当前宏观经济分析及2016年铜市展望

吴育能，胡剑斌，胡海斌（江西铜业集团公司 ，江西 南昌 330096）



当前宏观经济分析及2016年铜市展望

吴育能，胡剑斌，胡海斌
（江西铜业集团公司 ，江西 南昌 330096）

摘 要：全球经济继续维持低速增长，在美联储加息背景下各国积极应对，中国经济转型换挡，步入中速增长新常态。中国经济增速放缓一方面给制造业带来沉重压力，另一方面也给制造业带来转型蜕变的机遇。融资铜和货币贬值因素继续抑制铜进口，铜行业供给侧改革将进一步减少市场供应，市场预期的过剩并未到来。2015年铜原料端正处于去库存阶段，2016年随着改革红利释放，铜原料及精铜的短缺极易出现。电动汽车、城市地下管线、电网投资等领域的市场需求，并配合“中国制造2025”的实施将长期提振铜消费。

关键词：铜价；经济；转型；去库存；短缺

1 引言

全球经济尽管仍然持续增长，但作为全球经济发动机的中国经济开始转型，增长速度由高速变为中高速，且在美联储加息周期背景之下，宏观经济变得错综复杂。2015年国内外形势不容乐观，铜价持续走弱，而低迷的价格使得铜行业经济效益缩水严重，冶炼及加工企业甚至面临着全行业亏损。在当前宏观经济环境下，2016年铜市将如何演绎？本文将从宏观经济、铜业形势及供需状况三方面对2016年铜市进行解读。

2 宏观经济分析

2.1全球经济低速增长

全球经济从金融危机的谷底反弹后，从2010年年中开始进入了平缓期，目前国际上普遍的看法是：世界经济将长时间呈低速缓增的态势，陷入全面的二次探底的可能性不大。但要恢复到金融危机前年均5%左右的快速增长态势，需要新的增长动力，并需要相当长的时间。

根据国际货币基金组织（IMF）2015年10月6日最新一期《世界经济展望》报告［1］，预计全球经济2015年将增长3.1%，比2014年低0.3个百分点，比7月的预测值低0.2个百分点。IMF指出，主要国家和地区的前景依然不均衡，得益于石油价格下跌和宽松的货币政策，发达经济体的复苏预计将略有加快，而新兴市场和发展中经济体的经济活动预计将连续第五年放缓，但2016 年将逐渐回升。

2.2中国经济换挡转型

当下的中国，正处在经济由高速增长转向中高速增长的“换挡期”，同时也处在社会发展的“转型期”和全面深化改革的“攻坚期”。三期叠加之下，中国经济数据开始放缓。一方面，中国上半年GDP在达到7%目标后，三季度GDP增长仅6.9%，创金融危机以来最低增速，财新和官方制造业PMI持续低于50分水岭，进出口数据双双低迷、CPI增长不及预期、PPI持续下跌，下半年经济数据纷纷走弱使得市场对于中国经济增速“破七”的担忧日益加深。

2015年作为“十二五”最后一年，各级政府已经在电力、铁路、水利、环保、棚户区改造、保障房安居房、城市地下管廊、互联互通和新能源汽车网络建设等各个方面推出一系列稳增长措施。不仅如此，今年央行已经连续5次降息降准，并通过各种货币政策工具释放流动性，下半年M2、社会融资规模等金融数据逐渐向好，实体企业将受益。11月份规模以上工业增加值、零售行业、地产销售、城镇固定资产投资等经济数据全面向好，预示着经济有企稳回升的迹象。“十三五”规划首要关注稳增长，新一轮的改革、开放、转型和创新将推动经济的协调发展。 “一带一路”作为重要的中长期战略，将长久拉动未来中国和沿线国家及世界经济的增长！国际货币基金组织（IMF）2015年11月30日宣布将人民币作为除英镑、欧元、日元和美元之外的第五种货币纳入特别提款权（SDR）货币篮子，人民币权重为10.92%，超出日元和英镑，新的货币篮子将于2016年10月1日生效。人民币加入SDR是中国进一步扩大金融开放的催化剂，标志着中国全面融入全球金融系统，是人民币走向国际化的重要举措，其意义十分重大。

国际货币基金组织（IMF）评价中国的增长转型：更慢，但更好。IMF在其2015年8月份的报告中指出，中国在许多结构性改革上已经取得了良好进展，目前的挑战是进一步采取措施以加大经济开放程度和市场化程度。按购买力评价衡量，中国目前是世界上最大的经济体，这是中国成功的改革和发展政策的力证。中国仍有相当大的增长空间，正如其过去的成就一样，中国未来的成功将取决于继续实施必要的、但往往是艰难的宏观政策和综合改革。

