浅析企业并购中的财务风险分析及防范

张薇

摘要：在资本市场的高速发展中，并购是当前企业追求长远利益和应对市场风险的重要手段。其中风险是并购活动的最突出特征，财务风险是量化资本运作并衡量并购结果的一个重要指标。文章从财务风险的角度对企业并购活动进行深入研究，并基于具体的财务风险分析提出切实有效的风险防范措施。

关键词：财务风险；企业并购；风险分析；防范

在经济全球化和市场资本运作的成熟化趋势下，企业并购活动已逐渐成为资本化市场的常见经济活动。企业并购是指不同企业间的兼并，是利用合理的经济方式获取法人产权的公司资本运作活动。并购常以提升市场竞争力为企业经营的出发点，但是基于复杂的资本市场现状与现代企业发展的阶段性，并购也同时存在风险且财务风险是最主要的影响因素。为对并购行为实现最有效的风险规避，深入研究企业并购中存在的财务风险并有针对性地采取风险防范措施具有极大的现实意义。

一、企业并购中存在的财务风险

并购风险主要包括合同与诉讼风险、财务风险、资产风险、劳动力风险和市场资源风险。财务风险具体指因并购活动对资本的巨大需求而产生的筹资和资本结构风险，其实质为对各种并购风险在资本上的直接体现。按照并购活动过程的三个阶段可将财务风险按阶段分类，包括信息收集阶段的财务风险、企业并购中的支付风险与融资风险、企业并购后的运营整合风险。

（一）信息收集阶段的财务风险

对并购活动的财务情况造成不确定性财务风险的风险因素称为系统风险，具体包括宏观风险因素和微观风险因素。宏观风险因素有政府经济政策的调整、市场经济的周期变动以及国际利率汇率的波动等。微观风险因素有购买方企业的运营状况、资金筹备与运转状况，还包括被并购方财务现状等等。整体来说，并购活动财务风险的影响因素涉及到法律、财务、专利技术、资本环境等不同领域，不同领域的影响因素综合作用造成财务风险的不确定性。除了系统风险，并购活动中常见的财务风险还包括信息不对称风险和估价风险。

（二）企业并购中的支付风险

并购交易进行的支付方式有现金、股权、混合支付与杠杆收购，支付风险针对并购资本的资产流动以及股权转移相关的财务风险，其与前期信息收集阶段的估价风险以及融资风险等有直接联系。现金支付一方面具有交易迅速、直接等显著优点，但同时由于国际汇率波动等外在环境的影响，现金支付给整个并购交易带来极大的财务风险。并购方的可使用资金规模以及融资条件直接作用于交易的规模与执行力度。对于涉及到国外市场的并购活动，国际汇率波动给并购交易带来相应的利率风险。其它支付方式虽然可以有效缓解现金支付带来的资本运作压力，但由于支付的阶段性会影响并购流程，因而对于并购活动后期的运营整合具有一定的风险。

（三）企业并购中的融资风险

债权融资、股票融资、信贷融资是主要的融资方式，且各有优缺点。融资风险具体指并购企业在进行并购交易时为缓解现金支付压力而进行资金筹集过程中产生的财务风险。并购活动进行资本运作的关键环节是资金交易，在我国尚未完善健全的资本环境下，以银行为代表的中介并不能对并购活动的资本交易有主要影响，因此融资风险是并购方进行并购交易中面临的主要财务风险。如果融资以债务资本为主要成分，则在并购后期公司运营不理想时会直接产生资金周转风险，甚至可能会损害股东利益。融资方式的选择需要并购方根据自身资本运作现状，在保证企业资本正常运转的前提下选择最合适的融资手段。

（四）企业并购后的运营整合风险

并购交易后期的整合阶段，并购方会合理统筹资本进行正常运转，并根据并购方案按时偿还债务，在此阶段常见的财务风险有流动风险和运营风险。流动性风险特指并购方在并购资金负担过大的情况下出现的短期资本运作风险，在负债量增加的情况下，如果并购方缺乏科学有效的资本周转规划，会直接导致企业资产的流动性风险。运营风险则是针对因资本整合未达到预期目标，造成公司财务运营与管理方面出现问题，如果资产整合的危险期过长甚至会威胁企业的行业竞争力。

