影响人民币汇率的“三个切换”

美国货币政策从非常规向常规切换

由于美元是全球最重要的货币，无论美元还是美国股票市场的走势，都会在全球范围内引起联动效应。金融危机之后，时任美联储主席伯南克开始实施“直升机撒钱”式的非常规货币政策，以至美联储正式进场购买美国国债和政府支持债券。

对美联储行动的预期会左右全球主要汇率的变动，美联储政策从非常规到常规切换的过程，将对人民币汇率走势产生非常大的影响。当前各国关注美联储的焦点已经从QE退出转到了美元加息上。

亚洲特别是东南亚从美元化向本币化切换

受历史因素和缺乏强势货币的影响，亚洲各国贸易投资结算、支付普遍过度依赖美元，因而受美国货币政策影响很大，经济金融稳定难以保证，易受跨境资本流动的冲击。亚洲区域内贸易占其贸易总额的比重超过50%，但是结算支付仍然以美元为主。

以美元为主导的结算局面，不利于亚洲金融市场的稳定。不管是1997年的亚洲金融危机，还是2013年6-8月的金融动荡，都跟美元化有比较密切的联系。

展望未来，亚洲始终不能回避从美元化走向本币化这一问题，本地货币在区域内经济金融往来中占比过小，对各国经济金融稳定非常不利。

亚洲从美元化向本币化切换的同时，也是我国推进人民币国际化的一个机遇。2009年我国开始推动跨境贸易投资人民币结算试点，到现在规模已经非常庞大，这对于降低汇率风险和结算成本非常有益。除了结算规模不断增长之外，亚洲各国还在充分利用清迈多边机制，促进区域金融稳定和防范风险，同时加快建设亚洲债券市场。随着我国经济金融实力的增强，在亚洲推进本币化进程、更大程度地发挥人民币在区域化中的作用是切实可行的选择。

人民币汇率从经常项驱动向资本项驱动切换

1996年我国已经实现经常项目可自由兑换，但是资本项下管得一直比较严。但目前在IMF列出的40余项资本项目中，很多项目都在一定程度上有所放宽，而且还在进一步推进有管制部分的放开。上海提出建设“四个中心”的目标，其中2020年建成国际金融中心就要求人民币实现资本项下可自由兑换。此前，人民银行上海总部已经表示，上海自贸区做好了资本项下可兑换的十项技术准备。最近股票市场大幅波动之后，我国推进资本项目可兑换改革可能更加谨慎，甚至有放慢脚步的可能性，但未来五年之内仍有很大概率实现这一目标。

再从离岸人民币存款看，2014年年底央行口径已经达到2万亿元。境外央行持有人民币资产余额6700亿元，在全球外汇储备中占近1%。这是人民币迈向全球储备货币的一个良好开始，在未来十年、二十年之内，应该会有更好的前景。中国作为盈利性相对更好的地区，不论是以人民币还是外币的形式，境外资本都会持续流入。表面上看，很多的日资、韩资企业在撤离我国，将部分劳动密集型企业转移到东南亚、印度或非洲，但是真正去看数据会发现，我国的服务业还是具备比较大的吸引力，吸收的外资规模依然非常大，而且增速较快。

长期而言，不管是从劳动生产率增长的基本面，还是从经济实力的增长看，人民币还会是强势货币。预计未来人民币汇率市场化还会进一步推进，最近的这一次改革是针对人民币兑美元汇率中间价的，而对其他主要货币中间价的报价机制同样需要进一步完善。当然，人民币若想成为全球投资者关注和交易的对象，外汇市场还需要延长交易时间，跟欧美市场进行有效对接，也需要让更多的外资机构参与。

除此之外，我国的汇率政策也需要更多地考虑国内外的情况。随着资本市场的开放、资本项目的可兑换，人民币汇率不可能只考虑境内的外汇供求情况，需要更多地考虑跨境资本流出入以及境内外两个市场、两种价格的协调问题。

（摘自《中国国情国力》2015年第10期 高玉伟/文）