中国私募股权投资风险

梁宇飞

摘 要：私募股权作为国际金融市场上一种重要的投融资方式，面临着一系列风险，尤其是在其迅速成长而且投资者热情高涨的当下。文章通过对我国私募股权现状的调查与分析，发现在私募股权高速发展的同时已经有“过热”的趋势体现，并且伴随着一系列宏观和微观上的风险，结合金融学的基本知识，旨在揭示私募股权所面临的风险，包括同时提出相关的管理和规避的意见，以达到保护投资者利益和维护金融市场秩序的目的。

关键词：私募股权 风险分析 风险管理 建议

中图分类号：F830.91

文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2016）06-084-02

一、中国私募股权投资的现状

亚洲当下最活跃的市场便是中国的私募股权投资市场。在融资情况方面，由于利好政策的持续发酵，私募股权市场可投资本量稳步增长，2015年上半年，中国私募股权投资市场的募投数量均大幅上升，新增可投资于大陆资本存量增长99.42亿美元。同时国资背景资本不断涌入，私募股权募资创历史新高，2015年上半年共募集263.50亿美元，同比上升13.8%；募资基金数量达到395支，同比增长83.7%，环比增长69.5%，创历史新高。多层次资本市场建设、私募股权正式确立的宽松监管原则以及对外投资合作的加快使得大量的国资背景产业基金、社会资本及中外合作基金相继设立，极大的促进了私募股权市场的募资积极性。同时，政策与市场双双发力，私募股权投资量激增创新高，仅2015上半年涉及的投资总额达到164.08亿美元。新一轮国企混改、境内外并购市场的火爆、上市公司资本运作的活跃及生物医疗、移动互联网等新兴投资领域热潮的到来在为不同层次私募股权投资机构带来机遇的同时极大地带动了投资市场的膨胀。同时私募股权投资行业分散度较高，大额投资影响非常明显。

由此可见，目前我国的私募股权投资是十分火热的融资和投资的规模都在迅速增长，而且行业的成熟度也在不断地提高，是一个不断迸发着炽热活力的市场。不过知识和历史告诉我们，市场的快速发展不能使我们盲目乐观，忽视掉市场上存在的风险，这样会埋下意想不到的隐患，直至造成难以承受的损失。

二、中国私募股权投资面临的风险

（一）宏观层面的风险

1.政策风险（法律风险）。这是指国家的政策、法律法规的不完善及变化还有频繁的调整给私募股权投资带来的无法控制的不良后果。我国已经对私募股权做出了相关的规定，如《证券投资基金法》、《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》、《私募投资基金监督管理暂行办法》等，但仍不够完善，缺乏明确的管理细则，存在灰色地带易被利用，比方说我国的私募股权投资一般以理财工作室、资产管理公司、投资咨询公司和券商等形式经营活动，基本通过私下订立合同契约形成。在这种法律地位不明晰，政府监管缺位的情况下，难免出现内幕交易、操纵市场、欺诈客户等各种违规行为，降低了市场效率，破坏了金融秩序，从而增加了运营成本，因此也有“法律风险是风险的源头”的说法。

2.市场风险和购买力风险。私募股权是在资本市场活动的，因此市场本身存在的风险必然会影响到私募股权的表现，例如利率的波动、金融证券价格的涨跌、汇率的浮动以及国家外汇储备的增减等等。这些即为市场风险，在外资活跃的资本市场，汇率的浮动会对私募股权产生相当的影响。而利率的波动则会产生更加明显和严重的影响，利率的升降直接关乎资本市场上资金的收放，投资成本也随之上升与下降，最终导致金融市场证券价格的跌涨。2014年下半年到2015年年初我国一步步地降低利率，对当时国内股市一路上扬的表现起着直接且重要的作用。

购买力风险即经济风险，指在市场经济运行中的不确定性对私募股权投资造成的不确定性，主要表现为通货膨胀、通货紧缩或者经济情况的进步与衰退。就整体经济环境而言，通货膨胀、紧缩或是经济进步、衰退，直接影响到私募股权的融资，及资金供应的问题，倘若难以获取融资，那么投资便更谈不上了，这将是对私募股权投资非常沉痛的打击。

（二）微观层面的风险

1.信用风险。信用风险是指私募股权的投资一方与被投资一方不能按照合约的规定执行问题而造成的风险，不按照合约执行的一方必定造成另一方的利益受损。从我国目前私募股权投资的运行来看，信用风险的控制起着至关重要的作用，因为从项目的选择到退出阶段整个流程都伴随着信用风险，而且每一个环节都很容易出现问题，所以每一个阶段的信用风险都应引起足够的重视。同时任何合同都不是完善的，会有漏洞存在，那么便给了背信弃义者可趁之机，使他们可能冒着违约的风险获得不正当的利益，再加上之前宏观部分所讲到的法律风险，即对于私募股权的投资合同难以受到法律的有效保护，所以信用风险一旦造成损失便难以挽回。就易发性和造成损失难以挽回两个特征来看，信用风险在微观层面的风险中应被重点且细致的考虑。

