监管严苛 对冲基金破篱

曹绮

亿万富翁乔治·索罗斯、卡尔·伊坎和斯坦利·德鲁肯米勒等人，均已将他们的对冲基金转型为家族办公室。他们管理数十亿美元家族资产，下一转型的巨型对冲基金可能是亿万富翁史蒂夫·科恩掌舵的SAC资本。

这一转型主要缘于美国证券交易委员会的新规定，该规定要求资产超过150亿并管理着外部投资者资产的对冲基金，必须在美国证券交易委员会进行登记注册。美国证券交易委员会的这一规定作为多德—弗兰克法案的一部分，是对对冲基金行业制定的更严厉的法规。

然而，家庭办公室只为家庭成员服务，而非投资顾问。新规定确实促使一些对冲基金转换成家庭办公室，以避免向美国证券交易委员会注册。

对冲基金频频转型为家族办公室

索罗斯过去的老搭档，对冲基金经理斯坦利·德鲁肯米勒也走了同样的路。

从对冲基金变成家族办公室的还有梅丽莎·高（Melissa Ko），前贝尔斯登董事总经理。梅丽莎生于韩国，其学生时代是在美国度过的，任职Covepoint Capital的投资顾问，主要从事外汇和利率交易。2015年她盈利120%， 使其个人资产增加至$100 百万，Covepoint Captital在返还外部投资者的资产之后转变成家族办公室。

同时，对冲基金转型成家族办公室并非普遍现象，有些对冲基金仍然愿意帮助外部投资人管理资产。例如，对冲基金SAC资本的总裁史蒂夫·科恩，科恩先生是一个备受争议的金融家，他还是一个艺术品收藏家和总统竞选活动赞助人。SAC资本曾经想方设法尽可能地维持对外部投资人的服务项目，但科恩不希望他的对冲基金成为办公一族，因为他希望投资大众使用他的对冲基金服务。

不幸的是，科恩和SAC资本的部分业务遭遇美国证券交易委员会质疑，这令他们感到大為恼火，该公司SAC资本于2013年认罪内幕交易指控。之后，SAC资本不得不开始考虑是否将他们的对冲基金公司转型为家族办公室。

另一个是总部设在纽约的对冲基金“狮子星”基金，最初是作为一个家庭办公室来展开业务的。尽管该基金作为办公一族取得了平均每年收益超过40%的好成绩，他们仍然选择在2014年打开大门，服务于外部投资者。

这是一个出了名的对冲基金私营公司，他们不会对公共媒体或其他新闻渠道释放过多有关其自身的信息。然而，表面上看起来，为了吸引外部投资人，“狮子星”基金本身心甘情愿为潜在的监管审查大开方便之门。实际上，新的“狮子星”基金设在英属维尔京群岛，只向非美国投资者提供服务以避免美国证券交易委员会的管辖。除了作为一个家庭基金能够取得亮丽的收益率外，“狮子星”基金确实在公共投资领域激起不小的涟漪。

家族办公室或是最明智的选择

此外，将对冲基金转换成一个家族办公室的是约翰·布林约尔松，他是总部位于加州的对冲基金“装甲狼”的首席投资官。布林约尔松已经宣布，对外部投资者关闭他的对冲基金，并将其转换成一个家族办公室来管理自己的钱。

在接受彭博社采访时，布林约尔松补充说：“他期待着休假，并称如此转型会使他在五年的商品熊市中作出交易决定将更加容易。许多对冲基金经理已经把他们的资金投入到家族办公室，包括许多引人注目的投资家巨头们。例如，乔治·索罗斯、卡尔·伊坎、约翰·泰勒和斯坦利·德鲁肯米勒。”

转型家族办公一族的另一个原因是对冲基金2015年平均年收益率大幅下降——这将无疑会增加家庭办公室的数量。

美国银行和花旗银行最近的一份报告称，全球对冲基金行业的资产在2015年8月份下降了US$784亿，是自2008年10月金融危机爆发以来的最大降幅。

对冲基金的成立，最初是为抵抗市场下跌而对冲和“保值”。但是，对冲交易和操作似乎在之前剧烈动荡的市场中不起作用，也许是一些基本面发生了变化。由于监管力度加强，经理们为了避险资金，从而将自己的对冲基金转型为家族办公室。这样一来他们只管理来自家庭成员的投资。所以，家族办公室成为诸多企业的避难所。

由于业绩压力和潜在的严厉监管法规，很多对冲基金经理考虑随大流，将所有投资放入他们的家族 办公室，和奇妙的对冲基金说再见，以此免责。

家庭资本杂志近日报道，其他一些对冲基金经理可能还没有完全退出对冲基金的日常业务工作，但已经成立家族办公室。这可能导致他们自己和对冲基金客户之间的利益冲突，比如他们给家庭办公室的投资建议和提供给外部投资客户的建议之间的不一致性。