2.3美联储加息预期及各国应对

美国就业市场继续复苏，2015年失业率由年初的5.7%进一步降至5%，创金融危机以来新低，实现充分就业。与此同时，汽车销售、房屋销售、旅游业也不断向好。美联储下半年发布的各月美国经济形势报告褐皮书均表明，美国经济活动今年一直处于扩张状态，经济保持温和增长。在亮丽的就业数据背后是经济的强劲复苏，也正因为如此，美联储在2015年以来反复表示将要加息［2］。加息预期于12月17日尘埃落定，美联储公布加息25基点，这是美联储2006年6月来的首次加息，也意味着，全球最大的经济体正式进入加息周期。美联储预期2016年底利率可能达到1.375%，按每次25基点的节奏计算，意味着美联储2016年可能加息4次。

金融市场羊群效应凸显［3］，在国际金融危机之后，美联储动态逐渐成为各国央行制定货币政策重要参考依据。继一季度全球央行降息潮之后，下半年降息的国家（或地区）有：加拿大、匈牙利、挪威、俄罗斯、韩国、印度、中国台湾、新西兰等。

尽管加息提振美元走强，在短期会压制商品价格，不过商品的长期走势仍主要由市场供需的基本面所决定。从历史数据看，加息周期下，伦铜等大宗商品均出现了不同程度的涨幅，且涨幅可观，见表1；主要是因为加息大多是在经济复苏、就业改善的背景下进行的，而经济的复苏则从根本上带动了商品的整体消费水准。

表1　历次加息周期下主要商品价格涨跌幅

3 铜行业形势分析

3.1铜资源严重依赖进口

中国是一个缺铜的国家［4］，根据2014年美国地质勘探局数据，中国铜储量仅占世界的4.35%。但中国却是最大的铜消费国，如图1所示，2014年全球消费占比达到了45.04%，因此中国铜市场主要依赖进口。

图1　2014年各国铜消费占比（数据来源：CRU，江铜期货部）

统计局数据显示，2015年1-10月中国精铜矿产量为143.94万t，而精铜矿进口量为1038万t，精矿自给率仅为12.18%，比2012年的17%下降了近5个百分点，见表2。

表2　中国铜自给率

中国铜矿山成本相对较高，随着2015年铜价一步步大幅下跌，铜矿采选行业陆续开始出现亏损，部分被迫选择减产和停产。如果2016年铜价弱势不改，未来精矿自给率将会保持快速下降趋势。从铜资源的角度看，国内精铜供需平衡情况［5］，在某种意义上取决于净进口量。

3.2融资铜和货币贬值抑制进口数量

融资铜贸易对近年来精铜进口的影响。在精铜贸易中，融资贸易是一种常见的贸易手段，贸易商通过银行开出的信用证赚取内外利差。2012-2014年间，较大的内外利差使得融资贸易盛行，即使精铜进口出现持续亏损，但只要让亏损额度控制在内外利差所带来收益的范围内，融资贸易依旧有利可图，这就是为什么2012-2014年，精铜的进口一直处于亏损状态的原因。然而，在青岛港事件之后，融资业务开始被各银行收紧；美国已经在12月17日宣布加息25基点，并暗示2016年底利率可能达到1.375%，而2015年中国央行却连续5次降息，内外利差缩小导致套利空间大大缩小，且未来仍然维持下降趋势，融资业务需求受阻，这将直接抑制铜的进口量。

货币贬值抑制进口。近年来，中国经济增速一直处于国际领先地位，人民币相对于一篮子货币一直维持升值趋势。在中国成为第五种SDR货币之后，未来人民币走势将更加市场化，随着2015年中国制造业、贸易数据开始持续低迷、经济增速放缓之际，贬值压力加大。8月11日，央行宣布进一步完善人民币汇率中间价报价，人民币出现大幅贬值，而人民币贬值对中国的对外贸易的影响是抑制进口、促进出口，进一步提振内外比价，见图2。二季度，人民币开始贬值，在消费旺季的配合下，精铜进口很快从一季度的亏损转为盈利，三季度在人民币大幅贬值，精铜进口盈利则进一步扩大。然而，在精铜进口出现盈利之后，全年精铜进口量不仅没有大幅增加，反而开始小幅下降，货币贬值带来的抑制因素开始显现。根据统计局公布数据，2015年1-10月精铜进口累计为289.6万t，同比小幅下降1.96%，废铜及阳极铜也出现了不同程度的下滑。人民币相对一篮子货币仍处于高位，未来贬值压力仍在，其对精铜进口仍旧起到抑制作用。

