探究资本自由化、内部资本配置与代理成本

颜果果

摘要：随着时代的发展，我国金融行业也迈向了发展之路，经笔者调查发现，对于企业自身而言，其区域资本自由化程度越高，企业代理成本费用便会越低，从融资角度来说，企业目前存在两种代理成本，一类是股权融资代理成本，另一类是管理者代理成本。本文将对企业资本自由化、内部资本配置与代理成本进行研究讨论。

关键词：资本自由化 内部资本配置 代理成本

企业治理效率通常会受到企业资本自由化进程上，该现象的产生主要有三个原因，一是由于金融对企业发展产生巨大影响；二是关于企业治理方面已经形成以法律为主体的相关制度；三是“中国各地区资本自由化相对指数”为金融行业发展提供了一个良好的环境，在一定程度上克服了局限性，同时也构建成为一个重要基础。笔者将分别从理论与假设、研究设计分析、资本自由化与企业代理成本、内部资本配置与企业代理成本、关于企业代理成本，五个部分进行阐述。

一、理论与假设

无论是对哪一个公司而言，为创造更多经济效率，股东都会希望企业管理者能参与到净现值（ NPV）为正的项目，促进企业更好地发展。但实际上，企业管理者为创造更多个人利益往往会参与到负NPV项目中。这一现状也使企业经济效益造成巨大影响，最终导致高额的代理成本产生。通过。Conyon与Murphy的相关的研究表明：企业管理者个人收益在企业规模中处于增函数模式，换言之，企业领导个人收益越大，其现金流量也会相对增大。在此，笔者将会做一个假设。

假设企业管理者持有大量的现金流，从而会使企业会导致公产生较高的代理成本，即FCF和过度投资两者之间的关系为正相关。为降低企业亏损，创造更多经济效益，就必须对企业管理者行为进行抑制。Ball与Shivakumar提出，企业一旦出现过度投资的行为，过度投资造成的损失就会在会计盈余中及时的反映出来，因此，稳健性会计会加快速度对企业未来的投资损失进行确认，在无形之中对管理者进行净现值为负项目的投资进行监管，提高公司的投资效率，降低过度投资给公司造成的损失。

二、研究设计分析

对于自由现金流进行选取时，房地产公司可以借鉴汉克尔发表的“现金流量与证券分析”一书中对现金流量的判断，选取公司经营现金流扣除资本性支出的总额后，资金余额与总资产之间的比值对公司自由现金流量进行衡量。

在对非效率投资进行确认时，Lang与Litzenberger认为：可以TobinQ值小于1对公司过度投资的行为进行衡量，也就是说TobinQ的平均值如果小于1，那么该公司就拥有在过度投资水平上的条件。Vogt建立了包括投资机会、现金流以及其交互项在内的计量模型，通过交互项系数来判断公司投资过度和投资不足的情况。Hard则是采用考察收购兼并和现金流之间的关系对公司过度投资的行为进行确定。

三、资本自由化与企业代理成本

资本结构、治理环境及股权结构是构成企业治理的三个重要因素，只有兼具这三个基本要素才能使企业董事会、股东会以及监事会发挥出重要作用。而资本自由化指数往往会受到金融发育程度、经济因素、制定因素影响。企业领导通常将治理工作作为解决股东及实际控制者关系的重要手段，企业治理手段多种多样，其中含有信用体系、监督体系、契约文化等。这些因素也能为企业治理工作的有效开展带来一些启示。

资本自由化主要是用来反映各地发展水平及资本流动情况，当资本自由化进行越迅速，各中小企业融资业务便会越发达，使企业资金运行更流畅。此外，资本自由化程度越高，其投资风险便会越小，能为企业带来更多创新意识，为企业提供更多便捷的股权融资工具。据笔者调查研究，在企业资本自由化进程中会导致市场经营金融机构的催生，这些金融机构为确保自身发展，会对企业实施严格治理，并对经济市场不断完善，利用契约签订成本与执行成本来促进企业不断发展。

三、内部资本配置与企业代理成本

企业代理成本的产生归根结底是由自由现金流量导致，而对于自由现金流产生的代理成本，有学者认为通过负债的增加能够这一定程度上减少自由现金流量代理成本，有利于企业监督力度的强化，促进企业管理者工作效率的提高。关于负债治理，目前存在四种研究结果，一类是不存在显著治理效益；第二类存在负治理效率；第三类存在一定治理效益；第四类代理成本与负债率成正比。之所以会产生四种完全不同的结果，主要是受到诸多因素的影响。其一：我国经济体制转型使代理成本与负债率的常规回归结果处于正相关关系；其二在企业代理成本的测定上具有一定难度，无法精准地反映出具体成本数。

关于内部资本配置这一概念额提出，可以追溯到20世纪70年代，企业将内部资本市场理论作为资本配置的重要理论，对其展开研究，并得出一系列研究结构。内部资本市场的形成是基于多个经营单位为了自身发展，争夺与总公司投资机会而展开的竞争，Williamson将该现象称之为：“内部资本市场”。在2001年PeyerandShivdasani将其定义为一种实现企业资金配置的重要手段，应用在企业内部能产生不同效果，有利于推动企业发展。

四、关于企业代理成本

企业代理成本实际上是指企业在对资产不同权进行分配时产生的一些费用，这些费用的产生会导致企业巨大亏损，不利于企业自身发展。代理成本包括：约束成本、监督成本、剩余损失，关于代理成本，1976年Jensen和Meckling，对其进行定义，并将其划分为三个部分，一是委托人监督成本：也是指监控代理人为委托人尽力的成本；二是代理人担保成本：代理人对委托人进行担保，不会对其造成损失；三是剩余损失：这种代理成本是因代理人决策产生的价值亏损。企业代理成本的产生原因与时代进步具有一定联系，众所周知，随着企业发展水平及规模的提高，企业经营者必须不断提高自身素质水平，将重点放在壮大企业的工作中，实现一种双赢结果。

实际上，代理成本的出现，最关键的原因在于经理层与所有者之间信息不对称，经理层作为企业领导者，对于企业资金流动情况了如指掌，并能对内部资源进行合理配置，从中不难看出，企业经理层在信息获取上处于优势，相反所有者便不能及时获取相关信息。这种现状会为经理层带来更多契机，甚至有些企业经理层会利用自身优势来谋私利，这种情况便会导致代理成本出现，企业造成严重损失，最终导致企业无法在激励的市场竞争中处于优势，对于企业代理成本的管理，必须加大控制力度，尤其对于企业经理层必须采取监督机制，以防因一己之私而影响到企业经济效益。

五、结束语

综上，笔者对我国企业资本自由化、内部资本配置及代理成本进行了分析与研究，从中可以发现，许多企业依然应该对公司的内部治理方案进行完善，两者相互配合对企业自由现金流的代理成本进行严格控制，降低企业代理成本，提高公司的经济效益。因此要想促进企业发展，我们必须采取多种措施，加强企业内部资本合理化配置，对企业投资行为予抑制，从各个方面来为企业获取更多的经济效益，促进企业在可持续发展道路上越来越稳。

参考文献

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