美国证券交易委员会似乎已经意识到这个问题了，监管机构可能很快会采取行动。

数百年来，家族办公室由于规模不大，对整个金融理财世界的影响非常有限。但现在，家族办公室已经是财富管理行业的高端形态，正在逐渐成为金融市场的主要参与者。大胆猜测之余，即使在财富传承观念相对保守的亚洲，家族办公室理念也会在不久的将来大行其道。并且，在很长一段时间内，都会成为全球富豪们管理家族财富的利器之一。

需减少附加费用，力求保持正回报率

据UBS最近的一份调查报告显示，2015年全球家族办公室的总体表现不尽如人意，较之2014年下降5%。由于国际金融环境和商品交易自2014年下半年起不断恶化，令投资人损失惨重，这也是大多数对冲基金在这两年的平均表现低于标普指数的主要原因。高风险、低回报率、高管理费用的投资环境给家族办公室的管理带来巨大的挑战，所以顺应市场，调整投资战略，有效控制管理费用，已经到了刻不容缓的时刻。

为提高业绩，各大对冲基金倾向于高风险投资品种，以期高回报率，家族办公室也不例外。在过去的一年里，全球家族办公室的平均现金持有量下降2%，而股票投资增加1.5%，对冲基金持有比例从2%上升到9%。

欧洲单一家族理财室，平卡姆登财富的首席执行官多米尼克·萨缪尔森评论道：“2014年的调查显示，高风险投资意图必然带来高收益结果，央行持续维持低利率，非流动性资产在家庭办公室的投资组合中的比例为46%，显著高于高净值个人的投资组合。这种长期战略前景是家族理财室的一个主要特征，使得他们区别于传统的‘耐心资本的投资人。这可能是非典型的金融业运行的赢家，投资良好运营的公司，收入稳定的股息，以增加收益率。尽管需要很大耐心，但风险確实不高。”

家族办公室的投资理念倾向于长期性，可以忽视一时的涨跌，比如房地产行业和某些私有制公司的投资。对长期投资感兴趣的家庭办公室来说，这里有一个明显的竞争优势，因为较少的钱来自于其他市场参与者。例如，私人股权投资基金通常的投资组合清算周期为7年，超级主权财富公司仅限于较大的投资项目，庞大的基础设施基金仅限于非常具体的专项投资。

家族办公室发展方兴未艾

统计显示2015年家族办公室日常管理费用明显提高，基于去年的正盈利，职员工资和办公场所重组费用均有所提高，平均每年的总管理费上升比例从过去的15%大幅攀升至24%。

其他影响管理费用的因素有监管成本增加，以前针对家族办公室的很多减免政策被取消，税收政策越来越复杂，逐渐已经成为家族理财的负担。因此，投资策略可能需要调整，增加高风险投资品种的持有比例，以期获得更高收益。

截至2014年底，全球家族办公室的平均回报率增长缓慢，回报率却仍为正6.1%，但低于2013年的平均回报率8.5%。欧洲区则表现最好，回报率达6.4%，得益于在私募股权基金和房地产上的高配置。

2014年，唯一展示亮丽投资回报成绩的是新兴财富市场的家族理财办公室，与去年同期相比，回报率从4.1%升至4.9%。2014年的低收益率缘于发达国家股票市场表现不佳，对冲基金的表现平平，商品市场和一些发达国家资产的疲软。

因此，正回报几乎全部得益于私募股权投资和房地产投资。美联储升息日程一再推迟，只有在确认经济强劲恢复之后才会考虑升息。一个长期的低利息环境有利于类似债券的投资，比如房地产，高收益债券，和私募股权，这些对购买人来说是积极的投资品 种。

投资风险控制应列首位

家族办公室的目标是不变的，家族成员主要关注的是要确保代际财富管理的成功性，使下一代的财富不断增长。为此，欧美家族办公室在资产配置上颇费思量。

投资风险仍然是家族办公室首先考虑的最重要因素，其次是密切与家族相关的因素，如数据的保密性。不同家族办公室的投资风险控制可以保持一致性，而对家族的数据库和信息架构的控制却有所不同。约三分之一（32%）的家族办公室没有风险管理程序或没有对家族声望的控制程序。

家庭办公室对私募股权的投资起到积极作用。

家庭办公室投资组合的22%投在私募股权上，其中包括风险投资和联合投资。家庭办公室是最有可能对私募股权投资实施主动管理作用。办公室到办公室的交易通常构成办公一族的私募股权分配的十分之一。

家族办公室偏好房地产投资。家族理财投资特别偏好房地产。国际或地区性投资人都付有显著保费，等同于每人每年2%的额外回报率。

多/空股票是最常见的对冲基金操作策略。家族办公室延续对冲基金的盈利策略，在多元化的对冲基金策略中最常涉及到的手段是多/空股票，对于资产类别的回报期望显著高于那些专门从事处理不良资产的对冲基金。