如何处理人民币汇率的“不对称”

谭浩俊

正当全球市场空前关注中国经济和人民币汇率政策之时，2月13日就市场最关心的人民币汇率、宏观审慎政策框架以及数字货币等焦点问题，中国人民银行行长周小川发表了自己的观点。在谈到人民币对美元汇率出现较大贬值压力时，他表示，人民币对“一篮子货币”事实上有所升值，不存在持续贬值的基础。他强调，浮动汇率机制必须要有管理。

很显然，用“一篮子货币”来评价人民币汇率变动，要比单纯用美元来衡量科学得多。即便美元是全球使用最广泛的货币，在国际贸易、国际结算中扮演最主要的角色，也不是全球唯一的货币。把人民币汇率完全与美元挂钩，是不恰当的，也是很难反映人民汇率的实际变动情况的。实际情况是，在“一篮子货币”中，人民币呈现的是“一贬多升”格局，亦即对美元承载着较大的贬值压力，对其他货币则保持着一定的升值态势。

事实上，从近年来的实际情况看，这种“不对称”并不仅仅表现在人民币与“一篮子货币”方面，表现在与不同的外币之间。在人民币与美元以及内部的变动方面，一度也曾出现过“外升内贬”的现象。

值得注意的是，在人民币扩大浮动区间的一段时间里，人民币对美元的汇率一升再升，甚至有分析认为，人民币对美元汇率很快就有可能破“6”，进入“5”时代。虽然在央行的干预下，人民币汇率出现了稳定，没有继续升值下去。但是，巨额的外汇储备，也在人民币的不断升值中，出现了被剪羊毛的现象。很多人担心，照这样下去，用企业和居民血汗钱换来的外汇储备，会被人民币升值白白地榨干。

相反，在人民币升值的这段时间里，由于物价的上涨以及货币投放速度的加快，特别是房价的持续上涨，人民币在国内却出现了不小的贬值，造成居民购买能力下降。也就是说，一方面，广大居民用劳动创造的财富，因为人民币升值而出现严重贬值；另一方面，通过劳动获得的报酬，却因为物价的上涨，又变得不值钱。社会财富的缩水，已成为当时一段时间最为令人担忧和痛心的问题。不仅如此，由于人民币持续升值，还给出口带来更大的压力，出口这驾马车，不仅不能成为拉动经济的动力，反而成了拉了经济增长的后腿，使企业运行更加艰难，就业、居民收入增长等面临更大的挑战。

随着“8·11”人民币汇率改革的全面启动，人民币汇率也开始步入贬值通道，加之国内物价水平趋于平稳，人民币“外升内贬”的矛盾解决了，外汇储备也停止了贬值的步伐。一定程度上，还出现了升值。但是，随之而来的是对美元的持续贬值以及对其他国际货币的持续升值。要知道，中国经济是很难在这样的格局中稳定运行的。特别是对其他货币持续处于升值之中，对出口的影响是非常大的，对资本账户的平衡与稳定也是相当不利的。一度出现的资本账户与金融账户“双顺差”，也使得资本和金融账户都出现的失衡现象。

虽然后来逐步恢复了常态，出现了逆差现象，但是，从总体上讲，对经济还是产生了不小的影响。央行为什么一直采用公开市场操作以及定向降和息等手段，而不是采取降准降息政策，很大程度上也与人民币汇率的“不对称”有关，与人民币汇率受到的“不对称”压力有关。因为，如果继续大规模“放水”，其带来的后果将非常严重。即使如此，去年人民币的投放额也高达11万亿元，创历史新高。

如何处理人民币汇率的“不对称”，如何在“不对称”中找到平衡点、对称点，对央行来说，是非常严峻的考验，也是当下货币政策走向最值得关注的地方。一些投机者试图做空中国经济、做空人民币，可能也主要源于这方面的因素。不过，由于中国经济基本面仍然处于较好状态，且中国经济体量大，投机者要想利用中国经济和人民币获取巨额利益，也不是一件容易的事。关键在于，我们自己不要犯错误，不要出现重大的决策失误，并采取更加有效的措施，让中国经济尽快步入稳定复苏通道。这其中，加大供给侧结构性改革，提供有质量和效率的供应，实现总供给与总需求的平衡，是最为关键的问题。