图2　沪伦现铜比价（数据来源：江铜期货部）

3.3全行业出现亏损，供给侧改革势在必行

根据万德资讯数据显示，2015年1-10月份，铜矿采选、铜冶炼、铜加工行业利润率分别仅为5.85%、1%、2.83%。中国央行在2015年5次降息之后，一年期贷款利润仍旧高达4.75%，资金依旧紧张，而民间贷款利润持续在10%以上，见图3。因此，铜行业尤其是冶炼及加工行业名义上已经出现全面亏损的局面。

图3　2015年铜行业利润率（数据来源：万德资讯，江铜期货部）

李克强总理11月17日在主持召开“十三五”《规划纲要》编制工作会议时强调，要在供给侧和需求侧两端发力促进产业迈向中高端。面对中国铜工业存在的产能过剩、比较优势下降、资源环境开始恶化等结构性矛盾，铜行业的供给侧改革势在必行。12月1日，由江西铜业、铜陵有色、云南铜业、金川集团等10家企业署名的《中国铜冶炼骨干企业联合倡议书》正式发布，倡议书宣布2016年减产精铜35万t，约占2014年全国产量的4.73%。

3.4铜原料去库存正在进行时

安泰科12月最新研究数据显示，2015年预计中国精铜产量为740万t，同比增加了51.6万t。而根据金瑞期货数据显示，2015年1-10月国内铜原料供应仅进口精矿有所增加，其余供应端均在下滑，原料供应总量减少了2万t。从原料供应下降而精铜产量却大增50多万t来看，原料端经历了一轮明显的去库存阶段，数据见表3。

表3　2015年1-10月铜原料变动情况 　万t

3.5在各因素共同作用之下，未来铜市场极易出现短缺

在青岛港事件之后，各银行对融资业务开始收紧；美国加息预期而国内仍有降息可能，内外利差的不断缩小也导致了融资需求受阻；在中国制造业及贸易数据持续低迷，经济增速持续下滑之际，人民币未来贬值压力加大，这些因素都将阻碍精铜的进口。此外，供给侧改革将淘汰、缩减过剩产能，冶炼企业的集体主动减产也将减少市场供应。中国作为一个严重依赖进口铜资源的国家，2015年铜原料端已经经历了一轮去库存阶段，2016年随着各项稳增长政策的发力、制造业转暖之际，未来铜原料及精铜可能快速出现短缺。

4 铜供需情况

4.12015年市场预期的过剩并未出现，供给短缺即将到来

2015年10月，国际铜研究组织（ICSG）在南宁铜会的报告中指出，由于铜价在几年来低位，部分生产商通过减产、削减支出、推迟项目投资来积极应对。ICSG统计数据，截止到9月份，包括嘉能可、自由港等矿业巨头在内的境外矿企共宣布减产和停产的产能所对应2014年产量为66.4万t。而11月份，印度矿业集团韦丹塔资源公司宣布旗下赞比亚Nchanga铜矿亏损将被关闭，其冶炼厂年产30 万t铜。因此，此前ICSG所预计的过剩并未出现，2015年4月24日，ICSG将2015年精铜供应过剩量从39万t下调至36.5万t；11月20日，再次将过剩量下调至4.1万t，基本实现供需平衡。ICSG表示，全球精炼铜市场2016年预计将出现12.7万t的供给缺口。

与ICSG观点相似的是，国际锻造铜委员会（IWCC）10月20日发布公告称，由于今年铜市场实现了供需平衡，2016年的铜需求可能超过市场供应14万t。即使较为悲观的研究机构——世界金属统计局（WBMS）在12月17日公布2015年1-10月全球铜市供应过剩数据为26.6万t，而2016年中国冶炼厂集体减产35万t，已经覆盖过剩数据。

4.2中国中长期消费潜力仍然巨大

随着我国经济持续快速发展和城镇化进程加速推进，今后较长一段时期汽车需求量仍将保持增长势头，但由此带来的能源紧张和环境污染问题将更加突出，因此，必须大力推广电动汽车等节能减排工程。10月9日，国务院办公厅发布《关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见》，意见要求，到2020年，基本建成适度超前、车桩相随、智能高效的充电基础设施体系，满足超过500万辆电动汽车的充电需求。按照保守估计，截止2020年，按照“意见文件”指导电动汽车的配套设施线材用铜量在40000t以上，产值在50亿元以上。

城市地下管线是新增长动力。2014年6月，国务院办公厅印发《关于加强城市地下管线建设管理的指导意见》，部署加强城市地下管线建设管理，保障城市安全运行，提高城市综合承载力和城镇化发展质量。按照国务院要求，计划用10年时间建成较为完善的城市地下管线体系，提出在36个大中城市开展地下综合管廊试点工程。机构预计，城市地下管网建设预计将带来4000亿至5000亿元投资，对经济增长起到重要支撑作用，并给管网材料、安全监测和综合管廊工程等行业，带来快速扩容机遇。