二、企业并购中财务风险的防范

现代企业与市场经济在我国起步较晚，相关经济理论制度发展并不健全，因而我国企业并购活动中对并购风险的认识明显不足。

（一）选择合理的估值方法，确定目标企业价值

对目标企业的信息收集是并购活动顺利进行的基础，而完善有效的并购信息则是制定并购方案的前提，为避免由信息不对称等财务风险对并购交易的不利影响，首先应当选择合理的估值方法以有效明确目标企业价值。为实现准确估值，首先要重点分析企业的财务报表以全面评估其财务状况与运营现状。在并购交易 中常采取有效价值评估方法为并购方聘请专业投资银行对其市场竞争力与发展潜能、财务状况等深入考察，以准确实现企业价值评估。评估方法的选择并不具有一致性，并购企业要根据自身实际情况，在有效规避信息不对称等财务风险的基础上选取最有效的价值评估手段。信息不对称现象广泛存在于并购活动中信息不对称具体表现在时间不对和资料内容不对称。简单来说，被并购方为获取并购利益最大化会向并购方隐瞒自身运营漏洞、处理财务报表，并诱使并购方在资料信息不完整的情况下过早实施并购行为。价值评估是并购活动的关键环节，这也是并购双方交易成功的基本要求。并购估价是对被并购公司长期运营状况以及产品市场竞争力的评估，在评估过程中往往由于信息不对称造成估价风险。

（二）采用混合支付的方式防范支付风险

在完成并购交易前的信息收集工作后，并购交易进入具体的执行阶段，在此期间要制定具体的并购方案，具体包括并购交易所采用的支付手段、并购方的融资计划，相应产生支付风险和融资风险两大财务风险。现金支付虽然具有快速性、有效性等显著优点，但由于并购交易所涉及的资金规模过大，因此一般并不会直接采取现金收购的支付方式。为规避企业资本运转风险，在实际的并购交易中企业往往根据自身实际情况采取股权支付、可转换债券支付、权证方式以及混合支付等方式来防范支付风险。一般情况下，并购方在进行并购交易时会最大程度上减少现金支付规模，以防在并购整合阶段生产资本运转的财务压力过大。股权支付具有税收优惠，而可转换债券同时保证了债券安全性与股票增值性两大突出优点。混合支付方式可以灵活规划支付组成，以充分发挥各种支付手段的优势，整体规避支付财务风险，实现并购利益最大化。混合支付方式基于其灵活有效的执行力成为当前资本市场的主要并购支付手段，有效组合多种支付方式以最大程度规避财务风险是混合支付的关键。

（三）拓展融资渠道，建立合理的融资结构

防范融资风险首先要制定科学的融资政策，在此基础上拓展融资渠道以保证整个融资结构的最优化。在制定融资方案时，并购方应全面考察各种融资渠道，在有效收集融资信息的基础上制定最优融资方案，以确保并购交易的高效进行。政府的相关金融机构也应不断优化资本市场环境，全面建立各类投资银行等以保证企业进行并购交易时具有完善的资本环境保障。另外，并购方的原有资本与债务资本等融资资本之间的结构比例需要进行最优化处理。资本市场的波动性要求并购方在拓展融资渠道的基础上，要科学优化融资结构与融资规模，实时掌握资本市场动态调整融资方案。

（四）整合前后实施严格的财务审查和财务控制

并购活动是对资本市场的争夺，并购企业在行业领域原有的产业资源并不能被并购方完全获得，并购后的企业会面临更加激烈的行业竞争，这对企业运营与市场竞争力都提出了很高的要求。在并购交易的支付阶段所追求的是短期资本效益，但并购活动的最终目标是获得长期的行业竞争力，因此并购后期的运营整合阶段要实现对财务风险的有效规避。整合阶段财务风险主要来自于前期的财务审查和后期的财务控制，因此不仅对前期财务报表审查工作提出严格要求，更对并购交易后长期有效的财务控制力有明确规范。首先，信息收集阶段的财务报表审查是整个并购交易财务风险防范的重要前提，对整个并购交易方案的进行有直接影响，而财务控制工作是整合后期保障财务安全的关键。具体的财务控制措施有：现金预算流转的整合、加强对财务人员的有效管理、会计核算体系的整合、业绩考核标准的整合以及企业存量资产的整合等。

三、结语

财务风险是企业并购活动风险防范的关键，深入研究并购交易中的财务风险对于当前我国资本市场的建立以及现代化企业发展具有重要的现实意义。并购交易的长期性与复杂性要求并购企业具有先进的风险防范意识，在整个并购进程中全面有效地防范财务风险，保障企业长期稳定发展。

参考文献：

[1]马丁.浅析企业并购中存在的财务风险与防范[J].行政事业资产与财务，2014（13）.

[2]赵艳梅.企业并购中存在的财务风险与防范对策[J].中外企业家，2014（13）.

[3]尹上梅.浅析企业并购中的财务风险及其防范[J].现代农业，2014（09）.

（作者单位：黑龙江省兰西县公路管理站）