企业并购的财务风险分析

杨 绿

(上海大学 上海 200444)



企业并购的财务风险分析

杨 绿

(上海大学 上海 200444)

在发达的市场经济中，并购已经成为企业重组以及优化资源配置的有效机制。无论国内企业还是国外企业的并购事件都在不断增加。但是我国在企业并购理论和实务研究方面与国外相比仍然存在着差距，特别是在企业财务问题上表现的尤为明显。企业并购动辄牵涉到上亿元的资金，这使其面临着巨大的财务风险。财务风险是企业并购成功与否的重要影响因素。

企业并购;财务风险;财务风险防范

引言

经济全球化是当今世界经济和社会发展的一个基本趋势。全球性竞争的加剧是推动企业兼并的主要动因。经济全球化直接导致了跨国并购的兴起和发展中国家卷入并购浪潮。我国 2001 年 11 月正式加入 WTO，第五次并购浪潮不可避免的影响了我国。2002 年至今，并购在企业活动中一直扮演着重要的角色。如何在并购这场资本大战中与经验丰富的西方企业抗衡，了解并购的风险、尤其是对并购财务风险的认识无疑是具有积极意义的。

一、绪论

(一)企业并购的定义

并购就是兼并与收购，即企业法人在平等自愿、等价有偿的基础上，以一定的经济方式取得其他法人产权的行为，是企业进行资本运作和经营的一种主要形式。广义的企业并购指吸收合并、控股合并和新设合并。在我国，兼并、合并与并购常作为同义词使用，统称为并购，泛指在市场机制作用下企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权交易活动。

(二)企业并购财务风险概述

1.企业并购财务风险的定义

在企业并购过程中的所面临财务风险方面，国内外的专家学者们将其定义做了深究，但是目前还没有一个统一的定义。国内学者杜攀总结其主要是企业在并购中由于自身资金不足进行融资所引发偿债风险和资本结构风险。屠巧平主要观点是因为企业运用借债的手段去筹集资金从而可能导致企业丧失偿债能力，并且股东收益下降的风险。赵宪武认为该风险主要是因为融资和资本结构的改变而给企业带来财务危机的可能性，这种可能性在严重时会造成该企业破产，并且会造成股东权益的不稳定性增强。根据上述定义，企业并购的财务风险可以概括为是指在一定时期内，为并购融资或因兼并背负债务，而使企业发生财务危机的可能性。从风险结果看，这的确概括了企业并购财务风险的最核心部分，即“由融资决策引起的偿债风险”。但从风险来源来看，融资决策并不是引起财务风险的惟一原因，因为，在企业并购活动中，与财务结果有关的决策行为还包括定价决策和支付决策。因此，根据以上观点，企业并购的财务风险可以认为是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。

2.企业并购财务风险的类型

根据上文界定的企业并购财务风险的定义将并购财务风险分为以下几个类型：

(1)定价风险

并购价格是完成并购的核心问题，并购双方都无比关注。在定价过程中，由于信息不对称、评估方法不对等因素的存在，会造成企业不能合理地评估目标企业的价值，特别是高估目标企业价值，从而引发财务损失，这就是定价风险。

(2)融资风险

企业完成了对目标企业估价，这时候就需要融资来解决资金问题完成收购，这时融资风险就产生了。融资风险是指由于企业筹资进而引发的财务损失的可能性，具体表现为偿债风险、流动性风险。资金来源、融资方式、资金的数量、资金到位的时间以及融资结构这些都是融资风险产生的因素。

(3)支付风险

支付风险是指对筹集到的资金的使用风险。企业定价和融资一切是为支付做准备，因此支付方式的选择是企业并购财务风险形成的一个重要因素。目前主要的四种支付方式为，现金支付、股票支付、混合支付和杠杆支付。不同的支付方式会产生不同的收益分配效果，从而产生不同的风险。现金支付方式会产生资金流动性风险，股权支付方式会产生股权稀释风险、杠杆支付会产生债务风险。

(4)并购财务整合风险

在完成并购后，需要对目标企业的资金、账务处理方法等进行整合，在这个过程中就会产生并购财务整合风险。并购财务整合关系到并购是否成功。在并购整合过程中，造成财务风险形成的原因主要有两个方面：一是由于外部环境的复杂性和不确定性，企业管理者未能意识到环境带来的风险从而做出错误的决策给企业带来了财务损失；二是由于目标企业与并购企业在财务部门组织，人员构成、财务处理程序等方面的差异，甚至是目标企业在这些方面的缺陷、制度不完善导致并购企业发生财务损失。

二、中远航运收购广远船舶资产案例分析

(一)案例介绍

1.中远航运概况

中远航运股份有限公司(简称：中远航运)是由广州远洋运输公司作为主发起人，联合广远海运服务有限公司、广州外轮代理公司、深圳远洋运输股份有限公司和广州中远国际货运有限公司于1999年12月8日共同发起成立的。公司于2002年4月18日在上海证券交易所挂牌上市，标志中远集团(COSCO)航运主业首次进入国内资本市场。公司注册资金65520万元人民币，拥有和控制重吊船、半潜船、滚装船、多用途船、汽车专用船和杂货船等各类型船舶90艘共141万载重吨。

