负利率给全球经济带来什么？

自从日本央行加入“负利率军团”以来，投资者关于这方面的疑问越来越多。对此，高盛对其中投资者最关注的一些问题作出了回答。这些回答包括负利率的背景、欧洲央行的负利率经验、传导渠道以及一些外溢效应。

负利率程度可以有多深？理论上，负利率可能低至与持有现金的负回报率相当的水平（零利率减去持有成本）。

欧洲实施负利率的背景是什么？部分欧洲国家的央行实施负利率的原因不外乎以下两点：（1） 防止本币升值（瑞士和丹麦）；（2）对抗经济增速放缓和通缩风险（欧元区和瑞典），尽管在我们看来抑制本币升值似乎也是政策出发点之一。在这些国家采取负利率后，两年期国债收益率跌至负值区间。瑞士10年期國债收益率也跌至负值区间。外汇市场的表现不是特别一致。负利率措施在推动欧元下跌以及维持丹麦克朗盯住欧元方面似乎卓有成效。

是什么刺激了日本央行采取负利率？日本央行明确指出，实施负利率旨在防范在改变日本通缩思维模式方面出现延迟的风险，但我们认为，其更直接的目标是阻止日元升值。我们还认为，鉴于量化宽松的技术性限制迫近，日本央行正努力打开进一步放松货币政策的空间。我们认为在日本，负利率对资本开支的刺激作用将极为有限，甚至可能对支出产生负面影响。我们看到的一些潜在副作用包括：（1） 各国在降低负利率（货币贬值）方面展开激烈竞争；（2） 政府进行财政改革的动力减弱；（3） 金融系统的中介作用减弱。

在负利率环境中，是否会出现资产配置调整？在资产配置调整方面，一个关键焦点就是寿险公司。从去年秋天以来，外汇掉期市场上的美元溢价大幅攀升，对冲成本也一直在增加。因此，对冲美国国债的投资收益一直在下降。负利率导致长期国债收益率下滑，受此影响，为保证收益，寿险公司可能加大对未对冲的海外债券和海外企业债券的投资。此外，我们预计银行和其他投资者所采取的行动将较为有限。银行可能考虑投资美国和其他国家主权债。