2.操作风险。操作风险是指在私募股权投资执行过程中主要由于管理层个人素养、技术水平以及公司内部管理体制的缺失而形成的风险，所以它包含了管理风险这一层含义。一方面，倘若私募股权投资自身技术水平有限，使用了不科学的模型、没有正确判断市场未来趋势、分析能力较弱等等造成了自身竞争力不足，难以生产出好的金融产品或是其推出的产品表现不受市场认可，这些都属于操作风险。另一方面，管理的不到位注入管理者缺乏敏锐的洞察力、优秀的领导力、高超的分析能力和果断的决策力，都会造成私募管权投资表现不佳；公司管理制度的缺失诸如激励机制效果不明显、内部风险控制不到位、员工与管理层脱钩等现象也会导致操作风险。

3.道德风险。道德风险是指在经营活动参与的一方为实现自身利益的最大化而损伤其他参与者利益的行为，这是与个人道德水平、素养和欲望都有紧密的联系，它普遍存在于日常的经济活动中，也是最常被人考虑到的问题。与信用问题相较而言，道德风险往往具有更浓厚的主观意愿，即信用风险的发生可能是客观被动的，诸如一些难以抵抗的外力干扰造成的违约，而道德风险则是主观刻意的去通过违约来谋取不正当的利益。其主要表现为企业为了获取投资而可以蒙蔽不利信息，或是制造虚假信息以营造自身的良好形象，就本质而言是一种欺诈行为。道德风险虽然不是私募股权投资独有的，但表现的活跃程度要高于其它领域，应该得到特别的关注。

三、关于私募股权投资风险规避与管理的建议

（一）关于私募股权投资宏观风险规避与管理的建议

政策风险（法律风险）是宏观层面上私募股权投资风险中最关键的一部分，由于目前私募股权投资的政策和法律体系仍不健全，私募股权投资的系统风险非常大，而这也恰恰是私募机构和投资者无法预测和控制的风险。所以首先应健全相关法律法规，重视政策上的支持，规范私募股权投资市场。在这方面，要明确私募股权的法律地位和各项规定，把私募股权投资拉出灰色地带。其次要完善监管系统，在有法可依的基础上让私募基金切实的符合法律规范，也要严密注意避免利益集团介入监管系统。在有关私募股权投资市场的政策的制定方面，应提高相应人员的专业水平，使出台的政策能为市场提供有力的支持并且具有长远的延续性，而不是出现反复、搅乱市场、令市场参与者疲于应付政策的变化。

在市场风险和购买力风险方面则需要政府和私募股权投资者共同采取措施来降低其带来的损失。政府的宏观经济目标是稳定物价、保持经济增长等，并在不断为之努力，但能否实现目标取决于政府与央行的能力高低，所以政府应对市场和经济发展情况有重要而清晰的认识，并采取相应正确科学的财政政策与货币政策。而对于投资机构而言，这种系统性风险是难以抵抗的，所以基本策略应是回避风险、采取正确的投资组合、转移风险、在风险到来时及时发现并采取措施尽量降低其损害。

（二）关于私募股权投资微观风险规避与管理的建议

私募股权投资的微观风险主要包括信用风险、操作风险、道德风险等，在现有法律法规的基础上，风险规避与管理的主体基本上存在于私募股权融投资环节，因此这两者都需要做好充分的准备。

在信用风险和道德风险的管理上，由于法律上缺乏对于私募股权相关契约的保护，所以在基金管理者与投资者签立委托投资契约时，应保证投资者能充分审阅信托契约的全部内容，尤其要注意禁止契约中出现固定收益率，以免在签立契约之时便为日后的纠纷埋下了隐患。基金管理公司应当注意保持良好的信誉，明确投资理念使投资者能够相当程度上信任基金管理公司的能力，同时加强自身的风险控制能力、严格遵守契约规定和法律法规。由此看来私募股权投资机构想要保证流畅的融资通道应当做到优化基金管理团队、完善基金治理结构和保持良好的信誉。在此基础之上，还要严格的履行信息披露和风险揭示的义务，虽然关于私募股权投资的信息披露的义务规定较少，但这些信息已经非常关键，是投资者和监管机构重要的参数指标，及时有效的披露可以增强市场对其的信任。在接受投资者的投资时，基金管理公司也应当对投资者的资质有相当要求，其考察应从投资者的资本持有量、投资经验、风险抵御能力、个人信用记录和口碑评价等方面着手，避免潜在风险的投资者介入投资，造成损失。

在操作风险的管理上，要从私募股权投资机构的内部治理结构入手，在此基础上配合相关利益方（股东、债权人等）的监控。首先应有良好的私募基金管理人的治理机制，基金管理人负责着基金的日常运作是非常重要的角色，其业务能力、职业水平和道德素养直接关乎着基金的发展，因此应在完善管理人的约束机制、激励机制等方面做足功课。其次，在内部风险控制方面要建立完善的岗位制度和科学的岗位分离制度、严格的授权制度，强化内部监察稽核的控制，严格控制基金的财务风险，强化公司内部审计制度等等，建立起权责统一、严密有效地内部风险控制系统。最后，在相关利益方的监控上，应明确监控者的权利与义务避免监控者的盲区，同时强调外部人和专家的作用和地位，不至于让考核与监控变得有名无实。

参考文献：

[1] 厉以宁.走进私募基金[J].中国工商，2001（1）

[2] 夏斌，陈道富.中国私募基金报告[M].上海：远东出版社，2002

[3] 王丽红.中国私募股权市场逐渐活跃[J].中国科技投资，2007（2）

[4] 宋芳，柏高原.美国私募基金监管法律制度研究及对我国的启示[J].理论与现代化，2012（1）

（作者单位：华东政法大学 上海 201600）（责编：玉山）