浅谈企业资本结构与经营业绩的关系

□张晓浩

（河北经贸大学河北石家庄050061）

浅谈企业资本结构与经营业绩的关系

□张晓浩

（河北经贸大学河北石家庄050061）

自1958年，莫迪格莱尼和米勒发表《资本成本、公司价值与投资理论》提出MM理论，把对现代资本结构理论的研究提升到了新的高度。本文通过分析资本结构和公司业绩间的相互关系，认为资本结构和总资产收益率之间具有强相关性。

资本结构；企业业绩；相互影响

1 资本结构和公司业绩相互作用分析

1.1 资本结构对公司业绩的作用分析

通过以上对资本结构概念的理解，我们认为资本结构主要是指负债与总资本的比例关系，即资产负债率（负债/总资产）或者负债/(负债十权益)，因此，这里我们提出假设，资本结构中的负债与权益的比例关系能够对企业的经营业绩造成一定的影响。所以，在此首先分别阐述负债与权益对公司业绩的影响。

1.1.1 负债与公司业绩。自从资本结构理论提出以来，MM定理得到了很大的发展。权衡理论，优序融资理论都是在此基础上发展而来的。在MM定理的假设条件下，资本结构对公司业绩是没有影响的。MM定理认为，加权平均资本成本会随着负债/权益比的提高而降低，较高的财务杠杆可以提高公司业绩；而权衡理论则认为，企业债务的增加和负债率的上升，企业财务困境甚至破产的可能性就会加大，风险也随之上升。与之相对应的，企业破产的成本、财务困境成本和负债等成本都会随之增加，那么企业的价值就会随之降低，资本结构对公司业绩就会产生非线性影响，即“倒U型”的影响关系；融资次序理论则是在信息不对称的基础上提出的，当企业或公司经营业绩良好时，便可以从内部进行融资解决资金需求，企业或公司就不会产生较高的资产负债率。因此，该理论提出的结论是完全相反的:财务杠杆比率与公司业绩之间存在负相关关系。

1.1.2 所有者权益与公司业绩。所有者权益，也称为所有权结构，是指资产扣除负债之后，公司所有者享有的剩余权益。股权结构在公司治理中占有控制性的地位，涉及到公司内部控制权的分配。

西方的学者曾经做过研究并提出，由于股权分散可能会导致对企业的监督不力，因此，股权结构与公司业绩呈正相关关系。但是，这些研究是建立在西方发达资本市场基础上的，在实际运用时，需要结合中国的实际情况进行研究。中国的证券市场并不十分发达，而且一个重要的特征就是股权分散，包括国家股、法人股和流通股等不同类型的股权同时存在，有效控制市场的力度还不够完善，难以发挥市场的监督管理作用。因此，只有法人股股东可能对公司的决策控制起一定作用。本文对不同的持股股东与公司的业绩之间的关系不做研究，只研究股权集中度对公司业绩的影响。

我国学者肖作平(2005)研究发现，股权集中度和公司业绩之间呈现倒U型的关系，认为股权集中度和公司业绩呈现倒U型的关系。这说明大股东的存在在一定程度上有利于公司的经营激励，大股东可以通过一系列措施来监督经营者，并且大股东在保证自身利益不受经营者的损害方面有很大话语权。但是，随着大股东持股比例的增大，大股东的利益诉求与小股东的利益诉求就会产生直接的利益冲突，而结果往往使中小股东的利益不得不让位于大股东，权益代理成本就会加大。

1.2 公司业绩对资本结构的作用分析

资本结构对公司业绩产生影响作用的同时，公司业绩在一定程度上也会对资本结构产生相应的反作用。主要包括两个观点：一是关于效率风险。该观点认为：高效的经营管理可以带领公司效益的提升，从而使破产等风险成本大幅降低。但是，当公司的盈利能力越来越强时，便更倾向于较高的资产负债率。因为在现有的资本结构下，在同等条件下，利润效率可以创造更多的预期收益，那么企业高效的经营管理便会产生效益抵御未来不确定的风险，确保公司效益。但是，有两个条件是必须满足的:利润效率和预期收益之间在一定程度上是正相关关系，这是明确的;企业高效的经营管理产生的效益，可以在一定程度上抵消资产负债率带来的不确定的风险；二是关于特许权价值。该观点考察的角度主要是收入效应。该观点认为企业在未来如果能够保持一定程度的高效运转，那么利润效率就会随之产生大量的经济租。而现有的股东特别是大股东为了保持它们的经济租不会丧失，就会用更多的股份来维护自己的利益。

我们认为，我国上市公司绩效与资本结构呈负相关关系，即绩效与资本结构的变化呈反向关系，资产负债率越高绩效越低，资产负债率越低绩效越高。

[1]肖作平,吴世农.我国上市公司资本结构影响因素实证研究[J].证券市场导报,2002,8.

[2]董梅生,李致平.股权结构与公司绩效关系的实证研究[D].安徽工业大学学报,2005.

1004-7026（2016）12-0065-01

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10.16675/j.cnki.cn14-1065/f.2016.12.049