我国跨国并购的财务风险及防范

摘要： 2010年，中国民营轿车企业吉利成功收购沃尔沃，克服评估价值不准确、融资不足等财务风险、成为中国企业2010年的最大收购，这次对外国企业的并购所采取的方式，为今后出现类似的并购在财务风险上的防范提供了指导和借鉴。

关键词：跨国，并购，财务，风险，防范

1.中国企业在跨国并购过程中涉及的财务风险

企业跨国并购（Cross.border Mergers&Acquisition）是在企业在本国并购（Mergers&Acquisition）的基础上向其他国家的企业并购发展起来的，也是企业发展的重要的一步。财务风险是指由于并购的各种金融活动涉及企业资产负债，并导致并购企业融资业务出现问题，与此同时，问题主要出现在偿付能力上，面临的风险主要包括企业价值评估，融资，支付，利率与汇率风险。

企业价值评估风险的概念是指对要收购的企业的资本可能因某些问题没有想到使评价估测出现误差。评估的风险是某些信息收集不全导致的。由于目标企业方方面面的信息调查需要时间，可能对一些问题没有考虑进去，跨国并购没有对要收购的企业跟踪，有时候误差的出现会导致很大的风险。所以在需要特别的中介机构来提供准确的信息，降低收购的风险，但是我国跨国企业收购时间比较短，没有什么收购经验，只有寻找靠谱的中介机构来取得一些信息，这往往也是导致企业收购失败的原因所在。在没有这些中介机构的帮助，缺乏信息，出现了很大的企业财务风险。这就需要我国的企业学会利用外部的资源为自己服务，以实现最大化的利润，整合最大化的资源。

2.吉利收购沃尔沃案例分析

2.1 吉利收购沃尔沃案例概况

2010年3月28日，中国企业吉利控股集团与福特汽车签署了最后的股权收购协议，获得了该公司的全部股权，其中最主要的是知识产权。这项收购经过相关政府部门的审批，这项企业并购案在当年的第三季度已经完成。这次的跨国企业并购得到了两国政府的关心，两国派出了政府要员李毅中部长以及Maud Olofsson能源部长两人出席了签署仪式。

2.2吉利对沃尔沃的价值评估

为了防范收集的信息不全而造成资产的损失，早在2008年福特首次表示可能放弃沃尔沃公司方案之后，吉利便秘密成立特别团队小组并聘请了世界著名的富尔德律师事务所、投资银行等较多的专业中介机构组成并购顾问团队，负责对沃尔沃的收购事宜。一是中介结构对沃尔沃公司进行较为彻底、全面、细致的了解和研究，帮助吉利评估目标企业的价值，采用了多种方法对沃尔沃公司的资产分析评估，得出了较为客观的数据，在1998年世界金融危机时的估值价值在20亿-30亿美元之间，这个数据是危机最严重时的数值。在这里，主要有两部分资金组成，一部分是合理的对沃尔沃收购资金15亿至20亿美元，另一部分资金是合并后的运营资金5亿至10亿美元。中介机构根据洛希尔估算方法作出的估值，吉利公司向沃尔沃公司收购金额为15亿至20亿美元，经过多次的谈判协商最后以18亿美元的价格成功收购，为成功并购其他国外公司打下了良好的基础。第二，制定收购总体的战略；第三，吉利请的各个机构制定了较为详细的时间表和具体的规划。专业机构介入，对吉利公司成功收购这个公司起到了很好的推进作用。在这起收购案中，中介结构起的作用是不容忽视的。

2.3吉利收购沃尔沃的融资策略

吉利在收购沃尔沃公司的全部股权花了18亿美元，后期还需要较多的资本来运营企业，达到了27亿美元，这个数字是比较高的。相对吉利公司在前一年的总的销售利润不到20亿元，数额远远超出了公司的利润，对于吉利公司而言是一个很大的压力，在防范融资不足，财务风险方面，吉利公司采取如下有效措施：

“杠杆收购”发挥得淋漓尽致：“杠杆收购”是指在并购方在自己公司的资金不足的条件下，可以通过各种方法进行外部融资，把比较强大的企业收购到自己企业的一种“以小博大”的行为。吉利在融资的方面动用了成立“外壳”公司、运用企业资金、发行可转债、向多家银行借贷等较多的方式。

成立了吉利万源子公司，子公司注册2000万元，是法人独资有限责任公司，公司的法定代表人为童志远，也就是吉利控股沃尔沃中国项目运营实际负责人，其经营范围主要有以下几个方面：投资、投资管理、资产管理和汽车信息咨询。吉利万源公司作为并购主体，以子公司的名义进行并购，所有的并购活动都由子公司承担，并由子公司来承担主要的风险，来减少母公司的财务风险。还有一个原因就是，若是并购失败或者并购以后财务状况出现重大问题，以避免母公司的大部分责任，实现了承担有限责任的最大化损益控制。

