货币政策不是万能的

向松祚

上次金融危机至今快8年了，为什么全球经济依然低增长、低通胀、高风险，尤其是在各国央行实施了有史以来最极端的货币宽松政策以后？这是今天讨论全球经济必须回答的关键问题。而我认为，金融危机以来的量化宽松和负利率政策，主要效果是加剧了全球金融动荡和虚拟经济的恶性膨胀。当虚拟经济背离实体经济后，对实体经济复苏的贡献是非常有限的。

经济学家、中国人民大学国际货币研究所理事兼副所长

根据一般均衡原理，整个经济体系可分为实体经济与虚拟经济。前者即通常所说的商品和服务市场，后者包括金融、货币及大宗商品市场。中央银行发行的货币如果流入实体经济，能够刺激消费和投资;如果流入虚拟经济，将刺激金融资产泡沫化或虚拟经济规模的不断扩大。还有一种极端情况，就是货币直接被人们所持有，这会导致整个金融市场和金融体系的崩溃或瘫痪。

为什么量化宽松和负利率政策会加剧实体经济和虚拟经济的背离？其一，实体经济的需求是人们的最终需求，它主要取决于公众的长期收入或永久收入预期，因此货币政策对此类需求几乎起不到任何效果。其二，人类的信用体系决定了越富有的机构和个人越容易获得贷款，穷人则几乎不可能得到。由于货币政策的传导机制深受贫富差距的影响，导致央行发行的货币最后主要进入机构和富人手中，而他们的消费倾向非常低，获得的货币主要用于金融投机。

今天，虚拟经济的规模日益庞大，已经成为一种能自我扩张、自我循环的体系，其价格信号与实体经济也基本脱节。由于虚拟经济的供给和需求主要是投机性的，而且投机预期转换得非常快，因此，近年来房地产泡沫、股市泡沫、大宗商品泡沫、债务泡沫等此起彼伏，成为金融动荡的主要根源。市场风险预期瞬息万变，管理难度越来越大，金融稳定性也越来越差。现在，全球货币政策似乎都已经失去了基本的操作准则。

在这种局面下，要想让货币政策尽快回归常态，我们需要重新思考一个古老的问题：货币政策与实体经济究竟是什么关系？以中国为例，中央政府提出“三去一降一补”，即去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。现在大家都把降低成本的任务归于中央银行，希望央行尽量降息降准，但这能降低实体经济的融资成本吗？至少没有一个直接的机制能够实现这一点。

总之，量化宽松和负利率政策体现的是一种“货币万能”的思维。这好像已经成为一种新的管理理念。事实上，货币不是万能的。古典经济学家坚守的基本信念是“货币中性”，这在今天依然蕴含着重要哲理。我们要记住西方的一句谚语：让上帝的归上帝，凯撒的归凯撒。