策，进一步优化企业的股权结构。

（二）优化自身负债结构，发挥财务杠杆作用

近年来，山西的煤炭上市公司的资产负债率总体较为稳定，但是整体流动负债占总负债的比重偏高，主要原因是山西煤炭上市公司更加倾向于通过短期负债进行筹资。若该比例持续居高不先，会加重企业偿还短期债务的负担。因此，山西煤炭上市公司应加强资本结构的优化，适度增加长期借款，发行长期债券，融资租赁等方式筹集企业所需要的资金。合理安排自身的生产规模，使得企业的资本结构处在合理的水平，通过一定的举债，充分发挥企业的财务杠杆作用，合理控制企业的财务风险，增强煤炭上市企业面对各种风险的免疫力。

（三）实现融资方式多样化

理论上，企业的融资方式分为债务性融资和股权性融资，通过不同的融资方式会动态地影响企业的资本结构。融资方式按照渠道可划分为外部融资和内部融资。外部融资在一定程度上 将资金的使用者和需求者联系起来，大大提高企业的资源配置效率。内部融资则是企业进行其他融资的前提，针对煤炭企业应首先加强内部融资的管理，煤炭企业应充分运用企业内部资金，减少资金的闲置和低效使用，不仅能够提高内部资金的使用效率，而且也证明了企业的经营能力以及在社会中的地位，影响着全社会对企业的综合评价。除此之外，煤炭上市公司在选择融资方式时，应该选择最优最适合企业的融资方式，使得煤炭企业实现企业价值最大化或者融资成本最低。山西煤炭企业的规模比较大，固定资产较多，所需流动资金也多，如果采用融资租赁的筹资方式，就可以降低对固定资产的投资，获得更多的流动资金，加快企业的资金周转，提高偿债能力，进而提高企业价值。山西煤炭上市公司可以适当增加贷款的比例，利用财务杠杆作用以提高公司的价值。还可以利用发行债券融资成本较低的优点适度发行债券进行融资，而且债券持有人没有权利干涉企业事务，债券利息负担固定，可以充分发挥财务杠杆作用。总之，煤炭公司在进行投融资决策时应该根据自身的能力，在权衡收益与风险的情况下，制定合理的筹资组合策略，提升其企业价值。

（四）优化负债资金融资的环境

一方面，商业银行应借鉴学习国外先进的信用评价体系，完善商业银行自身的信用评价制度，发放贷款时不能仅仅集中在中短期贷款上，应根据地区特征、行业特性、企业项目的特点推出各种不同期间的贷款品种，适度地延长企业的贷款期限，帮助企业能够得到稳定、长远的发展。另一方面，应健全债券市场。具体表现为：第一，山西省的债券市场的流通性较差，没有统一配合监管的债券市场，债券发行审批的程度较为复杂，使得债券市场的流通性受到了较大的阻碍。为了建立健全完善的债券流通市场，各经济管理部分应发挥协调配合的作用，简化债券的审批程序，降低发行债券的门槛，较少政府对债券市场的行政干预，需健全完善债券市场。第二，针对山西省债券品种单一的问题，应加快债券品种的创新，通过多种方式，拓宽债券的品种，促进债券市场的发展。第三，健全山西省债券市场的法律法规，提高政府机构的监督部门对证券市场尤其是债券市场的监督管理水平，完善其监督和约束机制，加强对债券的发行者、投资者和债券中介结构的监督管理，保证政府监督力得以有效发挥。

（五）发展金融企业，促进山西经济发展和社会进步

好多企业都在寻求集团化经营，山西煤炭上市公司都是以煤炭起家，采煤、洗煤、炼煤等一系列工艺都和技术有关，而煤炭行业的金融力量就比较分散和薄弱，对山西经济的发展还没有形成有力的支撑。因此，下一步应合力进行金融集团的运作，目前山西省已成立山西金融控股集团。该集团是山西对全省金融产业发展做出的重大战略布局，是山西地方金融管理体制的重大改革，是整合山西金融资源、健全地方金融企业法人治理结构、释放山西金融持牌企业发展活力的重大突破，是着力打造山西第一个真正意义的“全牌照”大型地方金融控股集团。日后将以优化配置金融资源、健全完善地方金融企业法人治理结构、激发释放地方金融企业发展活力、促进地方金融企业协同发展为目的，通过开展投资控股、产业培育、资本整合，推动金融产业集聚发展和转型升级；通过股权运作、价值管理、有序进退，实现保值增值，推进山西金融资本合理流动，促进山西经济发展和社会进步。

参考文献：

[1] 南 海，罗喜英.我国企业资本结构与融资偏好问题研究[J].广西财经学院学报，2010（4）.

[2] 周怡坤.我国煤炭行业上市公司资本结构研究[J].煤炭经济研究，2010（6）.

[责任编辑：文 筠]