3.吉利成功收购沃尔沃对我国企业防范财务风险的启示——合理安排企业并购财务支付结构

注重中介机构的作用，构建专业并购团队：在市场资本经济中，企业其实也是商品，企业通过合并也是商品的一种交易行为，自然，价值的体现和增值也在这个过程中得到形象的诠释。要收购企业的信息掌握不全，就需要专业的中介来提供专业化的技术及经验。在整个并购的过程中，要提供全面的调查，包括要并购企业资料的收集、并购后的权责划分、具体的法律协议的签订等，主要减少并购方的财务风险。

要做到上述这一点，就要充分利用境内外融资，拓宽融资渠道：（1）加强与国内金融机构的合作，加强企业资本与金融资本地紧密结合，尽可能地通过与我国的银行及在国外的分支机构的合作，取得所需要的资金，这样可以降低企业所需要的成本。（2）拓展国外的融资平台，取得利益最大化，积极利用外部资金为我国企业服务。海外的资金市场主要包括货币市场，债券市场，以及股票市场，跨国企业并购过程中融资活动有很多选择，可通过国际商业贷款，发行国际债券，国际票据以及进行国际股权融资等多种方式进行。所以国际金融市场可发挥提供国际融资渠道以及形成风险规避机制的作用。

为达到降低并购的成本和风险，在并购的过程中可采取多种的支付方式。主要有以下几种方式：

（1）换股合并。换股合并是在双方企业有共同的意愿，在平等的基础上，进行协商，通过自愿的合作，并订立相关的合同要求，依法定程序归并成为一个公司。换股并购减少了资金方面的压力，使双方的企业都能得到较好的收益，也为以后的经营活动提供了更好的便利。主要是在财务方面减低了风险。换股并购是企业之间实现并购的一种重要的支付手段。20世纪90年代以来，在国际市场上贸易逐渐自由化，企业之间股权的交换成为大多数并购的重要的交易方式。

（2）非现金支付。除了以股权的置换外，非现金支付可以采用。支付非货币性资产的收购是一个灵活的并购模式。因此，在世界上并购的过程中，各种支付混合并购支付一直被高度重视。

并购的财务付款的选择主要应考虑以下因素：

（1）资本市场发展程度。成熟资本市场一般用于并购等直接融资。但是在资本市场欠发达的国家，跨境并购融资时，目标公司的股东不愿意接受并购方公司的股票，因此在并购中企业互换股权是很少发生的。

（2）并购企业财务状况。在企业并购过程中，若是自己的公司固有资金比较充裕，现金比较稳定，同时自己的企业股票又被对方严重低估，在这种情况下，现金支付方式对企业是最有利的。

（3）并购企业资本结构。若一个企业负债率较高，那么它的财务风险就会大，在并购的过程中往往希望采用置换股权的方法，来降低财务的负债的风险，使资本的结构达到最大的优化。在置换股权的方式下，也可以采取杠杆的方式得到较大的利益，把两者结合起来使用，这样一来，通过并购的资本结构通过多维度的复杂化不仅有效降低了风险存在的可能性，而且也有效地通过多种资本的有机组合，实现最小风险方案下的利润实现。另外在企业并购后对未来的发展有较大的把握，通过重组和整合来得到更大的利润，这样对双方的企业都是有利的，企业会通过借债的方法，通过现金进行交易，通过杠杆的作用来降低资本风险，获得更大的利润。

从我国的目前状况来看，国内的企业无论是并购国内的企业还是海外并购，采取的方式都是比较单一的，在并购的过程中支付方式大多数都采用现金的方式。在政策与市场允许的情况下，企业在采取现金支付的同时要考虑到流动资金的压力，应尽可能地采用其他的方法如债券支付方式或杠杆收购方式等，来减低财务的风险，获得更大的收益。

参考文献：

[1]杨柳.中国企业跨国并购的财务风险研究.同济大学经济与管理学院，2008.

[2]何云飞.企业并购过程中的财务风险分析.科技资讯，2008（07）

[3]李冬红.中国企业海外并购风险与防范.国际经济与合作，2005（11）

[4].陶学伟.企业海外并购如何防范财务风险.经济导刊，2010（03）

[5]赵保国.中国企业海外并购财务风险分析与对策研究.中央财经大学学报，2008.

作者简介：

陈川林（1989.12- ），女，福建福州人，硕士，助教，研究方向：国际会计、财务会计。