股指期货对股票现货市场的影响研究

【摘要】自1982年股指期货的推出，到现在已经30多年，30多年来世界各国的学者对于股指期货的研究始终没有中断。2010年4月我国的股指期货也正式推出，这对我国金融业来说是具有意义的一座里程碑。本文主要从股指期货对于股票现货市场的波动性、流动性和价格领先之后关系进行研究分析，在总结大量学者的研究成果上，得出了自己的看法。

【关键词】股指期货 流动性 波动性 领先滞后

一、股指期货的提出和发展

股指期货，也被称为股票指数期货、期指，它的本质是一种标准化期货合约，合约双方规定在具体交易时，股票指数期货合约的价值是用指数的点数乘以事先规定的单位金额来加以计算的。在过去三十多年的发展过程中，股指期货展现出了它所具有的魅力，它是目前交易量最大的金融衍生产品。

二、股指期货的功能

（一）价格发现

价格发现功能是指期货买卖双方交易最终使价格反映现货市场中供需双方的真实意愿。可用来预测现货股指的变化，在没有股指期货的市场上，一般股票现货市场又防止做空的时候，若投资者没有持有现货，那么他对市场上的不好消息的判断就没办法体现在现货市场上，如果在有股指期货的市场上，就能够通过股指期货市场的机制，把这些信息体现在现货市场上，并且可以影响现货价格的变化。

（二）套期保值

股票市场的风险由系统风险和非系统风险组成。非系统性风险是指由于单个公司的缘故，或者由于个人的原因，而造成的公司股票下降的风险，他和国家的宏观经济没有关系，对于非系统风险来说，可以通过股票的投资和组合来消散和规避。但是系统风险是指和国家宏观经济相关，收到国家乃至世界经济的影响从而造成的投资风险，系统风险往往会导致整个股票市场的波动，不受单只股票的影响。

（三）增加市场流动性

由于我国股票实行T+1交易，投资者的投资灵活性受到很大限制，投资者之一通过股票价格的上升才能获得利润，股指期货实行的是T+0交易，因此不论是股价的上升还是下降，投资者都可以进行投资并且在对市场行情判断正确的前提下有可能获得收益，从而增加了获利可能性，这也会吸引更多场外资金的流入。

三、股指期货对股票现货市场的影响

（一）对股票市场波动性的影响

1987年美国股票市场迎来一场大灾难，道琼斯指数和标准普尔500指数暴跌，许多学者认为造成股票灾难的主要原因是股指期货，并且认为股指期货是造成股灾的直接因素。其中最为著名的研究结论是布雷迪报告，它指出股票市场的灾难，是因为在股票下降时，投资者为了规避风险，减少损失，在期货市场上卖出期货合约，大量抛售股指期货的同时，股指期货价格的下降使得股指期货和现货市场出现了套利的可能性，投资者可以买进期货卖出现货，因为套利导致股票价格的进一步下跌，而股价的下跌使得更多投资者抛售股指期货，正是因为如此的恶性循环导致了全球的股灾。

在这之后，对现货市场的股票指数期货的学术研究一直没有中断，他们认为，股票市场的大灾难是因为现货市场的羊群效应，是因为股票市场的价格下降导致投资者大量抛售股票，而大量股票的抛售使得股票市场的流动性下降，而当时的机制并不能满足如此大量的成交，所以才会出现股灾。

（二）对于股票市场流动性影响

股指期货由于采用T+0交易机制，不同于我国股票的T+1，所以他给投资者提供了更号的投资方式和投资组合，会吸引更多的资金进入市场，是以股指期货会对股票市场的流动性造成影响。它主要表现在以下两个方面：

第一，股指期货对于股票现货市场的挤出效应，由于股指期货的套期保值和套利功能的存在，投资者即使在熊市时也可以通过组合投资来获得利润，所以股指期货一定程度上降低了股票现货市场的流动性。

第二，股指期货的推出使得投资者的投资渠道得以增加，投资者可以更多的选择投资方式，正因为股指期货的保证金制度和高杠杆率，所以会吸引很大一部分场外投资者入场，因此会增加场外资金的进入。并且由于股指期货的套期保值的作用，大的保险机构和一些股市风险回避者，会考虑股指期货的买入，为此来规避风险，所以股指期货的推出一定程度上又加强了资金的流动性。

从韩国的情况来看，1996年韩国推出KOSPI指数期货以来，韩国的股指期货和现货市场的资金量都有所增加，1996年韩国KOSPI交易量为27.4万亿韩元，股票市场为142.4万亿韩元；而当到了1999年时，KOSPI交易量迅速增加，达到800多万亿韩元，股票现货市场达到870万亿韩元；对香港来说，香港的股票市场自1986年以来就不断增加，仅仅在1986到1987年股票交易量就增加了50%以上。

而对于我国来说，2010年4月16日我国股指期货推出，当月我国股市的成交量为2.88万亿元，而在下一个月，交易量就下降为1.87万亿元，同年10月，也就是半个月后，交易量又上升到3.69万亿元。2010年总的成交量为30.43万亿元，2011年下降为23.76万亿元，2012年交易量就进一步下降为16.45万亿元。

所以对我国来说，股指期货的推出不但没有使得资金规模变大，反而减少了资金规模，这和我国股市当时所处行情和我国金融市场规模制度具有一定的关系，也和我国投资者的投资水平，风险爱好程度具有很大的关系，所以股指期货对于股票现货市场流动性的影响并不是单方面的，它和许多因素相关。

四、结论

就现阶段而言，我国的金融市场还很不完善，我国的股指期货推出时间还很多，我们可以借鉴西方发达国家的经验并结合我国的具体实情来发展我国的股指期货。股指期货的推出使得我国的投资者可以有更的投资选择，并且为投资厌恶者提供了套期保值的可能性。总的来说股指期货的推出丰富了投资的品种，并且有可能吸引更多的资金进入市场，从而使得市场更加繁荣。

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作者简介：王瑞（1990-），男，汉族，山西运城人，金融学硕士研究生在读，研究方向：金融工程。