流行美加盟模式显隐忧

钟禾

流行美依靠加盟店扩张实现收入增长，但单店收入已经急转直下。

4月22日，广州流行美时尚商业股份有限公司（下称“流行美”）发布更新后的招股书申报稿，公司主要销售时尚饰品和化妆品产品，其中时尚饰品占主要部分，占公司收入的比例在70%左右。

作为一家零售公司，流行美主要依靠加盟店来完成销售，靠着加盟店的急剧扩张，流行美实现了业绩的急剧攀升，可随着规模的扩大，加盟店扩张的红利已经走到了尽头。

根据公告，流行美计划募资4.21亿元，用于营销网络升级及支撑体系建设项目（2.77亿元）、研发中心及培训中心建设项目（3809.22万元）、信息化系统建设项目（6603.23万元）、补充流动资金（4000万元）。

根据发行计划，除了发行新股之外，流行美的原股东也将公开发售股份不超过964万股，其中第五大股东广州市冶丽企业管理咨询有限公司不超过138.45万股，实际控制人赖建雄和於小燕夫妇在内的老股东也都将选择部分套现。

截至2015年12月31日，流行美的总资产额达4.82亿元，这意味着此次募资额几乎再造了一个流行美。

而且，流行美并不缺钱。2013-2015年，流行美的货币资金都在2亿元以上，也没有任何长短期借款和应付债券，公司净资产规模为4.11亿元，负债率已经从26.52%下降至14.45%。可以说，不差钱的流行美还是选择了上市募资发展。

在流行美的募投项目中，营销网络建设是重头戏，对于一家连锁零售企业来说，营销渠道的多寡直接关系着公司的发展。

从流行美最近3年收入和净利润的表现来看，加盟店的迅猛扩张起到了直接的推动作用。

结合流行美2014年和此次披露的招股书，2011-2014年其营业收入分别为2.83亿元、3.5亿元、4.54亿元和5.24亿元；归属于母公司股东的净利润分别为5278.95万元、6614.85万元、8843.89万元和8962.34万元。

4年时间，流行美的收入涨幅超过85%，净利润增幅也接近70%。流行美的销售渠道主要包括直营店和加盟店，其中直营门店包括流行美加盟服务中心和樱尚饰品樱尚店，公司加盟门店皆为流行美加盟店。

招股书显示，2011-2014年，除了2012年加盟店的收入占比低于90%之外，其余年份都在90%以上，2012年也达到89.13%。因此，加盟模式实现的收入是其主要的收入来源。

2011-2014年，流行美的加盟店数量分别为2386家、2746家、3304家和3886家。

4年时间，加盟店的数量净增加1500家，增幅也在60%以上。

从涨幅比例来看，公司加盟店的增幅要小于收入的增幅，这意味着流行美单个加盟店获取了更多的收入，但实际上，在扣除了流行美自营收入的影响后，流行美单店的收入并没有太大的增长。

2011-2014年，流行美加盟店的单店收入分别为11.81万元、12.03万元、13.58万元和12.93万元，2014年公司的整体收入还在增长，但加盟店的单店收入已经开始下降，公司2014年的单店收入较2011年涨幅还未超过10%。

到了2015年，这种依靠加盟店数量扩张维持增长的模式终于难以为继。2015年，流行美营业收入为4.12亿元，同比下降21.44%；归属于母公司股东的净利润4166.22万元，同比更是大幅下降了53.51%。

在招股书中，流行美将净利润变动的主要原因归结为加盟业务收入下降较大所致。

2015年，公司共有3560家加盟店，较上一年的3886家降幅不到10%，收入和净利润则以更大幅度在下降。这就是说，公司加盟店的单店收入呈现加速下降的趋势。

2015年，流行美加盟店的单店收入仅9.54万元，较上一年大幅下降26.22%，单店收入跌破10万元而且创下5年来的最低。

加盟店的单店收入增速不及公司营收增速，收入下降时加盟店的降幅又远超公司的整体降幅，流行美这种依靠加盟店扩张带来的收入增长似乎已经走到了尽头。