电网投资想象空间巨大。8月31日，国家能源局印发《配电网建设改造行动计划(2015-2020 年)》。行动计划提出，通过实施配电网建设改造行动计划，有效加大配电网资金投入;预计在2015年至2020年，我国配电网建设改造投资不低于2万亿元，其中2015年投资不低于3000亿元，“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元。这预计将带来1300万t的铜消费。未来几十年是构建全球能源互联网的关键期，总体分为国内互联、洲内互联、洲际互联三个阶段，将分别在2020年、2030年、2050年完成，未来电网投资想象空间巨大，也将极大拉动铜业市场需求！

《中国制造2025》助力铜消费。随着城镇化的推进以及国民消费能力的上升，中国国内市场对于高端消费品的需求正在不断提升。新世纪以来，新一轮科技革命和产业变革悄然而来，全球科技创新呈现出新的发展态势和加速特征。李克强总理在十二届全国人大三次会议强调制造业是我们的优势产业，并提出实施“中国制造2025”，坚持创新驱动、智能转型、强化基础、绿色发展，加快从制造大国转向制造强国。从劳动效率、资源利用效率、客户需求三方面看，和发达国家相比，中国制造业仍有巨大的提升空间，这将首先形成一轮巨大的产业机遇，并有望实现弯道超车。“中国制造2025” 发展规划作为未来十年国内制造业转型升级的一个行动指南，目前已经确立了新一代信息技术、节能与新能源汽车、先进轨道交通装备在内的十大重点发展领域，这些领域均可以带来不可估量的铜消费。此外，铜行业也将搭“中国制造2025”顺风车，提升生产效率［6］，实现转型升级，将行业向高端迈进。

5 结语

综上所述，全球经济继续增长促进铜长期消费，短期国内融资铜和货币贬值因素继续抑制铜进口，供给侧改革将进一步减少市场供应，市场预期的过剩并未到来。2015年铜原料端正处于去库存阶段，2016年随着改革红利释放，铜原料及精铜的短缺极易出现。中国作为最大的铜消费国，未来消费潜力依然巨大。包括铜行业在内的制造业正全面转型升级［7］，供给侧改革在淘汰落后产能之际，大大提升各行业生产率，解决中长期健康和可持续发展问题，提升各行业国际竞争力。

参考文献：

［1］国际货币基金组织. 世界经济展望[EB/OL]. [2015-10-6]. http://www. imf.org/external/chinese/pubs /ft/weo/2015/02/pdf/textc.pdf.

［2］阎素仙. 美联储基准利率的选择及其对美国经济发展的影响[J]. 河北经贸大学学报, 2015(6):68-71.

［3］李平, 曾勇. 资本市场羊群行为综述[J]. 系统工程学报, 2006(2):66-73.

［4］顾晓薇, 胥孝川, 王青, 等. 世界铜资源格局[J]. 金属矿山, 2015, 465:8-13.

［5］柳群义, 王安建, 张艳飞, 等. 中国铜需求趋势与消费结构分析[J].中国矿山, 2014, 23(9):5-8.

［6］刘志彪. 提升生产率:新常态下经济转型升级的目标与关键措施[J].审计与经济研究, 2015(4):79-86.

［7］娄永刚, 张楠, 段绍甫. 中国铜工业转型升级的方向[J]. 中国有色金属, 2015(9):44-45.

Current Macroeconomic Analysis and the 2016 Copper Market Prospection

WU Yu-Neng，HU Jian-Bin，HU Hai-Bin
（Jiangxi Copper Corporation, Nanchang 330096, Jiangxi, China）

Abstract:The global economic growth continues to maintain its low speed. Under the circumstances of the interest-rates-raise proposed by the Federal Reserve in the United States with positive responses towards it around the world, Chinese economy transition has shifted into a new situation of growing in a medium speed. The slowdown of the Chinese economic growth has brought severe pressure to the manufacturing industry; on the other hand, it has offered opportunities for the transition of the manufacturing industry. The copper surplus expected by the market will not appear as the copper import will continue be inhibited by the financing copper and currency depreciation. Additionally, the reform on the copper supply aspect will reduce the copper market supply. The copper raw materials in 2015 are under the destock stage. In 2016, the shortage of copper raw materials and refined copper will easily appear affected by the reform outcomes. The copper consumption will be increased by the investment of electric vehicles, urban underground pipelines, and power grids along with the implementation of the plan “Made in China 2025”.

Keywords:copper price；economy；transition；destock；shortage

作者简介：吴育能（1962-），男，福建闽清人，江西铜业股份有限公司副总经理，经济师，主要从事贸易和经营管理工作。E-mail:727369989@qq.com

收稿日期：2015-12-17

中图分类号：F015；F274

文献标识码：C

文章编号：1009-3842（2016）01-0001-05