我国私募股权投资基金退出机制研究

任宇光

摘要：如何实现完美退出，是私募股权基金取得投资成功的关键，因此本文着重对投资流程中最重要一环，即退出机制进行研究。全文分为三大部分，首先介绍私募股权基金的及其退出机制，随后对这几种机制现状做简要分析，最后对于其存在的问题给出合理的建议。

关键词：私募股权 投资基金 退出机制

一、私募股权投资基金及其退出机制

所谓私募股权投资（Private Equity，简称PE），是指投资者向具有高成长性的非上市企业进行股权投资，以投资基金的形式，然后通过某种方式进行退出，最终实现资本增值的资本运作过程。私募投资者的目的并在于经营或者控制投资企业，在于从企业退出并获得其投资回报。由此可见，退出这一环节对私募股权投资顺利完成至关重要。目前市场上私募股权投资退出的主要方式有：IPO、股权并购、股权回购、清算等。下面将详细介绍这几种退出机制。

（一）IPO退出机制

IPO（首次公开发行）本身是指是指一家企业第一次将它的股份向公众出售。一般来说，一旦首次公开上市完成后，这家公司就可以申请到证券交易所或报价系统挂牌交易。而对于私募股权投资者来说，就是有计划地、分批次地将股份转出，从而顺利实现投资基金的全部退出。

（二）股权并购退出机制

并购是兼并和收购的合称，兼并是指企业通过产权交易获得其它企业的产权，使这些企业的法人资格丧失，并获得其控制权的经济行为；收购是指投资方对指对企业的资产和股权的购买行为，在这里论述的主要是股权收购。对于私募股权投资者来说，不管是发生兼并还是收购的经济关系，都会相应地使股权发生转让而获得投资本金和收益。

（三）股权回购机制

股权回购是指企业从私募股权投资者说赎回该公司的股份，很显然，这种协议或者交易发生了股权转让行为，因此最终使得股权投资基金得以主动退出。

（四）清算机制

清算退出机制一般是在私募投资基本无法通过上述几种方式实现退出，且被投资企业没有资金赎回该公司的全部股份，因而只能采用清算的方式减少损失的经济行为。显然，清算退出是在万不得已的情况才会采用的一种下策。

二、中国私募股权基金退出现状及其分析

上述提供了四种常见的退出机制，而从上面的表述中可知这几种退出机制因其本身不同的特点自然有了优劣之分。根据中国私募股权投资库的数据统计，2013年，受国内IPO暂停的影响，IPO退出均发生在境外市场，一共有41笔，在一共两百多笔退出案例中，IPO退出占据27.2%，成为最主要的退出方式。因此可见，中国私募股权投资基金主要选择IPO退出机制，究其原因，主要是相较于其他几种退出机制，IPO所带来的投资回报率是最大的，例如2013年，IPO投资回报率为8倍，这是其他退出方式无法企及的。但IPO退出机制本身也有难以逾越的障碍，很明显一点就是IPO受国内政策影响非常之大，2012年以及2015年股灾以后，都有暂停IPO发行，何时重新开闸具有非常不确定性，一旦IPO发生失败，带给企业以及投资者的收益风险是不可估量的。此外，IPO筹备的时间很长，有为期几个月的审核期间以及禁售制度，还有要支付高额的律师、会计费用等等。

其他几种退出机制首先都存在投资回报率低的缺点，同时还有其他的限制因素：比如对于股权并购机制，我国的兼并与收购体系并不完备，相关法律不健全，在市场竞争日益激烈、企业主要围绕利益展开角逐的情况下，并购有时并不往往达到双赢的结局，大多是以一方的失败告终，这就难免会波及该企业的私募基金投资者；对于回购机制，回购首先是建立在该企业资金充裕的情况下，如果企业资金周转困难便很难实现股权赎回，因而回购可能无法进行；清算机制是一种被动的退出机制，如果私募基金以此种方式结束流程基本也意味着股权投资的失败。究其原因，主要是因为我国资本市场发展缓慢以及政策制定不完善等一系列因素造成的，而上述种种退出机制又十分依赖法律法规以及政策实施等，这些都使得我国私募投资基金退出面临许多障碍。

三、减少私募股权基金退出限制因素的建议

我国私募股权投资基金无法顺利退出不仅会削弱资本市场投资热情，同时也会加大企业融资难等一系列问题，最终对资本市场的良性循环与发展是非常不利的。因此政府与市场参与人员要充分重视这一问题，制定切实可行的方案，减少私募股权基金退出的限制因素，从而带动资本市场的繁荣，为我国经济发展做贡献。

一是对各行业要制定完善的法律法规，同时加强政府对资本市场的监管。比如对于目前市场中存在的问题，要及时修改《公司法》和《证券法》，在法规的修订以及政策制定上要偏向于保护中小企业以及广大投资者的利益。而及时有效的监管主要是防范恶性竞争等有损市场公平行为的发生，是保证法律法规切实有效执行的基础。只有提供公开透明、严格有效的市场环境，才能保证私募股权投资顺利进行。

二是金融市场参与人员应该具有不断创新的精神。我国的资本市场大多是学习国外的经验，在本土化中也出现了各种问题。创新是一个民族进步的阶梯，尤其是对经济发展具有重大影响的资本市场的创新是非常有价值的，也是有必要的。现行的退出机制各有有缺，受限制因素很多，这就要求我们不断思索寻求解决办法，也要求我们在实践的基础上创造新的金融衍生工具，寻求利益与风险的最佳结合点，这不是没有可能的。

参考文献：

[1]王汉昆.我国私募股权投资基金退出机制研究[D].天津财经大学硕士论文. 2009（5）

[2]彭海城.中国私募股权基金退出机制研究[D].兰州商学院. 2010（5）

[3]张海涛.我国私募股权投资基金退出机制研究[D].安徽财经大学硕士论文. 2015（5）