人民币外升内贬对中国股市的影响

【摘要】自2007年以来，人民币价值呈外升内贬的心特征，对中国宏观经济产生了巨大影响。本文通过计量回归方法探究人民币汇率和通胀率对中国股市大盘（选取沪指）走势的影响，以期了解汇率和通胀率对大盘走势表现的推力究竟有多大。

【关键词】外升内贬 汇率 通胀率

一、引言

自2002年我国加入WTO以来，我国宏观经济持续快速发展，对外贸易顺差不断扩大，外汇储备激增，人民币升值压力也逐渐增大。2005年国家实行有管理的浮动汇率制度，2010年又进行二次汇改，逐步增强人民币汇率弹性。当前实行的人民币汇率制度：实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。

自2007年以来，人民币汇率呈现出外升内贬的新特征：一方面对外人民币对外币汇率（间接标价法）不断上升，一方面对内人民币经历长时期的通货膨胀，对内贬值。

从宏观上看，人民币对外升值必将引入更多的国际游资，这些资金大部分通过各种渠道进入股市和房市进行投机，从而使我国的股市和房产的价格进一步提高。然而我国股市有别于西方发达国家，影响其走势的因素很多，汇率和通胀率在其中表现的推力究竟有多大不甚明了，本文以计量手法探究人民币汇率和通胀率对大盘（选取沪指）走势的影响。

二、预设模型

（一）数据搜集

本文选取2007年第一季度到2014年第二季度的沪指和汇率（兑美元），数据来源于股票软件同花顺，通胀率来源于国家统计局官网的CPI数据（1978=100）换算得到。

（二）数据处理

运用Eviews6软件，分别作出被解释变量y（沪指）与x1（汇率）、x2（通胀率）之间的散点图，由被解释变量Y与各变量建的散点图观察可知Y并不是与每个解释变量间都呈明显的线性关系。

1.计算各变量之间的相关系数：

结果表明y与x1存在较好的相关关系，而与x2之间没有明显相关性。

2.时间序列的平稳性检验。对沪指y作初步处理，令r1=D（ln（y））；对{x1}序列进行处理，令r2=D（ln（x1））；由x2时间序列趋势图看出x2对时间大致呈正弦波动，令r3=x2sinx2，分别对序列{r1}、{r2}、{x2}、{r3}进行ADF检验，输出结果如下表：

所有序列的ADF平稳性检验结果均在10%显著水平上拒绝原假设，所有序列是平稳的。

3.构造新模型。建立新模型：r1=β1+β2r2+β3r3+μ，{r1}、{r2}、{r3}时间序列都可看作水平单整时间序列。

4.Granger因果检验

结果显示：不存在r1到r2的因果关系，r3到r1和r3到r2都呈双向因果关系。

5.OLS回归方程。以r1，r2，r3进行ols回归分析：

R-squared=0.222063，

残差项ADF检验

ADF值在1%，5%，10%水平上均表现显著，残差项是平稳的。

6.利用WLS修正异方差

加权后的拟合优度R-squared=0.963356，Adjusted R-squared =0.960641；

未加权的拟合优度R-squared=0.608607，Adjusted R-squared =0.579615

显然WLS修正后，拟合优度显著提高，最终方程为：

Logy=-12.13917+3.078613logx1-0.004045x2sinx2，

表示其它条件不变，汇率（美元兑人民币）提高1%，则大盘指数上升3.078613%；通胀率与大盘指数关系不明显；负截距没有实际意义。

三、结论

人民币外升内贬表现为两方面：人民币汇率（间接标价法）不断上升；国内通货膨胀率不断上升。

表1中通胀率选取的是国家统计局月度CPI数据，它的时间序列趋势图呈衰减振荡，大致在2.5%左右均衡，与实际生活中的情况不符。按西方经济学理论，通胀率的上升，人们将会把手中的闲散资金从银行转向证券市场，股票价格应上升。而从模拟回归结果来看，通胀率与股价波动没有明显正相关关系。

人民币汇率变化主要从两个方面影响股市：

一是对上市公司的业绩造成影响，人民币升值必将改变我国现有进出口状况，进而影响对进出口依存度大的上市公司的基本面及业绩，尤其是以美元结算的商品影响较为主要；

二是对股票市场的资金供求造成影响，升值预期容易导致投机性资金的流入或流出，股票市场因此发生波动。

从2007～2014年第二季度，汇率的综合影响为：与沪指呈正相关关系。

参考文献

[1]杰弗里*M*伍德里奇.计量经济学导论（第四版）[M].北京：中国人民大学出版社，2010.

作者简介：童佳亮（1988-），湖北鄂州人，云南民族大学研究生，研究方向：公司资本运作和管理。