2.广州远洋运输公司

广州远洋运输有限公司(简称“广远”)是中国远洋运输(集团)总公司紧密层企业，是中国成立最早的国营远洋运输企业，是世界最大的以特种专业船为主的多用途船运输公司，现为全球综合实力最强的特种货物专业运输公司之一。

3.并购细节

在收购前，中远航运拥有各类船舶仅 41 艘，随着业务的发展，市场需求不断增加，中远航运公司由于运力不足无法满足市场和业务发展的需要，最好的途径无疑是尽快大规模扩充船队，增加运力，才能把握住有利的市场时机，发挥公司市场竞争优势。中远公司充分了解从广远公司收购的 40 艘船舶技术性能，能够以合理的价格收购扩大公司的规模，提升运营能力。而另一方面，虽然中远航运与控股股东广远公司在经营航线、客户群体等方面均存在差异。中远航运主要经营远东至西非和孟加拉班轮运输航线，而广远公司主要经营波斯湾、地中海、红海及南美航线的运输，航线的划分避免了同业竞争，但也在一定程度上限制了公司业务的发展。通过收购广远公司 40 艘船舶，中远航运将实现与广远公司在市场、网络、人才、研发、技术等方面资源全面整合。2004 年 6 月 28 日，中远集团旗下中远航运股份有限公司收购广州远洋运输公司 40 艘船舶，实际总交易价款为 3.7 亿元。本次收购完成后，中远航运控制的船舶将达 81 艘，总载重达到 124 万吨，成为世界上最具规模的集各类特种杂货远洋运输船舶的航运企业。中远航运用自有资金和承债8000 万美金的方式收购了广远公司价值 10.38 亿元的 40 艘杂货船和多用途船，并承接了广远公司 43 年来建立的市场、客户网络和航线资源。

中远航运的收购是中国航运界最大规模的一次资产收购。同时，中远航运通过收购实现了与广远公司丰厚的航运经营资源的整合，构建了全球经营网络。收购完成后，中远航运经营航线实现重大突破，一跃成为世界上最具规模的集各类特种杂货远洋运输船舶的航运企业。中远航运通过并购由原来控制的 41 艘船舶增加到 81 艘，公司船队规模迅速扩大一倍，达到 100 万载重吨以上的规模，成为世界上颇具规模的航运企业。2004 年，中远航运主营业务收入和净利润分别同比增长 150%和 239%，成为我国证券市场 2004 年净利润同比增幅最大的十家上市公司。

(二)并购分析在这次收购中，中远航运采用的财务支付方式以及运营整合都很成功。在支付方式上，充分利用了杠杆效应。在资产收购中，中远航运除购买广州远洋运输公司所拥有的 40 艘船舶外，还承担了与船舶相关的广州远洋运输公司银行负债 8000 万美金，若本次收购所需资金均为中远航运的自有资金，则本次资产收购完成后，中远航运的资产和负债均增加 66312.6万元；若本次资产收购所需资金均为银行贷款，则本次资产收购完成后，中远航运的资产负债增加 103815.12 万元。中远航运通过支付结构的组合，在并购完成后提高了杠杆结构，资产负债率与沪深两市同行业上市公司相比，仅处于中等的合理水平。而中远航运通过并购利用财务杠杆优化了自身的资本结构。除此以外，由于本次并购是子公司并购母公司资产的关联方之间的交易，在并购资产选择、并购方案设计以及并购后的财务重组上，广州远洋运输公司充分发挥了控股股东的先天优势，利用本次资产并购重组公司的资本结构，充分实现了并购的财务协同效应，降低了并购财务风险，为中远航运优化运力分配和整合航运资源，构建全球的远洋运输经营网络扫除了竞争机制和资源瓶颈的障碍。

三、研究结论

随着中国经济进一步向纵深发展，企业并购成为越来越引人注目的经济现象。但是我国企业并购活动起步却比较晚，缺乏科学的理论指导，存在盲从的情况，因此并购的风险较高。自 90 年代以来，我国有一半以上的并购案例是失败的。因此，分析企业并购过程中可能存在的风险，并研究相应的措施以防患于未然，对于我国企业并购将起到积极的指导作用。在并购风险中，企业并购的财务风险的控制是并购成功或失败的决定性因素之一。

而在中远航运并购案中，并购交易中合理的支付规划，以及并购后有效的财务控制管理，使得中远航运成功地降低了并购交易中所可能遭遇的市场风险、汇率风险、控制风险和债务风险，有步骤、系统化地实施了并购财务的整合工作，从而顺利度过了并购后的磨合期，获取了并购的协同价值。

财务风险贯穿于企业并购行为的始终，是影响企业并购成败的关键因素，因此，企业应重视企业并购财务风险。采取有效的措施识别和防范风险，以取得并购的成功。

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杨绿(1991-),女,回族,安徽霍邱人，上海大学，研究生在读。